9日早盤，內(nèi)盤期貨市場全線下跌，鎳、瀝青、硅鐵、鄭煤、錫等跌停，玻璃、焦煤、橡膠、螺紋鋼、焦炭等跌逾3%。周二夜盤，黑色系集體重挫：焦炭、焦煤、動(dòng)力煤全線跌停，螺紋鋼遠(yuǎn)月合約幾乎全部跌停。

　　長江證券分析師王鶴濤稱，黑色系價(jià)格回調(diào)，似鏡花水月。無論漲跌，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨價(jià)格始終沖在一線。

　　據(jù)招商證券，此輪上漲是近五年來時(shí)間最長，漲幅最大的一次。把上周五的價(jià)格跟去年12月低點(diǎn)的水平比較來看，綜合鋼材價(jià)格指數(shù)上漲14.9%，螺紋鋼漲12.9%，熱軋漲20.1%，中厚板漲21.5%，鍍鋅漲幅為13.5%，冷板漲20%。

　　對于此輪鋼價(jià)暴漲，乃至整個(gè)黑色亢奮行情的背后原因，各大券商觀點(diǎn)不一。

　　國金證券分析師楊件稱，鋼價(jià)超預(yù)期大漲有以下幾點(diǎn)內(nèi)在邏輯：漲價(jià)與需求無關(guān)，核心仍是補(bǔ)庫存。

　　目前時(shí)點(diǎn)仍處淡季，終端需求尚未啟動(dòng)，需求顯然不是漲價(jià)原因，只可能是中間需求（貿(mào)易商補(bǔ)庫存）或供給。補(bǔ)庫存根本取決于預(yù)期（預(yù)期漲幅——資金成本），因此，一是市場看漲情緒，二是資金充裕（流動(dòng)性），而低庫存則放大了彈性。因此，期貨帶動(dòng)鋼坯進(jìn)而帶動(dòng)現(xiàn)貨。終端需求是后面兩周要重點(diǎn)關(guān)注的。

　　理解低庫存及長時(shí)間減產(chǎn)的后果

　　當(dāng)前庫存嚴(yán)重低位：鋼材社會(huì)庫存同比下降20%、唐山鋼坯庫存同比下降51.5%、鋼廠庫存也低。行業(yè)自2015年下半年起連續(xù)9個(gè)月維持低于77%的開工率（對應(yīng)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)不到70%），必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈深度去庫存，貿(mào)易商補(bǔ)庫存則放大了該缺口。

　　開工率PK旺季需求

　　旺季需求強(qiáng)度歷史上高出全年至少5-10個(gè)百分點(diǎn)，開工率若始終維持77%以下低位，全年需求同比變化不大假設(shè)下，旺季大概率供小于求，支持漲價(jià)。

　　然而，長江證券分析師王鶴濤則認(rèn)為，雖然前期一系列改革言論、措施等頻頻出現(xiàn)，但鋼價(jià)走勢卻依然我行我素，表明供給側(cè)改革并非本輪鋼價(jià)上漲的核心原因。

　　補(bǔ)庫也并非主因。一方面，本輪價(jià)格反彈最早從冷軋開始，熱軋、中厚板等板材品種其次，且價(jià)格反彈至今，直供為主的板材價(jià)格累計(jì)漲幅明顯超過長材，表明了板材是本輪鋼材價(jià)格上漲的主角，分銷占比更大的長材自始至終處于跟漲即配角地位。流通結(jié)構(gòu)與漲跌幅對比差異表明補(bǔ)庫并非主因，

　　此外，2月14日春節(jié)假期結(jié)束以來，鋼貿(mào)環(huán)節(jié)鋼材庫存同比增速持續(xù)下行，未曾顯現(xiàn)出所謂中間商補(bǔ)庫存跡象。

　　王鶴濤表示，需求好轉(zhuǎn)是本輪漲價(jià)的核心原因。在節(jié)后鋼價(jià)反彈階段，產(chǎn)業(yè)鏈中上游鋼材庫存增速在鋼廠供給企穩(wěn)回升之時(shí)下行，顯示出下游需求確有好轉(zhuǎn)。不過，分品種來看，雖然長板材需求均有好轉(zhuǎn)，但在今年春節(jié)日期相比去年提前，使得2月有效施工時(shí)間同比增加的情況下，尚不能確定受季節(jié)性因素影響更大的建筑材需求好轉(zhuǎn)是否存在季節(jié)性以外因素。

　　而對于受季節(jié)性因素影響較小的板材而言，汽車、家電等下游景氣提升，是導(dǎo)致其需求好轉(zhuǎn)的主要原因：（1）受“乘用車購置稅減半”政策刺激，汽車產(chǎn)量同比增速于去年年底明顯回升；（2）家電出口受益于人民幣貶值于近月有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，與地產(chǎn)不同，因產(chǎn)成品庫存去化相對順利，汽車家電領(lǐng)域需求端刺激傳導(dǎo)至生產(chǎn)端相對順暢。

　　正因?yàn)橐磺衅鹪从谥袊�需求好轉(zhuǎn)，在同步反彈的全球大宗商品價(jià)格中，黑色表現(xiàn)始終最為搶眼。

　　雖然供給調(diào)整滯后于需求，庫存也只是需求變化的結(jié)果，并不能改變方向，但卻可以改變幅度。低供給低庫存放大了本輪鋼價(jià)上漲彈性。

　　王鶴濤分析稱，需求好轉(zhuǎn)引發(fā)價(jià)格上漲并非沒有天花板，尤其是在當(dāng)前需求改善程度相對有限的情況下（汽車/家電/重卡及挖掘機(jī)等，其當(dāng)前低位回升的產(chǎn)銷量增速與當(dāng)年高增長時(shí)期均不可同日而語），急漲回調(diào)并不意外。短期來看，在目前板材需求穩(wěn)定趨勢未變、長材需求好轉(zhuǎn)預(yù)期尚未需要兌現(xiàn)的階段，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將延續(xù)強(qiáng)勢，但需要警惕鋼廠因盈利持續(xù)轉(zhuǎn)好而復(fù)產(chǎn)過快給價(jià)格帶來的供給端壓力。

　　全年來看，在兩會(huì)確定“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”基調(diào)之下，僅指望基建等財(cái)政刺激托起鋼鐵總需求的概率不大，而鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能出清始終任重道遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)全年黑色價(jià)格中樞很難明顯上移。

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