雖然美聯(lián)儲再三強調貨幣政策無關政治，但由政治“溢出”的財政政策，以及由此帶來的通脹和就業(yè)變化，確屬美聯(lián)儲的考慮范疇。

 

    最新公布的美聯(lián)儲會議紀要明確指出了這一“聯(lián)系”。高盛犀利地指出：12月的美聯(lián)儲鷹派加息在很大程度上是對未來財政政策的反應，絕不僅僅是一項基于純貨幣政策的決策。美聯(lián)儲將特朗普未來財政政策的影響考慮在內，將在很大程度上“抵消”特朗普政策對美國經濟和就業(yè)的“沖擊”。

 

    高盛由此對美聯(lián)儲最新公布的會議紀要做出了以下四點評論：

 

    首先，會議紀要顯示約有一半的美聯(lián)儲官員將未來的寬松的財政政策作為了決策因素。紀要顯示，這些官員認為特朗普未來的財政政策的沖擊“在很大程度上將被更高的長期利率預期和強勢美元所抵消”。未來更加傾向于緊縮的貨幣政策配合以寬松的財政政策，解釋了為什么美聯(lián)儲官員對于美國GDP增長的預期中值并沒有發(fā)生太大變化。

 

    雖然對于經濟前景的預期沒有發(fā)生太大變化，但美聯(lián)儲對于未來風險的預期更加樂觀。紀要顯示，4位官員認為未來經濟增長的風險趨于下行，1位官員認為趨于上行（對于經濟增長的預期與通脹預期一致）。這與9月會議上的比例剛好相反：9月時僅有1位官員認為經濟增長風險趨于下行，4位官員認為風險趨于上行。對經濟前景的預期也是導致官員“上修”利率預期的重要因素。

 

    此外，會議上還關注了當前較低水平的失業(yè)率和未來低失業(yè)率的可持續(xù)性問題。紀要顯示，許多官員認為長期而言，失業(yè)率未來有大幅低于充分就業(yè)的風險。所以美聯(lián)儲應該以比當前預期更快的速度加息，以限制長期失業(yè)率可能上升的幅度并減輕正在增加的潛在通脹壓力。但其他官員警告稱，目前通脹仍低于目標值且適當?shù)姆浅浞志蜆I(yè)并非全然有弊無利。還有官員認為，通過繼續(xù)維持供應較為緊張的勞動力市場狀況，勞動力利用率還有進一步提升的空間。

 

    另有一些官員認為，當前失業(yè)率下降的趨勢，可能在接下來的幾個月內翻轉。另有一些官員擔心，美聯(lián)儲漸進加息的措辭，可能被市場誤解為17年僅加息1-2次。在我們看來，12月份的會議紀要對于短期的政策路線并沒有發(fā)出明確的信號。我們認為6月將加息，3月加息的概率為35%。

 

    而關于特朗普政策與貨幣政策的“矛盾”，早在11月時，陽光保險資產管理公司高級投資經理白雪石就指出：“短期內，市場通脹預期的上升速度驚人，由此帶來通脹保護債券（TIPS）價格大漲，目前美國的5年期遠期通脹預期已經達到了聯(lián)儲2%的貨幣政策目標。然而，與之相伴隨的是美元指數(shù)創(chuàng)出7個月以來的新高。如果通脹（尤其是工資通脹）上升的過程當中，美元還能繼續(xù)維持強勢，意味著必須依賴巨大的資本項目盈余，即持續(xù)的資本流入。然而從歷史經驗來看，即使是在1996年-1999年之間這一美國歷史上資本流入最強勁的時期，通脹預期也未能做到跟隨美元升值的趨勢持續(xù)上升。大多數(shù)情況下，美元走強的緊縮作用十分明顯。”

 

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