據(jù)國(guó)信證券和國(guó)泰君安等多家券商，2月6日下午有傳言說(shuō)，央行將重啟正回購(gòu)。隨后在2月7日，央行并未重啟正回購(gòu)，傳言可能性似乎被打破。不過(guò)華創(chuàng)屈慶團(tuán)隊(duì)和國(guó)君固收覃漢都認(rèn)為，未來(lái)并不能排除正回購(gòu)重啟的可能。

 

屈慶團(tuán)隊(duì)分析師周冠南稱，雖然周二央行沒(méi)有進(jìn)行正回購(gòu)來(lái)加速回籠流動(dòng)性，但嚴(yán)控信貸政策導(dǎo)向下央行緊縮趨勢(shì)已經(jīng)明確�？紤]到央行回籠流動(dòng)性的決心，未來(lái)并不能排除重啟正回購(gòu)的可能性。

 

屈慶團(tuán)隊(duì)分析師補(bǔ)充道：

 

從某種意義上看，正回購(gòu)引而不發(fā)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的威懾力反而更為顯著和深遠(yuǎn)。實(shí)際上，不管如何，只要央行希望回籠流動(dòng)性，至于用什么工具其實(shí)并不太重要。

 

正回購(gòu)是央行的公開市場(chǎng)操作之一。與逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金相反，正回購(gòu)?fù)ǔＪ茄胄谢鼗\資金的手段。中國(guó)央行上一次進(jìn)行正回購(gòu)的時(shí)間是2014年11月，也就是說(shuō)，央行已經(jīng)逾兩年未進(jìn)行過(guò)正回購(gòu)操作。

 

國(guó)君固收覃漢則主要從外儲(chǔ)變化上分析了重啟正回購(gòu)的可能性。國(guó)君固收覃漢等稱，未來(lái)在外占穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、信貸“高燒”背景下，央行有繼續(xù)釋放緊縮信號(hào)的可能，重啟正回購(gòu)不是“天方夜譚”， “零星”正回購(gòu)與“天量”凈投放回籠其實(shí)并不矛盾。

 

他稱，1月外儲(chǔ)跌破3萬(wàn)億“名義關(guān)口”，但降幅其實(shí)有限，背后有重要的“趨勢(shì)性”力量。在“超額流動(dòng)性”減少和管制政策“深化”的影響下，從2016年下半年起，資本流出出現(xiàn)了明顯的減緩。

 

覃漢稱，站在目前的時(shí)點(diǎn)上，無(wú)論是“超額流動(dòng)性”還是政策，似乎都沒(méi)有轉(zhuǎn)向的可能，預(yù)計(jì)未來(lái)外匯占款可能企穩(wěn)，或者說(shuō)外匯占款方面的基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)在下滑動(dòng)力將明顯衰減。

 

他進(jìn)一步提出，再考慮到近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)證據(jù)仍然充足，同時(shí)銀行信貸“高燒不退”，“逆向調(diào)控”的必要性仍然存在。事實(shí)上，央行仍處在“修正”貨幣政策以迎接外部不確定性的有利窗口期，不排除央行進(jìn)一步釋放政策收緊信號(hào)的可能性。

 

具體來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為：

 

如果外匯占款出現(xiàn)階段性回流，央行或重啟正回購(gòu)“吸收”新增流動(dòng)性以維持資金面保持相對(duì)“緊”的狀態(tài)。

 

短期來(lái)看，雖然年后天量?jī)敉斗呕鼗\，資金面持續(xù)承壓，但在此期間也不排除央行通過(guò)“窗口指導(dǎo)”的方式進(jìn)行正回購(gòu)以釋放進(jìn)一步收緊的信號(hào)，在資本外流壓力大幅緩解的背景下，“零星”正回購(gòu)與“天量”凈投放回籠其實(shí)并不矛盾。

 

當(dāng)然，市場(chǎng)上也有分析師認(rèn)為，重啟正回購(gòu)的可能性并不大。昨日國(guó)信分析師董德志等提出，現(xiàn)在并不是正回購(gòu)重啟的時(shí)機(jī)。一來(lái)后期公開市場(chǎng)到期量也將逐漸增加，即使央行不進(jìn)行正回購(gòu)操作，回籠力度也會(huì)加強(qiáng)；二來(lái)，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的局面仍沒(méi)有改變，公開市場(chǎng)還不需要擔(dān)負(fù)起回籠流動(dòng)性的指責(zé)。

 

他分析道：

 

雖然貨幣政策已然偏緊，但是節(jié)前大量逆回購(gòu)到期將自然回籠大量流動(dòng)性，央行立即主動(dòng)回籠的迫切性有限，偏緊的貨幣政策并不是全面收緊。

 

春節(jié)后，第一個(gè)交易日公開市場(chǎng)進(jìn)行了500億逆回購(gòu)，同時(shí)利率上調(diào)。爾后4日和6日央行均未進(jìn)行逆回購(gòu)操作，操作上的確表現(xiàn)為量的減少。但是，由于春節(jié)前逆回購(gòu)操作量是逐漸增加的，所以后期公開市場(chǎng)到期量也將逐漸增加，即使央行不進(jìn)行正回購(gòu)操作，回籠力度也會(huì)加強(qiáng)。

 

同時(shí)，公開市場(chǎng)投放流動(dòng)性宏觀上對(duì)應(yīng)的是我國(guó)外匯占款負(fù)增長(zhǎng)局勢(shì)，只有外匯占款重新大量增長(zhǎng)，公開市場(chǎng)才需擔(dān)負(fù)起回籠流動(dòng)性的職責(zé)。近期人民幣兌美元強(qiáng)勢(shì)上漲，但外匯占款負(fù)增長(zhǎng)的局面仍沒(méi)有改變，因此現(xiàn)在也不是正回購(gòu)重啟的時(shí)機(jī)。

 

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