春節(jié)后第一個(gè)完整的交易周剛過，市場利率先在OMO利率上調(diào)的影響下上升，然后在所謂的7大傳言的影響下又出現(xiàn)明顯的下降。最終和春節(jié)前的市場相比，短期利率上行幅度大，長期利率沖高回落，變化不大。

 

但華創(chuàng)證券屈慶在上周召開的銀行理財(cái)和同業(yè)論壇的會(huì)議上指出，這波債災(zāi)影響力要遠(yuǎn)大于2011年和2013年的市場調(diào)整。他認(rèn)為：

 

首先，調(diào)整速度更快一些，短短的不到3個(gè)月時(shí)間，利率上行了100bp，這個(gè)速度已經(jīng)超過13年錢荒的影響速度。

 

其次，調(diào)整的時(shí)間比較尷尬。這次調(diào)整集中在年末2個(gè)月，市場想翻盤的機(jī)會(huì)都沒有，也導(dǎo)致了獎(jiǎng)金的大幅縮水。

 

再有，由于近幾年泛資管產(chǎn)品的發(fā)展，16年基本都是產(chǎn)品戶，一旦發(fā)生劇烈的市場調(diào)整，產(chǎn)品戶的壓力就大(盡管可以所謂成本法估值，但是在流動(dòng)性不穩(wěn)定的情況下，這都是自欺欺人的事情)，而13年都是自營資金，大不了轉(zhuǎn)入持有到期賬戶。

 

最后，目前的杠桿要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2013年，現(xiàn)在的同業(yè)鏈條—委外---杠桿的模式，一旦同業(yè)資金不穩(wěn)定，杠桿會(huì)被動(dòng)上升。

 

債券市場的命門在哪里？

 

在眾多監(jiān)管預(yù)期中，市場普遍擔(dān)心的是同業(yè)存單的監(jiān)管。屈慶認(rèn)為，同業(yè)存單的規(guī)模已經(jīng)足夠大，已經(jīng)成為中小銀行主動(dòng)負(fù)債的主要手段，如果它被監(jiān)管住了，自然同業(yè)鏈條的源頭也就沒有了，去杠桿的壓力會(huì)更大，債券市場的命門也就在于此。針對上周市場傳言的同業(yè)存單納入同業(yè)存款的新老劃斷，嘉賓們也都認(rèn)為，由于同業(yè)存單都是1年內(nèi)的，新老劃斷并沒有真正緩和去杠桿的壓力，只是延后了這種壓力。

 

“當(dāng)然，由于同業(yè)存單已經(jīng)足夠大了，并且資產(chǎn)端已經(jīng)配好了，所以即使目前流動(dòng)性壓力大，很多銀行還是不得不發(fā)，確實(shí)春節(jié)后，短期資金很寬松，但是同業(yè)存單利率一直上，這本質(zhì)上就是機(jī)構(gòu)在“續(xù)命”。那么央行的監(jiān)管何時(shí)落地，則是決定債券市場命門的關(guān)鍵因素。”屈慶說。

 

金融去杠桿背景下，銀行是否束手就擒？

 

屈慶認(rèn)為，從和當(dāng)場嘉賓交流的結(jié)果顯示，這是不會(huì)的。

 

銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的前提就是銀行對利潤的追逐，這是任何機(jī)構(gòu)存在的本質(zhì)。即使監(jiān)管趨嚴(yán)，只要不明確禁止理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行還得干這些業(yè)務(wù)。而且，這幾年銀行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)尤其是理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張很快。有了團(tuán)隊(duì)，自然要有業(yè)績的壓力，所以業(yè)務(wù)還得干。

 

不過在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，過去的業(yè)務(wù)模式也需要發(fā)生相應(yīng)的變化。其實(shí)這幾年市場發(fā)展的路徑一直是：業(yè)務(wù)模式萌芽—模式蓬勃發(fā)展—監(jiān)管趨嚴(yán)---產(chǎn)生新模式。在產(chǎn)生新模式的過程中，就需要券商等非銀機(jī)構(gòu)積極的利用自己的工具，通道和業(yè)務(wù)能力來協(xié)助銀行。

 

債券市場有沒有機(jī)會(huì)？

 

屈慶認(rèn)為，債券市場投資機(jī)會(huì)肯定有，但是要等。與會(huì)的嘉賓和銀行的領(lǐng)導(dǎo)們對債券市場的看法盡管有些分歧，但是不大。都認(rèn)為2017年債券市場有機(jī)會(huì)，只是現(xiàn)在還沒有到，需要耐心等待：

 

（1）目前是不是加息？到會(huì)的銀行業(yè)專業(yè)人士都認(rèn)為這肯定是加息，只是對目前是不是加息周期還存在分歧。當(dāng)然，他們都認(rèn)為還需要觀察觀察。

 

（2）大家也都認(rèn)為加息最終對經(jīng)濟(jì)還是會(huì)產(chǎn)生壓力，只是比較慢，短期看經(jīng)濟(jì)無憂。

 

（3）盡管上周有7大傳言，但是他們認(rèn)為多數(shù)不靠譜。監(jiān)管還是會(huì)更為嚴(yán)格，還是要等靴子落地了再做多。

 

（4）一般債券市場調(diào)整頂多持續(xù)半年時(shí)間，那么從去年四季度計(jì)算，可能還要熬一個(gè)季度。所以很多人看2季度的機(jī)會(huì)。

 

（5）市場調(diào)整的中后期，往往太早抄底反而虧的更多。13年的調(diào)整就是這樣，很多機(jī)構(gòu)死在黎明前。

 

（6）銀行理財(cái)從穩(wěn)定性看，要降低對同業(yè)資金的依賴度，更多服務(wù)好個(gè)人和企業(yè)客戶。

 

對后期債券市場的看法，屈慶認(rèn)為，2017年肯定有機(jī)會(huì)，目前需要再等等。

 

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