特朗普去年11月意外當選美國總統(tǒng)，市場對此反應非常強烈，美元飆升，美股不斷創(chuàng)出新高，長期利率持續(xù)上漲。雖然眾多因素影響了資產(chǎn)價格，但重要推力似乎來自這一點——預期認為新政府將推行更具擴張性的財政政策，帶來更高的支出、更低的稅收、更巨額的赤字。

 

然而，美聯(lián)儲卻顯得相當謹慎。耶倫在12月稱，美聯(lián)儲的操作正處于“不確定性的陰云之下”。不管對于未來幾年的經(jīng)濟前景或利率預測，美聯(lián)儲的看法幾乎沒有改變。

 

相比于市場的狂歡，美聯(lián)儲的反應卻為何如此有限？基于FOMC會議紀要以及美聯(lián)儲發(fā)言人的評論，伯南克本周一在布魯金斯學會官網(wǎng)上發(fā)布博客，給出了他的答案。

 

第一點是，面對巨大的不確定性，美聯(lián)儲決策者通常選擇謹慎的做法。

 

伯南克指出，一般來說，美聯(lián)儲決策者不希望造成市場的劇烈波動。因此，在給出策略改變的信號之前，F(xiàn)OMC參與者希望能有一個強有力的理由。在這一點上，財政刺激方案的前景太過模糊，無法促使美聯(lián)儲的做法有所改變。

 

他提到，“經(jīng)濟預測概要”（Summary of Economic Projections）這種方式實際上鼓勵采取謹慎的態(tài)度。

 

FOMC預測是針對“最有可能”的情景�；蛟SFOMC參與者認為，大型財政刺激是一個可能的結(jié)果之一，但并非最有可能出現(xiàn)。

 

資產(chǎn)價格往往反映的是所有可能結(jié)果的平均值，而不僅僅是最可能的結(jié)果。這可以幫助解釋貨幣政策制定者的謹慎態(tài)度與資產(chǎn)價格暴漲之間的差異。

 

第二點是，即便立法通過，財政政策變化是否在短期內(nèi)造成比較大的宏觀經(jīng)濟影響，這一點仍然不清楚。

 

伯南克注意到，F(xiàn)OMC參與者在12月的會議中表示，未來的財政刺激方案在“時機、規(guī)模和組成方面”都有相當大的不確定性。

 

他認為，關(guān)于方案的規(guī)模與組成，不確定性的一個關(guān)鍵根源是政治。由于共和黨控制參議兩院，新的財政措施更有可能通過，然而這仍然面臨眾多問題。

 

比如，許多共和黨人在赤字上都是鷹派，如果財政刺激將導致聯(lián)邦赤字的大幅增加，那么他們會接受一個大型的財政刺激方案嗎？尤其是，共和黨人是否愿意支持一個大幅支出增加，包括基建支出？或者，如果國會選擇通過稅收抵免和公私合作的方式來減少基建計劃帶來的赤字影響，那么財政刺激計劃的規(guī)模可能變得相對較小。

 

第三點是，其他政策變化也將對經(jīng)濟產(chǎn)生影響，可能加強或抵消財政刺激帶來的影響。

 

伯南克認為，特朗普在多個領(lǐng)域都提出了政策變化，而不僅僅是在財政政策上。一部分提議似乎對商業(yè)與市場情緒有積極作用，比如去監(jiān)管。但另一部分可能相反，可能抵消掉財政刺激計劃的影響，比如新的貿(mào)易壁壘，甚至是貿(mào)易戰(zhàn)。

 

此外，伯南克指出，F(xiàn)OMC參與者還可能考慮到了特朗普政策在國際上造成的影響，以及其對美國的反饋效應。比如，隨著對美國貿(mào)易與移民政策的憂慮不斷加強，墨西哥比索及其股票價格已受其影響。同時，不斷加劇的國際壓力也可能影響到了美國經(jīng)濟增長的前景。

 

第四點是，資產(chǎn)價格上漲可能抵消財政刺激計劃對增長的影響

 

伯南克指出，金融市場具有前瞻性。目前資產(chǎn)價格已經(jīng)是建立在未來幾年出現(xiàn)強勁擴張性財政政策的預期上。然而，資產(chǎn)價格本身的變化可能部分抵消最終財政刺激計劃對經(jīng)濟增長的影響。

 

若其他因素不變，自選舉以來長期利率的增長可能會減少投資支出，包括住房建設，而美元走強可能會阻礙出口。

 

根據(jù)會議紀要，美聯(lián)儲官員在12月會議上預測，財政刺激對增長和通脹有積極影響，而更高長期利率和更強勢美元將帶來負面效應，兩者可以“基本抵消掉”。

 

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