在美聯(lián)儲(chǔ)加息的大背景下，被譽(yù)為“新債王”的DoubleLine基金創(chuàng)始人岡拉克（Jeffrey Gundlach）給收益類(lèi)投資者出了一個(gè)妙招：選擇到期時(shí)間短的債券資產(chǎn)，并盡可能多地增持房貸類(lèi)資產(chǎn)。

 

State Street最新披露的合規(guī)文件顯示，雙線資本旗下的交易所交易基金SPDR DoubleLine Total Return Tactical ETF（交易代碼TOTL）近60%的資產(chǎn)持倉(cāng)為房貸類(lèi)資產(chǎn)，主要由居民住房抵押債券、商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和機(jī)構(gòu)證券組成。

 

而同該ETF追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)：彭博-巴克萊美國(guó)綜合債券指數(shù)（Bloomberg Barclays U.S Bond Aggregate Index）相比，其所持的企業(yè)債券和美國(guó)國(guó)債類(lèi)資產(chǎn)比例甚小。

 

岡拉克認(rèn)為，住房抵押債券的優(yōu)勢(shì)在于成熟期相對(duì)較短，可以有效抵抗因利率升高而壓低票面價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。他在3月7日就公司旗下旗艦債基The DoubleLine Total Return Bond Fund召開(kāi)的網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議上指出，其ETF的修正久期風(fēng)險(xiǎn)（modified duration risk）比追蹤的基準(zhǔn)指數(shù)要低15%。

 

這代表該ETF更能對(duì)抗美聯(lián)儲(chǔ)加息造成的利率上升風(fēng)險(xiǎn)。修正久期的大小同債券價(jià)格對(duì)收益率的變動(dòng)敏感度呈正比，因此在同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。雙線資本旗艦債基也顯著擴(kuò)大了對(duì)房貸類(lèi)資產(chǎn)的持倉(cāng)比例。

 

全球第二大基金管理公司：美國(guó)先鋒集團(tuán)（Vanguard）將房貸類(lèi)證券定義為“低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)”，其他主要基金也在過(guò)去兩年將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向回報(bào)率較高的企業(yè)債、特別是垃圾債市場(chǎng)，這令雙線資本ETF自2015年2月成立起的表現(xiàn)落后于同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但這支ETF在過(guò)去六個(gè)月的表現(xiàn)扶搖直上，終于反超了基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。

 

岡拉克不看好今年下半年以后的美股表現(xiàn)，認(rèn)為美元指數(shù)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息的反應(yīng)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐存在不確定性，不是收益類(lèi)投資者的良好選擇。他也不看好企業(yè)債券市場(chǎng)，認(rèn)為“投資者能賺取的油水已經(jīng)很少”。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)可投資級(jí)企業(yè)債券與國(guó)債息差縮窄至1.3%，為2014年以來(lái)最低。

 

他進(jìn)一步指出，鑒于今年的歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)頗高，投資者傾向于拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增持國(guó)債，已經(jīng)導(dǎo)致法國(guó)基準(zhǔn)國(guó)債收益率顯著下降，因此也不看好歐洲的證券市場(chǎng)。

 

岡拉克認(rèn)為，在就業(yè)市場(chǎng)接近完全就業(yè)、時(shí)薪標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的情況下，現(xiàn)階段美國(guó)的房貸拖欠率較為穩(wěn)定，近期也不會(huì)有拖欠率升高的風(fēng)險(xiǎn)，所以增持房貸類(lèi)資產(chǎn)持倉(cāng)是較為理想的選擇。

 

但ETF.com分析師Sumit Roy認(rèn)為岡拉克的選擇仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，即房貸借款人有可能選擇提前償還貸款，以應(yīng)對(duì)多次加息后的利率提高風(fēng)險(xiǎn)，但這對(duì)房貸抵押債券的投資者不利。此外，利率升高也會(huì)提升展期風(fēng)險(xiǎn)（extension risk），即由于預(yù)付減慢而導(dǎo)致證券年期延長(zhǎng)，恰恰與岡拉克的策略初衷相反。

 

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