這是有史以來第一家被下調(diào)信用評級的中國地方政府融資平臺。

 

新海連是連云港市政府最大地方融資平臺，專注于城市建設(shè)及開發(fā)，是該市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)主體。連云港市政府持有新海連全部股份。香港致遠(yuǎn)是新海連全資子公司，其全資子公司致遠(yuǎn)集團(tuán)(BVI)為境外發(fā)債主體。

 

關(guān)于下調(diào)新海連和香港智源評級的原因，標(biāo)普全球的理由是連云港市政府財政收入增速下滑、債務(wù)負(fù)擔(dān)高企。

 

而在去年9月13日，標(biāo)普就將江蘇新海連及香港致遠(yuǎn)的評級展望由穩(wěn)定調(diào)降至負(fù)面。當(dāng)時的下調(diào)理由是：連云港市政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)及或有負(fù)債上升、該市的傳統(tǒng)工業(yè)（制鹽、鋼鐵）面臨產(chǎn)能過剩問題，并且2016年上半年經(jīng)濟(jì)增速相對緩慢。

 

為何下調(diào)？

 

值得注意的是，中國城投債在境內(nèi)外市場迄今從未發(fā)生過違約事件。

 

那么，標(biāo)普（S&P Global Ratings）此舉用意何在？

 

“連云港市政府信用質(zhì)量遭到削弱，這將在未來兩年內(nèi)繼續(xù)限制兩家公司的信用狀況，”標(biāo)普全球評級信用分析師李崝解釋道。

 

標(biāo)普報告稱，地方政府的信譽(yù)惡化反映了城市收入增速較弱，基礎(chǔ)設(shè)施投資強(qiáng)勁推升債務(wù)負(fù)擔(dān)，以及有負(fù)債超出財政收入的可能。該機(jī)構(gòu)預(yù)計，連云港稅收償還債務(wù)規(guī)模對經(jīng)營收入比例將超過270%。

 

根據(jù)官網(wǎng)資料，新海連成立于1994年，是由國家級連云港經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會全額出資的國有獨(dú)資企業(yè)，注冊資本122億元。目前，該集團(tuán)擁有全資公司12家、控股公司9家、參股公司9家。集團(tuán)已形成基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、金融投資、地產(chǎn)開發(fā)、資產(chǎn)運(yùn)營、現(xiàn)代服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)板塊。

 

債之憂

 

中國政府曾在2015年頒布了一項新的預(yù)算法和債務(wù)互換方案，以緩解地方政府融資平臺債務(wù)負(fù)擔(dān)。但如今，這種政策支持無法得到保證。

 

財政部去年11月4日表示，地方政府不應(yīng)償還其融資機(jī)構(gòu)或其他國有企業(yè)發(fā)行的債務(wù)。地方國有企業(yè)（包括融資平臺公司）舉借的債務(wù)依法不屬于政府債務(wù)，其舉借的債務(wù)由國有企業(yè)負(fù)責(zé)償還，地方政府不承擔(dān)償還責(zé)任。

 

對此，標(biāo)普理解為中國政府是在暗示，未來將不會對地方政府融資平臺的債務(wù)問題提供直接的援助。

 

摩根大通駐香港私人銀行業(yè)務(wù)執(zhí)行董事Anne Zhang預(yù)計，在標(biāo)普行動之后，未來很可能會有更多地方政府融資平臺信用評級遭下調(diào)。

 

華創(chuàng)證券屈慶團(tuán)隊認(rèn)為，雖然此次標(biāo)普下調(diào)新海連評級可能影響其他城投債境外評級，但對國內(nèi)評級的影響不大（境內(nèi)外評級思路有差異）。而且目前新海連對美元債的依賴程度很低，債務(wù)滾動更多依賴國內(nèi)直接融資和間接融資，因此即使境外發(fā)行受阻，可能對這些城投公司流動性的負(fù)面影響可控。

 

屈慶團(tuán)隊稱，2017年城投債參與債務(wù)置換導(dǎo)致的估值風(fēng)險更應(yīng)關(guān)注。對于城投企業(yè)而言，短期內(nèi)信用資質(zhì)不是首要擔(dān)心的方面，“我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注城投債參與債務(wù)置換時，置換細(xì)節(jié)不確定導(dǎo)致的估值風(fēng)險。”

 

由于政府政策的轉(zhuǎn)變，地方政府融資平臺的發(fā)債成本出現(xiàn)攀升。海通宏觀姜超團(tuán)隊在3月底的一份研報中提及，國內(nèi)評級AA級及以下（海外評級均是BBB-級以下）的城投公司16年境外發(fā)債平均票息比國內(nèi)可比債券還要高0.6%，成本倒掛。

 

比如，江蘇新海連2016年初發(fā)行的3年期美元債票面利率6.2%，而同期國內(nèi)發(fā)行的5年期中票只有4.8%；再比如，沛縣國有資產(chǎn)經(jīng)營公司16年12月發(fā)行的3年期美元債票面利率為6.1%，國內(nèi)剩余期限3年期的12沛國資債中債估值5.49%。

 

 

盡管沒有發(fā)生任何違約，但地方政府融資平臺發(fā)行的債券已經(jīng)成為中國不斷膨脹的債務(wù)問題的典范。

 

一些交易員現(xiàn)在正避開這類債券，寧愿去買企業(yè)債。

 

“現(xiàn)在，我們沒辦法閉著眼睛買地方政府融資平臺的債券。”長江證券固定收益部門投資總監(jiān)鄧睿如此表示，“我們已經(jīng)調(diào)整了投資組合，開始買入更多企業(yè)債。”

 

控風(fēng)險

 

為控制債務(wù)風(fēng)險，財政部門致力于打造地方政府債務(wù)風(fēng)險管理的“全鏈條”，一環(huán)扣一環(huán)的政策陸續(xù)推出：實行地方政府債務(wù)限額管理、將地方政府債務(wù)全部納入預(yù)算、開展地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警、建立地方政府性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處置機(jī)制、實施地方政府性債務(wù)風(fēng)險分類處置、構(gòu)建地方政府債務(wù)常態(tài)化監(jiān)督機(jī)制。

 

財政部預(yù)算司負(fù)責(zé)人2月曾對新華網(wǎng)表示，下一步，還將嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)規(guī)模，規(guī)范政府舉債程序；合理安排新增債券規(guī)模，繼續(xù)發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)；推進(jìn)融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型和融資；建立健全地方政府債務(wù)風(fēng)險預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制，加強(qiáng)對地方政府債務(wù)風(fēng)險的評估和預(yù)警。

 

“未來將堅決制止地方政府違法違規(guī)融資行為。建立財政部駐各地專員辦對地方政府債務(wù)的日常監(jiān)督機(jī)制，依法加大查處和曝光力度，對違法違規(guī)的地方政府、金融機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)請省級政府和有關(guān)監(jiān)管部門依法追究有關(guān)責(zé)任人的責(zé)任，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，問責(zé)一起，絕不允許任何人凌駕于國家法律之上。”該負(fù)責(zé)人說。

 

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