中國央行昨日重啟了暫停13天的公開市場操作，進行1100億元逆回購操作，同時還發(fā)放了839億元抵押補充貸款（PSL）。昨日有2170億元MLF到期，央行并未續(xù)作。
分析師觀點稱，央行通過逆回購替代MLF操作向市場投放流動性，旨在后期加強對于流動性的管理，央行偏緊的貨幣政策基調(diào)不變。暫停OMO是貨幣政策穩(wěn)健中性的體現(xiàn)，而重啟操作、暫停MLF則顯示“防風(fēng)險+溫和去杠桿”的策略。而重啟逆回購是基于4月繳稅壓力的考慮，對市場影響有限。
自上月暫停公開市場操作以來，逆回購到期合計4900億元。本月18日還將有2345億MLF到期，5 - 7月則分別有4095億元、4313億元和3575億元MLF到期。
OMO代替MLF或成央行近期思路
華創(chuàng)屈慶指出，央行在逐步收緊的過程中，或?qū)⒗^續(xù)用逆回購操作對沖MLF資金到期，并在到期后回收。逆回購替代MLF便于后期加強流動性管理，或?qū)⒊蔀檠胄薪诠_市場操作思路之一。
考慮到當(dāng)天MLF到期資金量大，或?qū)Y金面造成沖擊，央行重啟逆回購對沖MLF到期，維持資金總量平衡。但是全天依然維持整體流動性凈回籠操作，體現(xiàn)央行偏緊的貨幣政策基調(diào)不變。
考慮到未來幾個月MLF到期量較大，央行在逐步收緊的過程中，或?qū)⒗^續(xù)用逆回購操作對沖MLF資金到期，并在到期后回收。
通過逆回購將到期資金的時間和金額進行平滑，方便后期流動性管理，或?qū)⒊蔀檠胄薪诠_市場操作思路之一。
中信明明則認(rèn)為，減少MLF、重啟OMO體現(xiàn)出貨幣政策目標(biāo)的新配合：“防風(fēng)險+去杠桿”。未續(xù)作MLF體現(xiàn)出一方面央行認(rèn)為目前市場流動性仍基本寬裕，另一方面則是堅持其穩(wěn)健中性的貨幣政策。央行目前仍然維持逐步抬升資金綜合成本，以溫和的去杠桿的策略不變。
在防風(fēng)險方面，央行通過逆回購?fù)斗哦唐诹鲃有裕ＷC流動性不出現(xiàn)緊缺；在去杠桿方面，通過適當(dāng)減少MLF的投放，使銀行加大通過發(fā)行理財產(chǎn)品與同業(yè)存單募集中長期資金的需求，從而推高銀行的負(fù)債端成本。
對于銀行來說，其資產(chǎn)久期偏長，負(fù)債久期則偏短，因為2015-2016年時為資產(chǎn)利率偏低的環(huán)境，這兩年配置的資產(chǎn)收益率偏低。隨著負(fù)債端成本的抬高，可能出現(xiàn)銀行的資產(chǎn)端收益與負(fù)債端成本倒掛的局面，這有利于銀行間杠桿的去化。
資金面依然緊張？
昨日央行進行1100億元逆回購操作，凈投放700億元，投放力度有所減弱。尤其是考慮到當(dāng)日到期的MLF，資金整體上仍在繼續(xù)收緊。
國泰君安覃漢認(rèn)為，央行重啟逆回購，提前對沖可能發(fā)生的流動性緊張，但力度有限對市場影響不大。
央行此前公告顯示，連續(xù)13天暫停逆回購的理由分別有“月末財政支出力度加大”、“地方債發(fā)行繳款”、“稅期等因素影響”。覃漢稱，3月末財政支出壓力加大以及轉(zhuǎn)債回流的因素使得銀行流動性較為寬松，而4月份情況則相反，面臨財政存款上繳帶來的負(fù)面影響。
整體上來看，央行對沖力度有限，貨幣政策不改穩(wěn)健中性。
央行在暫停逆回購13天之后重啟逆回購操作更多的是體現(xiàn)了公開市場操作的預(yù)見性，為之后可能發(fā)生的資金緊張做提前對沖，資金面仍面臨階段性的沖擊。
屈慶也指出，盡管短期資金成本小幅下行，但是資金穩(wěn)定性也會變差。
短期內(nèi)，如果央行持續(xù)通過逆回購操作替代MLF投放流動性，資金加權(quán)久期縮短，成本也會跟隨小幅下行。但是考慮到短錢到期后，央行大概率會進行回收，且央行收錢的流動性并不好提前判斷，資金面波動性加大，未來可能由于資金供給的減少使得機構(gòu)借錢的穩(wěn)定性變差。
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