近期公布的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了我們“新周期”的戰(zhàn)略性判斷。

 

1、外需改善，3月出口繼續(xù)超預(yù)期回升。以美元計(jì)，3月出口當(dāng)月同比增長(zhǎng)16.4%，1-3月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)8.2%，而2016年全年只有-7.7%，這符合我們之前“17年出口會(huì)比16年好”的判斷。出口回升的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自美歐經(jīng)濟(jì)加速和人民幣前期貶值，3月對(duì)美歐出口分別增長(zhǎng)19.7%、16.6%�？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易依存度較高，外需改善對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用需要重視，與出口相關(guān)性較強(qiáng)的制造業(yè)投資改善值得期待。

 

2、PPI在高位，企業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)，龍頭企業(yè)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。3月CPI同比增0.9%，前值0.8%；3月PPI同比7.6%，前值7.8%。CPI處在低位表明通脹壓力不大，貨幣政策沒(méi)必要大幅收緊，而PPI處在高位表明企業(yè)盈利持續(xù)改善，這是典型的新周期黃金期。傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，為開啟新周期醞釀積極力量。

 

3、社融超預(yù)期，企業(yè)融資需求恢復(fù)，資金脫虛向?qū)崱?月新增貸款10200億元，前值11700億元；社會(huì)融資規(guī)模21200億元，前值11479億元。在MPA考核和金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)管的背景下，3月社融大幅超預(yù)期，主因是非標(biāo)資產(chǎn)大幅上漲，占社融過(guò)半，資金脫虛向?qū)�。企業(yè)盈利持續(xù)改善，融資需求恢復(fù)。一方面是政策緊貨幣緊信用，一方面是企業(yè)融資需求旺盛，資金供求趨緊引發(fā)利率上升。

 

4、新政治周期拉開大幕，基建投資超預(yù)期。3月財(cái)政支出同比增長(zhǎng)高達(dá)25.4%，1-3月累計(jì)高達(dá)21%。繼一帶一路之后，雄安新區(qū)建設(shè)也將帶動(dòng)萬(wàn)億級(jí)投資體量。2016年下半年以來(lái)地方換屆完成，半年后的2017年10月19大召開，人事調(diào)整之后，思想統(tǒng)一、行動(dòng)統(tǒng)一、政令暢通，新政治周期正在拉開大幕。

 

5、房地產(chǎn)投資超預(yù)期。近期住建部國(guó)土部要求熱點(diǎn)城市增加土地供應(yīng)，北京率先增加17年供地計(jì)劃。大都市圈庫(kù)存去化充分，開發(fā)商有補(bǔ)庫(kù)需求。值得重視的是，北京、上海、深圳交易的商品房80%左右是二手房，而廊坊、嘉興、無(wú)錫、東莞等交易的90%左右是新房，大都市圈周邊的二三四線城市新房銷售帶動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)存和裝修比一線城市二手房銷售的帶動(dòng)能力更強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈也更長(zhǎng)。

 

過(guò)去半年多來(lái)，看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的聲音此起彼伏，但宏觀數(shù)據(jù)卻不斷超預(yù)期，股市也比市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)勁，這本身就值得反思�？陀^地講，未來(lái)新周期將面臨庫(kù)存調(diào)整、宏觀調(diào)控等帶來(lái)的短周期波動(dòng)，但這并不影響新周期已經(jīng)緩緩開啟的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。作為宏觀研究員，我們必須承認(rèn)我們不可能抓住每一次的短期波動(dòng)，重要的是趨勢(shì)和格局，是時(shí)代的方向和潮流的力量，每個(gè)人的成就都是時(shí)代造就的。與其試圖“聰明”地抓住每個(gè)短期波動(dòng)，不如簡(jiǎn)單地順應(yīng)時(shí)代的趨勢(shì)，事物是以最省力的方式運(yùn)動(dòng)的。

 

本周地產(chǎn)銷售環(huán)比回升但是同比繼續(xù)下降。截至4月13日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-34.7%，低于3月同比-31.1%。4月第一周土地成交面積和供應(yīng)面積增速皆下滑。3月乘用車銷售緩慢復(fù)蘇，同比增長(zhǎng)3%；但是由于購(gòu)置稅減半政策引發(fā)的透支消費(fèi)，17年1-3月累計(jì)同比錄得-1%的負(fù)增長(zhǎng)。4月新消費(fèi)火熱，電影和旅游消費(fèi)同比均明顯上升。中游復(fù)蘇平穩(wěn)，4月發(fā)電耗煤量同比14.6%，較上周下降3.2個(gè)百分點(diǎn), 低于3月同比18.4%。鋼鐵盈利空間縮窄但鋼企開工積極性仍較高。4月螺紋鋼價(jià)格同比下滑明顯；水泥價(jià)格持續(xù)上漲。工程機(jī)械和重卡需求旺盛。本周受到朝鮮半島的緊張局勢(shì)影響，全球避險(xiǎn)情緒再度升級(jí)，黃金、原油價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。黃金價(jià)格大幅上漲，創(chuàng)去年11月7日以來(lái)的新高，達(dá)到1287.6美元/盎司。有色價(jià)格震蕩下行。4月菜價(jià)同比開始回升，豬肉和燃油價(jià)格增速繼續(xù)回落。年內(nèi)將有大量MLF到期，央行通過(guò)逆回購(gòu)替代MLF操作向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，旨在后期加強(qiáng)對(duì)于流動(dòng)性的管理，但央行偏緊的貨幣政策基調(diào)不變。本周R007利率為2.8446%，較上周下降6.77個(gè)BP；DR007利率為2.6729%，較上周上升3.96個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.3599%，較上周上升6.33個(gè)BP。人民幣匯率小幅升值。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；國(guó)內(nèi)貨幣收緊超預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)緊；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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