昨日又傳出兩則債券業(yè)務(wù)違約驚動(dòng)市場(chǎng)，現(xiàn)券拋售壓力巨大，資金面再度異常緊張，有交易員稱，非銀金融機(jī)構(gòu)在銀行間的短期資金成本以達(dá)到7%，快接近歷史高位。

 

目前市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題是：這一場(chǎng)迅疾猛烈的金融監(jiān)管風(fēng)暴的底線究竟在哪里？風(fēng)暴接近尾聲了嗎？可以入場(chǎng)了嗎？

 

監(jiān)管底線在哪里？

 

短短10天之內(nèi)，一行三會(huì)相繼表態(tài)要“加強(qiáng)金融監(jiān)管”。銀監(jiān)會(huì)更是在10個(gè)工作日內(nèi)連發(fā)9道文件，劍指金融監(jiān)管套利、委外等。

 

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，為監(jiān)管層提供了較大的政策空間，但近期有媒體援引接近央行的權(quán)威人士稱，并不希望看到監(jiān)管政策轉(zhuǎn)折導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌和超調(diào)。

 

分析認(rèn)為，嚴(yán)監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)襲，但底線思維仍然存在。

 

華創(chuàng)證券表示，目前監(jiān)管的目標(biāo)是去杠桿，可以從三個(gè)方面來(lái)猜測(cè)監(jiān)管的意圖：

 

（1）既然是去杠桿，那么監(jiān)管需要看到銀行主動(dòng)負(fù)債占比的下降，例如同業(yè)存單余額的下降。

 

（2）何為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)？利率的上行，資金面的緊張可能還不算是系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)類似去年末貨幣基金的流動(dòng)性危機(jī)，可能政府會(huì)暫時(shí)放松一下。但一旦危機(jī)緩和了，監(jiān)管可能又會(huì)收緊，直到達(dá)到監(jiān)管的目的。

 

（3）如果金融監(jiān)管的嚴(yán)格導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)明顯下滑并引發(fā)就業(yè)問(wèn)題，那么可能會(huì)放松。但目前的宏觀經(jīng)濟(jì)還是比較強(qiáng)勁，即使后期可能會(huì)因?yàn)槿ジ軛U導(dǎo)致增速的回落，只要不滑出政府的底線，那么也不會(huì)放松。

風(fēng)暴接近尾聲了嗎？

 

后期監(jiān)管持續(xù)加碼的程度不可預(yù)測(cè)，但國(guó)信證券宏觀與固定收益首席分析師董德志認(rèn)為，本輪贖回沖擊的持續(xù)時(shí)間和調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到歷史極值，或預(yù)示著贖回沖擊逼近尾聲期。

 

回看過(guò)去幾年的贖回沖擊，從持續(xù)時(shí)間和持續(xù)影響市場(chǎng)利率幅度兩個(gè)角度來(lái)看，歷次由于種種原因造成的贖回沖擊長(zhǎng)則持續(xù)10個(gè)交易日附近，短則2-3個(gè)交易日，沖擊利率的幅度大則20個(gè)點(diǎn)附近，小則10個(gè)基點(diǎn)附近。

 

董德志稱，對(duì)比本次沖擊，截至4月24日，在金融監(jiān)管引發(fā)贖回和3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖的雙重作用下，市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)交易日持續(xù)調(diào)整，調(diào)整的幅度以基準(zhǔn)10年期利率來(lái)看，已經(jīng)超過(guò)了20個(gè)基點(diǎn)，這已經(jīng)是歷次贖回沖擊事件中的頂峰值水平了。

 

同時(shí)，本周末，新華社、人民日?qǐng)?bào)紛紛發(fā)文，指出“金融領(lǐng)域去杠桿強(qiáng)監(jiān)管，要拿捏好度、引導(dǎo)好預(yù)期”，同時(shí)也指出了，伴隨資本市場(chǎng)的調(diào)整，“這些并沒(méi)有影響大局的穩(wěn)定，但其中體現(xiàn)的新動(dòng)向、新苗頭值得關(guān)注”。

 

董德志表示，從文中措辭含義來(lái)看，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于最近一周以來(lái)的市場(chǎng)變化也高度關(guān)注，預(yù)計(jì)不會(huì)產(chǎn)生“強(qiáng)硬”去杠桿的后續(xù)操作。

 

董德志認(rèn)為，以上兩個(gè)信號(hào)預(yù)示著，從政策層面，寒意正在趨于緩解。

 

可以入場(chǎng)了嗎？

 

金融監(jiān)管趨嚴(yán)，委外贖回潮來(lái)襲，流動(dòng)性遭遇沖擊。

 

從銀行間市場(chǎng)利率來(lái)看，隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率漲約12個(gè)基點(diǎn)至2.7987%，創(chuàng)至少2015年4月來(lái)新高；7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率漲10個(gè)基點(diǎn)至 2.9155%。

 

昨日債市全線下跌，十年期國(guó)債期貨跌0.39%，五年期跌0.27%。10年期國(guó)債收益率漲4個(gè)基點(diǎn)至3.51%，為2015年8月以來(lái)新高。2020年到期、票面利率3.05%的國(guó)開(kāi)債現(xiàn)券早盤上漲4個(gè)基點(diǎn)至4.29%。

 

腥風(fēng)血雨中，是機(jī)會(huì)還是危機(jī)，分析師說(shuō)法不一。

 

董德志表示，市場(chǎng)利率雖然創(chuàng)新高，但今年的這輪沖擊很可能和2016年同期的沖擊一樣，提供了較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

 

國(guó)泰君安分析師覃漢則認(rèn)為，監(jiān)管有底線，錢荒難再現(xiàn)，但并不意味著現(xiàn)在就是博弈的最佳時(shí)機(jī)：

 

對(duì)于大行、保險(xiǎn)等配置機(jī)構(gòu)而言，隨著利率債大幅調(diào)整，配置價(jià)值逐步提高。但對(duì)于交易戶，在當(dāng)下流動(dòng)性和監(jiān)管環(huán)境下，如果利率沒(méi)有明顯的調(diào)整到位信號(hào)時(shí)，參與左側(cè)博弈并不是最佳選擇。機(jī)會(huì)都是跌出來(lái)的，參考過(guò)去三波熊市反彈經(jīng)驗(yàn)，目前收益率沒(méi)有太強(qiáng)的波段交易價(jià)值，建議投資者繼續(xù)保持耐心，等待機(jī)會(huì)。

 

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