廣發(fā)證券陳杰策略團隊表示，可以確認當前金融監(jiān)管是影響市場的核心驅(qū)動因素，“整投資者都開始擔心監(jiān)管層會以犧牲經(jīng)濟穩(wěn)定來推動結(jié)構(gòu)調(diào)，因此都極度悲觀。”

 

陳杰認為，后續(xù)市場反彈的機會，取決于在“穩(wěn)是主基調(diào)”的政策導(dǎo)向下，對沖性政策出臺的時間：

 

從2010年和2013年的經(jīng)驗來看，當結(jié)構(gòu)調(diào)整觸及到“經(jīng)濟維穩(wěn)”的底線之后，還是會有相應(yīng)的對沖政策出臺，市場情緒也會隨之得到修復(fù)... 因此我們可以期待接下來應(yīng)該會有對沖性的政策出臺，屆時市場的悲觀情緒就能夠得到修復(fù)，從而帶來股市向上反彈。只不過這個時間點難以把握，建議投資者密切跟蹤觀察接下來在央行主動貨幣投放、商業(yè)銀行信貸增速、財政基建投入這三方面是否會出現(xiàn)積極變化，而在此之前市場可能繼續(xù)維持弱勢。

關(guān)于金融去杠桿將如何影響實體經(jīng)濟增長，目前市場分歧較大，一方面有觀點認為，金融去杠桿導(dǎo)致的債券收益率大幅上行相當于事實上加息，將對實體經(jīng)濟產(chǎn)生一定壓力；另一方面，有分析認為，在我國以間接融資為主的銀行體系下，債市融資在全社會融資中占比不高，債市發(fā)行遇冷對于實體融資的擠出影響有限。

 

金融風暴之下 實體經(jīng)濟或承壓

 

方正宏觀分析師任澤平表示，當前的金融去杠桿在主觀上是為了金融安全和金融穩(wěn)定，客觀上也正在對實體經(jīng)濟產(chǎn)生一定壓力：

 

債券收益率大幅上行相當于事實上加息，而從估值的角度長端債券收益率基本在歷史均值水平上，而且債券市場不斷有債券推遲或取消發(fā)行，4月共有154只債券取消和推遲發(fā)行，涉及規(guī)模達到1406.63億元，數(shù)量和規(guī)模已與今年第一季度相當。商業(yè)銀行負債和資產(chǎn)縮表導(dǎo)致信用創(chuàng)造收縮，相當于宏觀調(diào)控收緊。

任澤平認為，如果二季度保持金融去杠桿的高壓，預(yù)計二季度信貸社融可能會出現(xiàn)比較明顯的回落，考慮到一個季度的時滯，三季度投資和經(jīng)濟可能會出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)。

 

招商固收研究團隊分析師徐寒飛等認為，金融和實體的關(guān)系并非是靜態(tài)的，這意味著：

 

實體經(jīng)濟很可能不如市場在一個季度之前所預(yù)期的那么“強韌”，“流動性”吹出來的“增長”，如果金融出現(xiàn)劇烈去杠桿，短期經(jīng)濟增長的“泡沫”很可能會同時被刺破，再通脹預(yù)期變成再通縮預(yù)期恐怕只是在“一線之間”。

不破不立！去杠桿后金融才會回歸實體

 

國泰君安證券研究所固定收益研究分析師覃漢等認為，金融監(jiān)管升級對于實體經(jīng)濟的負面作用，要看對于實體融資的擠出。

 

本輪監(jiān)管收緊以來，債券一級市場取消發(fā)行成為常態(tài)，包括城投平臺在內(nèi)的融資主體面臨著債券融資收緊和發(fā)債成本上升的雙重打壓。

 

今年1-4月城投債發(fā)行量4275億，凈融資僅-712億，較2016年同期下降5643億和7203億，為歷史最低水平；不僅發(fā)行縮量，一級招標利率還出現(xiàn)跳升，受中證登將可質(zhì)押債券的評級提高至AAA級，AA+及以下評級的債券將無法入庫沖擊，新發(fā)城投的流動性溢價大幅走高，部分銀行也收緊對城投平臺的放貸規(guī)模，市場需求遇冷，一級發(fā)行利率跳升恐將成為常態(tài)。

 

 

但覃漢等認為，在我國以間接融資為主的銀行體系下，債市融資在全社會融資中占比不高，債市發(fā)行遇冷影響尚有限：

 

我們觀察到2017年以來強監(jiān)管之下，新增信貸和社會融資總額并未受到太大影響，根據(jù)新聞報道和銀行調(diào)研，4月的金融數(shù)據(jù)仍然比較樂觀，如果4月的金融數(shù)據(jù)繼續(xù)維持較高水平，考慮到金融數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟表現(xiàn)的領(lǐng)先性，以及當前經(jīng)濟整體仍處于較高的景氣狀況，這就意味著強監(jiān)管對于實體的負面影響并不太大，經(jīng)濟高點回落的節(jié)奏也不會太快。

海通證券首席宏觀債券分析師姜超稱，不破不立，只有去杠桿后金融業(yè)才會向?qū)嶓w經(jīng)濟回歸：

 

 中國的金融業(yè)出現(xiàn)了過度繁榮，扭曲了資金配置。因此，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于讓金融市場有效配置資源，而這其中的關(guān)鍵在于打破金融機構(gòu)的剛兌魔咒，只會制造泡沫的金融機構(gòu)根本沒有存在的價值，一定要讓一些發(fā)展失控的金融機構(gòu)破產(chǎn)關(guān)門，這樣大家才會吸取教訓(xùn)，老老實實回歸金融業(yè)的本質(zhì)、為實體經(jīng)濟服務(wù)。

中泰策略唐軍、王仕進也提到，不要有周期幻想，也不要擔心經(jīng)濟增速大幅回落，需要有底線思維。除了不可控的政策因素，我們認為當前仍然有幾個值得樂觀的理由。

 

其一，金融監(jiān)管加強的目的并非從實體抽出資金。從15年開始，銀行資產(chǎn)擴張的速度超過社融增速，本次監(jiān)管加強的一個目的就是擠出這部分資金，縮小銀行資產(chǎn)和社融的差距，監(jiān)管引導(dǎo)資金脫虛向?qū)�，長期來看利大于弊。

 

其二，實體需求并沒有顯著回落的跡象。水泥價格仍然持續(xù)上行，表明地產(chǎn)投資投資強度并未減弱，盡管監(jiān)管加強使得企業(yè)債發(fā)行放緩，但是社融增速僅僅小幅回落，顯示經(jīng)濟的需求端尚未顯著放緩。

 

其三，資產(chǎn)價格的調(diào)整往往是具有領(lǐng)先性的，目前市場已經(jīng)進入較為安全的區(qū)域。一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑明顯，不排除未來監(jiān)管政策會重新放松，這可能是市場中期見底的趨勢性信號。

 

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