目前市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前中國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，尤其表現(xiàn)為包括退市、投資者保護(hù)、對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒在內(nèi)的一系列基礎(chǔ)性制度還不夠完善，因此應(yīng)當(dāng)嚴(yán)控IPO，新股的常態(tài)化發(fā)行也應(yīng)當(dāng)?shù)绕渌�各方面條件都具備了之后再行推出。

 

而證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO的放緩亦是較為明顯的。最近三周，證監(jiān)會(huì)的IPO核發(fā)數(shù)量打破了每周10家以上的常態(tài)化節(jié)奏，分別變?yōu)?家、4家和8家。據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月19日，IPO企業(yè)的未通過率（包括終止審查和否決）達(dá)到26.85%，幾乎為過去十年均值的兩倍。

 

三大證券報(bào)指出，認(rèn)為暫停IPO能大盤扶搖直上的想法，太“高估”IPO了。不應(yīng)將IPO視為“洪水猛獸”，市場(chǎng)需要發(fā)行新股的“活水”，應(yīng)該堅(jiān)定市場(chǎng)化改革的定力，在常態(tài)化新股發(fā)行的基礎(chǔ)上尋找動(dòng)態(tài)平衡。

 

上證報(bào)：《常態(tài)化發(fā)行應(yīng)有定力 動(dòng)態(tài)平衡尋求改革更優(yōu)解》

 

證監(jiān)會(huì)9日公布了今年以來第21個(gè)批次的IPO核發(fā)情況，8家企業(yè)獲得批文，籌資總額不超過25億元。近3周以來，證監(jiān)會(huì)核發(fā)IPO批文數(shù)量打破了“周10家”的節(jié)奏，分別為7家、4家、8家，這顯示監(jiān)管部門正在綜合研判改革力度與市場(chǎng)可承受程度，在新股發(fā)行常態(tài)化的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步尋找新股發(fā)行的動(dòng)態(tài)平衡。

 

適度調(diào)整和變動(dòng)新股發(fā)行的節(jié)奏，體現(xiàn)了監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)的用意，推行改革的過程中，綜合考慮改革力度和市場(chǎng)可承受程度，也更有利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。然而，IPO并不是決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素，“每周發(fā)幾家”不應(yīng)成為投資者決策的根本依據(jù)。

 

發(fā)行體制是資本市場(chǎng)綜合改革的重要一環(huán)，它與其他基礎(chǔ)性制度一道標(biāo)記著市場(chǎng)成熟度的成色。“騏驥一躍，不能十步，駑馬十駕，功在不舍”，市場(chǎng)化、法治化之路需要一步接著一步才能走穩(wěn)、走遠(yuǎn)，其中關(guān)鍵不僅在于各項(xiàng)改革要步調(diào)一致，更在于哪項(xiàng)改革也不能止步不前，甚至開倒車。

 

近日，市場(chǎng)上有觀點(diǎn)提出，目前中國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，尤其表現(xiàn)為包括退市、投資者保護(hù)、對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒在內(nèi)的一系列基礎(chǔ)性制度還不夠完善，因此應(yīng)當(dāng)嚴(yán)控IPO，新股的常態(tài)化發(fā)行也應(yīng)當(dāng)?shù)绕渌�各方面條件都具備了之后再行推出。

 

這種觀點(diǎn)，把作為資本市場(chǎng)重要基礎(chǔ)性制度組成部分的發(fā)行制度與其他制度割裂了開來，把資本市場(chǎng)復(fù)雜的綜合改革簡(jiǎn)化成了發(fā)行改革和為發(fā)行改革鋪路的改革。

 

2009年，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)分階段、分步驟實(shí)施的新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革。八年來，退市制度改革、再融資制度改革、投資者保護(hù)制度改革、上市公司監(jiān)管改革、稽查執(zhí)法體制機(jī)制改革、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等一系列工作也在同步推進(jìn)。這些工作是相互聯(lián)系、相輔相成的，它們既無法“單兵突進(jìn)”，也無法在其他改革按兵不動(dòng)的情況下“獨(dú)善其身”。

 

一個(gè)“只進(jìn)不出”的市場(chǎng)是不健康的，一個(gè)“不進(jìn)不出”，或者“只出不進(jìn)”的市場(chǎng)呢？資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的“木桶原理”應(yīng)該無需贅言，先待其他制度木板補(bǔ)齊，最后再來修繕發(fā)行的短板，這顯然是不切實(shí)際的。

 

歷史上，新股發(fā)行因二級(jí)市場(chǎng)低迷而9次暫停，又9次重啟。每次IPO暫停后，市場(chǎng)趨勢(shì)都并未就此扭轉(zhuǎn)；每次重啟，又都因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)開閘的心理影響，使市場(chǎng)短期承壓。市場(chǎng)源頭之水時(shí)斷時(shí)續(xù)，為殼溢價(jià)、殼炒作提供了土壤，上市公司“久病不退”也成了A股市場(chǎng)的一大痼疾。

 

去年四季度以來，新股發(fā)行漸至常態(tài)化，其間二級(jí)市場(chǎng)雖有波動(dòng)，但各方對(duì)“IPO不是影響市場(chǎng)走勢(shì)的根本因素”、“暫停IPO于市場(chǎng)發(fā)展無益”也形成了較為廣泛的共識(shí)。

 

申萬宏源首席分析師桂浩明認(rèn)為，IPO融資是市場(chǎng)的基礎(chǔ)性功能，應(yīng)該得到正常發(fā)揮，近期IPO的節(jié)奏調(diào)節(jié)是監(jiān)管層為了緩解市場(chǎng)憂慮，盡可能維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，短期內(nèi)適度進(jìn)行節(jié)奏調(diào)整是必要的，但未來的出路還是得加快推進(jìn)改革。

 

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?zhí)岢�，IPO是資本市場(chǎng)正常的輸血機(jī)制，IPO常態(tài)化表明市場(chǎng)是正�；�運(yùn)行的。

 

而在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來，IPO核發(fā)節(jié)奏可快可慢，關(guān)鍵是不能停。暫停IPO不僅不能改變市場(chǎng)的基本走勢(shì)，反而會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化投資者的熊市預(yù)期。

 

當(dāng)前的新股發(fā)行體制尚未達(dá)到市場(chǎng)之手遴選企業(yè)、市場(chǎng)博弈形成價(jià)格、市場(chǎng)決定發(fā)行節(jié)奏的資源配置的“理想狀態(tài)”。對(duì)于監(jiān)管層和市場(chǎng)都十分期待的這一“理想狀態(tài)”來說，保持正常的新股發(fā)行是前提而不是結(jié)果。新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革，不可能通過停止IPO進(jìn)程來實(shí)現(xiàn)；包括發(fā)行體制在內(nèi)的資本市場(chǎng)整體改革，也不應(yīng)因?yàn)槎��?jí)市場(chǎng)的價(jià)格博弈而動(dòng)搖或反復(fù)。

 

行百里者半九十。在“加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)”的要求下，只有常態(tài)化的新股發(fā)行才能保證市場(chǎng)基本融資功能正常實(shí)現(xiàn)，才能幫助市場(chǎng)形成明確預(yù)期，才能使包括退市、投資者保護(hù)、上市公司監(jiān)管等在內(nèi)的一系列綜合改革得到統(tǒng)籌推進(jìn)。

 

而在常態(tài)化新股發(fā)行的基礎(chǔ)上尋找動(dòng)態(tài)平衡，也更有利于優(yōu)化新股發(fā)行節(jié)奏的彈性，在當(dāng)前市況、當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展階段，求得市場(chǎng)化改革的更優(yōu)解。

中證報(bào)：保持定力增強(qiáng)韌性 推進(jìn)新股發(fā)行市場(chǎng)化

 

股市一旦連續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)上關(guān)于暫停新股發(fā)行（IPO）的聲音就會(huì)增多，視IPO常態(tài)化為洪水猛獸。對(duì)此，中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，不宜將新股發(fā)行常態(tài)化與市場(chǎng)漲跌直接掛鉤，切不可重走所謂暫停IPO以救市的老路。新股發(fā)行體制改革是資本市場(chǎng)改革的重要環(huán)節(jié)，新股發(fā)行市場(chǎng)化是A股市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志之一，也是資本市場(chǎng)發(fā)揮創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新“孵化器”功效的基本保障。

 

主張暫停IPO的直接理由是新股發(fā)行過多造成股市失血，以致市場(chǎng)連續(xù)走低。從歷史數(shù)據(jù)來看，IPO籌資額上升與股市下跌并不存在一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，過去數(shù)次暫停IPO也并未扭轉(zhuǎn)股市下跌勢(shì)頭。市場(chǎng)調(diào)整是一個(gè)向基本面回歸的過程，個(gè)股估值必須與實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐相匹配，而且資金流向也受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。

 

實(shí)際上，相對(duì)于IPO融資，再融資和減持被視為A股市場(chǎng)的兩大出血點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，再融資規(guī)模開始大幅超過IPO募資規(guī)模，前者在2016年是后者的10倍以上，對(duì)市場(chǎng)資金的整體影響更大，且?guī)�來過度融資、灰色甚至是非法套利等問題。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在今年2月發(fā)布再融資新政予以規(guī)范，優(yōu)化資本市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)。5月底，針對(duì)無序減持、任性減持、違規(guī)減持等問題，證監(jiān)會(huì)封堵制度漏洞，進(jìn)一步規(guī)范上市公司股東減持股份行為。

 

在IPO常態(tài)化進(jìn)程中，監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行審核是從嚴(yán)從緊的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月19日，今年證監(jiān)會(huì)共審結(jié)IPO企業(yè)257家，其中，已核準(zhǔn)的IPO企業(yè)188家；未通過發(fā)審會(huì)（被否決）的IPO企業(yè)24家；終止審查（申請(qǐng)撤回）的IPO企業(yè)45家。IPO審結(jié)通過率約為73.15%，未通過（包括終止審查和否決）率約為26.85%。

 

暫停IPO能不能救市是個(gè)未知數(shù)，但暫停IPO對(duì)新股發(fā)行市場(chǎng)化改革以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傷害是可預(yù)知的。最直接的傷害是一些優(yōu)質(zhì)公司難以獲得上市融資機(jī)會(huì)。這一方面將使上市公司資源稀缺性加劇，增加殼資源炒作的可能性，另一方面是加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的融資難，過度依賴間接融資等難題，而作為配置資源最有效率、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)最為分散的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)將喪失創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新“孵化器”功效。更嚴(yán)重的是，資本市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)期將再次被擾亂。

 

2015年11月， 習(xí)近平總書記在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上指出，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)。從過往來看，在融資功能方面，中國(guó)股市主要面臨兩大痼疾，一是多層次體系不完善，“倒金字塔”式的體系不能有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，二是股票發(fā)行機(jī)制不夠市場(chǎng)化，且股票發(fā)行經(jīng)常因?yàn)槭袥r不好而被叫停。“融資功能完備”內(nèi)在地要求新股發(fā)行常態(tài)化、市場(chǎng)化，激發(fā)A股市場(chǎng)“孵化器”功效，像美國(guó)資本市場(chǎng)一樣培育出世界領(lǐng)先的科技型企業(yè)。

 

新股發(fā)行不宜也不能再糾纏于要不要暫停以救市的窠臼中，更應(yīng)聚焦于如何進(jìn)一步市場(chǎng)化的考量上。就新股發(fā)行本身而言，哪些公司可以上市、如何定價(jià)、什么時(shí)候發(fā)行都需要交給市場(chǎng)來回答，并最終向注冊(cè)制過渡。在這一個(gè)長(zhǎng)期過程中，中國(guó)證券報(bào)認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)堅(jiān)定市場(chǎng)化改革的定力，增強(qiáng)改革韌性，積極搭建新股市場(chǎng)化發(fā)行的制度框架，夯實(shí)市場(chǎng)化改革的法治基礎(chǔ)，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)期。

證券日?qǐng)?bào)：繼續(xù)讓IPO為大盤調(diào)整“背黑鍋”已不合時(shí)宜

 

長(zhǎng)期以來，市場(chǎng)上對(duì)新股發(fā)行（IPO）的機(jī)制、節(jié)奏和規(guī)模的存在一些爭(zhēng)議。最典型的一種說法就是IPO規(guī)模大會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整，進(jìn)而要求暫停IPO。那么，暫停IPO真的能讓大盤扶搖直上嗎？顯然，這種想法太“高估”IPO了。

 

先來看看新股發(fā)行的速度和融資規(guī)模。今年5月27日之前，新股發(fā)行的節(jié)奏是保持著每周10家的速度，此后三周分別是7家、4家和8家。雖然看似每周都有發(fā)行，但是，從融資規(guī)模來看，其實(shí)并不大。今年以來拿到IPO批文的207家企業(yè)，籌資總額不超過1039億元，平均籌資額在5億元左右。

 

這樣的融資規(guī)模大嗎？顯然不大。所以，把IPO視為洪水猛獸，認(rèn)為是造成市場(chǎng)調(diào)整的原因，認(rèn)為會(huì)造成市場(chǎng)大量“失血”，這種想法顯然是不對(duì)的。

 

再者，如果我們從過往的數(shù)據(jù)來看，也無法得出暫停IPO就能讓股市扶搖直上這樣的結(jié)論。兩者沒有必然聯(lián)系。有分析認(rèn)為，從公司籌資的角度看，往往是股市上漲時(shí)更容易籌集資金，因此公司在牛市中籌資意愿增強(qiáng)，熊市里籌資意愿減弱。IPO籌資量上升與股市下跌并不存在一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，過去數(shù)次IPO暫停的時(shí)期股市也未出現(xiàn)上漲。

 

與此同時(shí)，有市場(chǎng)人士指出，IPO暫停后資金是否流入股市仍取決于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。以2015年7月份IPO暫停為例，當(dāng)月貨幣基金規(guī)模激增8077億份，股市并沒有出現(xiàn)期待中的上漲，投資者的情緒尚處于股市異常波動(dòng)后的恐慌階段，IPO的暫停難以改變市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改變。

 

顯然，所謂“IPO批量供應(yīng)造成了市場(chǎng)供求失衡，導(dǎo)致市場(chǎng)下跌”的說法有失偏頗，這早已經(jīng)被眾多有識(shí)之士明確指出。在我國(guó)資本市場(chǎng)深度已經(jīng)發(fā)生質(zhì)變，早已擺脫早期那種“低級(jí)別供給平衡”的今天，再舊調(diào)重彈，讓IPO來為大盤調(diào)整“背黑鍋”，已不合時(shí)宜了。

 

需要指出的是，相比于IPO，定向增發(fā)的融資規(guī)模對(duì)市場(chǎng)整體資金的影響要來得更大。以2016年為例，A股增發(fā)募集資金量為16918.03億元，是IPO融資規(guī)模的11.31倍。由此可見，跟定增市場(chǎng)比起來，IPO市場(chǎng)融資規(guī)模仍然較小，不足以對(duì)A股造成下行壓力。鑒于此，我們看到，監(jiān)管層分別于今年2月份和5月份對(duì)再融資和股東減持予以進(jìn)一步規(guī)范。

 

市場(chǎng)需要新鮮血液，需要“活水”，發(fā)行新股就是為市場(chǎng)補(bǔ)充新鮮血液、補(bǔ)充“活水”。一些優(yōu)秀的、新鮮的“血液”進(jìn)入市場(chǎng)，可以提高市場(chǎng)的廣度和深度，有助于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和拓展投資者的選擇范圍。

 

那么，這些“活水”質(zhì)量如何？監(jiān)管層是否從源頭上把好了關(guān)？來看一組數(shù)據(jù)：根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年5月19日，今年證監(jiān)會(huì)共審結(jié)IPO企業(yè)257家，其中，已核準(zhǔn)的IPO企業(yè)188家；未通過發(fā)審會(huì)（被否決）的IPO企業(yè)24家；終止審查（申請(qǐng)撤回）的IPO企業(yè)45家。IPO審結(jié)通過率約為73.15%，未通過（包括終止審查和否決）率約為26.85%。

 

應(yīng)該說，從目前IPO企業(yè)終止審查和否決情況看，從嚴(yán)監(jiān)管工作取得了一定成效。這離不開監(jiān)管層的嚴(yán)審核。

 

我們看到，今年以來，證監(jiān)會(huì)繼續(xù)嚴(yán)把審核質(zhì)量關(guān)，采取多種措施和手段，嚴(yán)格實(shí)施IPO各環(huán)節(jié)的全過程監(jiān)管，通過反饋、檢查、初審、發(fā)審等審核流程和審核機(jī)制的有機(jī)配合，有效遏制問題苗頭和“帶病申報(bào)”情形，凈化審核環(huán)境，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)厲打擊利潤(rùn)操縱、欺詐發(fā)行、包裝上市、虛假披露等行為，以從嚴(yán)監(jiān)管促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置功能，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

當(dāng)然，在為市場(chǎng)輸送“活水”的同時(shí)，也要將“死水”和“臭水”清理出去。這就必須進(jìn)一步健全退市制度，加大退市力度。我們既要讓優(yōu)秀的公司登陸資本市場(chǎng)，也要對(duì)走不動(dòng)、跟不上或者有重大違法的上市公司采取退市措施。這樣既使得股市投資標(biāo)的實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”，提升市場(chǎng)整體的投資價(jià)值，也減少了IPO加速對(duì)市場(chǎng)情緒造成的負(fù)面沖擊。

 

業(yè)界人士推斷，IPO常態(tài)化之后，接下來的當(dāng)務(wù)之急就是退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行�？梢灶A(yù)期的是，在“嚴(yán)監(jiān)管”模式下，未來退市將成為A股市場(chǎng)的一種常態(tài)。

 

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