在過去的30年中，中國投資者似乎從來也沒認(rèn)真關(guān)注過主權(quán)評級。原因很簡單，中國的主權(quán)評級一直處于上升通道中，很多人似乎已經(jīng)對于中國的主權(quán)評級的不斷上調(diào)有些厭倦了，甚至經(jīng)常有人開玩笑說，一次性把中國調(diào)到AAA級，不就一勞永逸了。

這樣的一種頗有些自滿的心態(tài)，在穆迪有些“突然”地調(diào)降中國的主權(quán)評級后，顯得有些難下臺面。很多人似乎也無法習(xí)慣突然失去鮮花和掌聲。但事實上，穆迪一年前已經(jīng)把中國的評級展望降為“負(fù)面”，當(dāng)時也提及了債務(wù)高企以及改革進程緩慢等問題。一般而言，如果評級機構(gòu)提及的這些問題無法得到緩解，那么未來的降級只是時間問題。而債務(wù)增加的背后，是對經(jīng)濟增長以及資產(chǎn)價格增長的熱情，這有些像中年男子的膽固醇指數(shù)，雖然醫(yī)生不斷警告說“你的膽固醇太高了”，但面對美食，卻鮮有人可以抵擋。

直到有一天，穆迪“勇敢地”將中國降級，我們才意識到，原來有些事情不是開玩笑的。事實上，評級不是一個簡單的工作，尤其在降級時，分析師會面臨很大的壓力，而一旦降級，陰謀論等說法也很容易甚囂塵上。但分析師也有自己的苦衷，以主權(quán)評級為例，每個評級機構(gòu)都有自己的一套評級體系框架，在這套框架中，每個國家的評級都有自己的參照物，比如說中國在穆迪的評級此前為Aa3，但中國的各項債務(wù)指標(biāo)卻明顯高于同級的國家，分析師又如何解釋這樣的一種“鶴立雞群”呢？

接下來的問題是，中國被降級，是否真的如想象中那樣影響巨大呢？事實上，在很多國際性商業(yè)機構(gòu)的內(nèi)部評級中，中國的評級早就被調(diào)低，穆迪的降級只是確認(rèn)了這樣一種趨勢而已。當(dāng)然，主權(quán)評級被降低，也會影響到很多中資機構(gòu)的評級，未來其海外發(fā)行債券的成本也可能相應(yīng)提高，但只要在投資級評級之上，最終的發(fā)行價格在很大程度上還要取決于市場的流動性狀況和市場的整體風(fēng)險偏好。所以，從這個角度來說，評級下調(diào)的短期影響是十分有限的。

然而，評級下調(diào)的長期影響可能是相當(dāng)巨大的。我們應(yīng)該從兩個方面來考慮這個問題，首先，如果想要獲得評級的上調(diào)，中國可能需要至少等待兩到三年。評級上調(diào)的邏輯跟下調(diào)是類似的，如果希望評級被上調(diào)，評級機構(gòu)首先需要將評級展望從目前的“穩(wěn)定”上調(diào)為“正面”，而這至少要等待一年，而真實的評級上調(diào)則需要在此基礎(chǔ)上再等待至少一年，從這個角度來說，評級機構(gòu)的行動事實上是有很強的“滯后性”的，但這樣的“滯后性”也意味著短期的些許改進，難以獲得評級機構(gòu)的認(rèn)可——獲得評級上調(diào)需要長期的努力。

從另一個角度來看，中國官方雖然對主權(quán)評級下調(diào)表現(xiàn)得憤怒甚至不以為意，但事實上其降杠桿的決心反而會增強。從某種角度來說，中國從去年以來的“去泡沫”以及“降杠桿”，也表明中國也在擔(dān)心自身的債務(wù)問題，但中國官方的心態(tài)是，自己的問題自己解決，同時也希望在解決自身問題的同時，減少外界噪音。所以，穆迪的降級看起來是踩了老虎尾巴，但其政策寓意卻更加值得深思。在很大程度上，“去泡沫”一派也會在中國官方內(nèi)部的政策辯論中占據(jù)上風(fēng)。

因此，對于已經(jīng)顯露出泡沫跡象的人民幣資產(chǎn)價格來說，穆迪的降級可能意味著資產(chǎn)價格回歸正�；�的開始。坦率地說，把壞事變成好事，才是相對成熟的心態(tài)。

“中國•成都五金機電指數(shù)”:http://www.peitelai.com