上周四，當(dāng)中國(guó)監(jiān)管部門要求各銀行排查部分熱衷于收購(gòu)的“大企業(yè)”（綜合企業(yè)海航集團(tuán)(HNA Group)、保險(xiǎn)商安邦(Anbang)、消費(fèi)品集團(tuán)復(fù)星(Fosun)以及房地產(chǎn)開發(fā)商大連萬達(dá)(Dalian Wanda)）構(gòu)成的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)，一些與之相關(guān)的上市企業(yè)的股價(jià)大幅下跌。

你可能會(huì)認(rèn)為中國(guó)的銀行股也會(huì)下跌。畢竟，是銀行監(jiān)管部門鳴哨，并要求銀行排查對(duì)那些得到了銀行支持完成大筆海外收購(gòu)交易的集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。不過，在監(jiān)管部門出手干預(yù)后，實(shí)際上中國(guó)大型銀行的股價(jià)在周四上漲了。

這種情況的出現(xiàn)可能是有原因的。監(jiān)管部門的擔(dān)憂似乎沒那么集中在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，而更側(cè)重于它們?yōu)閺乃饺送顿Y者進(jìn)行有爭(zhēng)議的融資（包括通過人壽保險(xiǎn)）提供便利的作用。此次調(diào)查可能也被視為政府遏制資本外流的努力的一部分——因此此舉更像是政治策略，而不是擔(dān)心銀行的穩(wěn)定性。

但這并不意味著海航和安邦等企業(yè)在海外飛速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)低。已經(jīng)有粗略的跡象顯示，西方銀行可能比中國(guó)的銀行更需要擔(dān)憂。交易數(shù)據(jù)加上坊間證據(jù)表明，德意志銀行(Deutsche Bank)、瑞銀(UBS)和摩根大通(JPMorgan)均處于對(duì)中國(guó)最具擴(kuò)張野心的集團(tuán)存在風(fēng)險(xiǎn)敞口的全球銀行之列。

風(fēng)險(xiǎn)敞口有兩種形式。第一種是中國(guó)企業(yè)對(duì)西方銀行和金融機(jī)構(gòu)的投資。以海航為例。這家中國(guó)企業(yè)最開始是一家地區(qū)性航空公司，它在過去30個(gè)月里斥資400多億美元完成了超過100項(xiàng)交易。該集團(tuán)因收購(gòu)希爾頓酒店(Hilton) 25%的股份而一舉成名。最近海航開始涉足金融行業(yè)資產(chǎn)。5月，它收購(gòu)了新西蘭最大的金融公司UDC。僅僅數(shù)月前，海航剛敲定了可能是其最大膽——也最具有系統(tǒng)重要性——的交易，即收購(gòu)德國(guó)最大的銀行德意志銀行接近10%的股份。

海航似乎并不擁有股份。在復(fù)雜的“領(lǐng)口策略”和“總收益互換”條款的規(guī)定下，當(dāng)股價(jià)下跌至一定水平后，該安排將把控股權(quán)交給該交易的融資方，也就是瑞銀。不過，海航在股東名冊(cè)上基本占據(jù)首要位置。這是對(duì)錨定投資者（企業(yè)往往希望擁有錨定投資者作為可靠支持）概念的嚴(yán)重扭曲。海航對(duì)于德意志銀行來說絕不是錨定投資者。怪異的是，該銀行的首席執(zhí)行官約翰•克賴恩(John Cryan)從未見過他最大的股東。鑒于該筆融資交易（以及海航通過舉債完成的一系列交易）的本質(zhì)，這筆股份看起來就像是隨時(shí)可能被拋售的大筆股票。

金融人士表示，還有其他銀行險(xiǎn)些落入了類似境地。他們稱，近幾個(gè)月海航和安邦的高層人物以非正式的方式接觸了意大利聯(lián)合信貸銀行(UniCredit)和在英國(guó)上市的渣打銀行(Standard Chartered)。

全球銀行面臨的第二大風(fēng)險(xiǎn)來自中國(guó)企業(yè)擴(kuò)張帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)敞口不可能用圖表準(zhǔn)確表現(xiàn)出來。除了參與收購(gòu)德銀股份的交易，瑞銀還完成了另外幾筆中國(guó)企業(yè)收購(gòu)的融資交易，其他數(shù)十家銀行也是如此。銀行人士表示，摩根大通尤其在支持海航方面一馬當(dāng)先。

在中國(guó)企業(yè)的收購(gòu)融資中，銀團(tuán)貸款——牽頭行向銀團(tuán)內(nèi)的其他銀行分銷貸款——似乎很少見。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，過去5年，盡管海航、安邦和復(fù)星進(jìn)行了數(shù)百筆債務(wù)支撐的收購(gòu)，但與這些集團(tuán)相關(guān)的銀團(tuán)貸款交易只有32筆。這表明，大部分貸款仍在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。一位為此類風(fēng)險(xiǎn)辯護(hù)的資深銀行家稱，這些貸款由抵押品擔(dān)保，抵押品通常是貸款融資所支持收購(gòu)的股份，而且目前來看，受質(zhì)疑的這些集團(tuán)似乎得到了中國(guó)政府的支持。部分貸款已經(jīng)顯示出了承壓的跡象。2015年被海航收購(gòu)的瑞士空港(Swissport)最近出現(xiàn)了債務(wù)違約。

這意味著，中國(guó)企業(yè)及其融資不再只關(guān)乎中國(guó)。MSCI明晟最近將中國(guó)A股納入其全球指數(shù)是對(duì)此的一個(gè)提醒。全球銀行及其投資者應(yīng)提高警惕。

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