在讓投資者感到擔(dān)心的問(wèn)題清單上，中國(guó)的排名有所下滑。在今年5月和6月美銀美林(BoAML)發(fā)布的專業(yè)投資者月度調(diào)查中，中國(guó)突然限制新增貸款供應(yīng)成為了最大的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”。

然而，本月這些擔(dān)憂已讓位于債市崩盤(pán)，以及決心收緊貨幣政策的西方央行官員們的政策失誤。

眼下，世界第二大經(jīng)濟(jì)體有望獲得更多關(guān)注。中國(guó)的政治精英們將于10月份召開(kāi)中共十九大會(huì)議，在會(huì)上為未來(lái)五年定下方向。以下是投資者應(yīng)當(dāng)提問(wèn)的三個(gè)問(wèn)題。

中國(guó)政府希望經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)多快的增速？

北京方面正致力于從依賴出口與制造的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)。在舊模式下，中國(guó)似乎經(jīng)常不惜一切代價(jià)追求增長(zhǎng)。

所以，如果一位投資者只能了解中國(guó)的一件事，政策制定者設(shè)定的增速目標(biāo)也許是最重要的事實(shí)。

多年以來(lái)，6%一直被視為可接受的最低增速，上周的數(shù)據(jù)顯示，第二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略有加速，達(dá)6.9%。

高盛(Goldman Sachs)多元資產(chǎn)策略師克里斯蒂安•穆勒-格里斯曼(Christian Mueller-Glissmann)說(shuō)，他想知道北京方面希望在未來(lái)五年實(shí)現(xiàn)多快的增速，以及增長(zhǎng)將源于何處。

“是依靠消費(fèi)者，還是再次依靠支出并且一切都與支出相關(guān)？”他說(shuō)，“這意味著，他們會(huì)以多大力度收緊金融環(huán)境，如何處置杠桿，如何處置房地產(chǎn)——這些都跟增長(zhǎng)目標(biāo)有關(guān)。”

中國(guó)有多大決心打壓信貸？

中國(guó)的部分市場(chǎng)當(dāng)然相信這一點(diǎn)——在中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平明確指出去杠桿是中國(guó)企業(yè)的重中之重后，上周一，成分股為小型初創(chuàng)企業(yè)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板(ChiNext)指數(shù)大跌5%。中國(guó)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)與中國(guó)央行罕見(jiàn)地在消除金融不穩(wěn)定性方面協(xié)調(diào)一致，也強(qiáng)化了習(xí)近平的決心。

盡管習(xí)近平聚焦于國(guó)企債務(wù)，但中小企業(yè)非常清楚，今年中國(guó)央行一直在以遏制更高杠桿之名，推高批發(fā)借款的成本。

牛津大學(xué)(Oxford University)中國(guó)中心(China Centre)研究員喬治•馬格納斯(George Magnus)表示，盡管目前有跡象表明本輪打壓放緩了一些較活躍的信貸種類，但更傳統(tǒng)的貸款措施并未受到影響，導(dǎo)致中國(guó)股市成為“無(wú)人區(qū)”。

“未來(lái)幾個(gè)月，如果中國(guó)當(dāng)局決心繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前的金融策略，將發(fā)生一些變化：或者是房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將大幅放慢——這又可能令當(dāng)局感到擔(dān)憂，從而放棄限制——或者是打擊力度不像看起來(lái)那般嚴(yán)厲，信貸擴(kuò)張將再度提速。”

中國(guó)真會(huì)開(kāi)放其金融市場(chǎng)嗎？

北京方面想讓國(guó)際資金進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，但尚不清楚官員們?cè)笧榇朔艞壎啻蟮目刂茩?quán)。過(guò)去兩個(gè)月，中國(guó)A股首次被納入一個(gè)國(guó)際基準(zhǔn)股指——迫使指數(shù)追蹤型基金經(jīng)理買(mǎi)入A股股票——同時(shí)在香港啟動(dòng)了“債券通”(Bond Connect)機(jī)制，允許境外投資者借道便利的香港進(jìn)入內(nèi)地龐大的債市。預(yù)計(jì)不久后中國(guó)債市將被納入國(guó)際債券指數(shù)。

這兩件事被視為某種更大動(dòng)作的開(kāi)端�；ㄆ�(Citi)分析師預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模將跟美國(guó)相仿，暗示未來(lái)8年將有3.6萬(wàn)億美元投資資金流入中國(guó)。銀行和其他產(chǎn)品提供機(jī)構(gòu)正爭(zhēng)先恐后地讓客戶熟悉中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。

但懷疑人士警告稱，中國(guó)迄今在保證資金進(jìn)入通道——以及關(guān)鍵的資金自由匯出——方面承諾甚少。連接境外投資者與滬深交易所的內(nèi)地與香港股市互聯(lián)互通機(jī)制(Stock Connect)仍施行配額。債券通對(duì)于資金流入并未設(shè)置此類限制，但并不保證未來(lái)不會(huì)設(shè)限。債券通的規(guī)則草案里包括了這種保證，但在終稿里消失了。

花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛表示，鑒于監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、資本管制和仍不透明的稅制，境外機(jī)構(gòu)投資者一開(kāi)始很可能會(huì)謹(jǐn)慎行事。

“但我們認(rèn)為，隨著人們對(duì)中國(guó)改革議程的信心加深，加上市場(chǎng)機(jī)會(huì)之巨，這些擔(dān)心將逐漸消失，”他說(shuō)。

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