美國首次公開發(fā)行(IPO)市場出現(xiàn)了問題；過去20年里，IPO數(shù)量暴跌了45%。這也是時任美國總統(tǒng)巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)簽署《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（Jumpstart Our Business Startups,簡稱JOBS）的一個原因——該法案允許價值不足10億美元的擬上市公司延長其財務(wù)數(shù)據(jù)的保密時間。

特朗普(Trump)政府最近進(jìn)一步放松了標(biāo)準(zhǔn)，把所有規(guī)模的公司都包括進(jìn)來，想法是為繁瑣的財務(wù)報告標(biāo)準(zhǔn)減負(fù)能鼓勵更多的企業(yè)上市。

美國證交會(SEC)主席杰伊•克萊頓(Jay Clayton)認(rèn)為這是散戶的重大勝利。他說，越來越多的公司回避在美國上市，讓大多數(shù)散戶投資者無法受益于它們的發(fā)展。

這是一個值得稱贊的目標(biāo)，不僅是從財富分享的角度來看是這樣，而且還因為上市公司創(chuàng)造就業(yè)的速度要超過那些未上市公司。

然而，通過放松標(biāo)準(zhǔn)來增加擬上市公司數(shù)量的邏輯是錯誤的。的確，上市公司的監(jiān)管負(fù)擔(dān)有所增加，這在一定程度上是在安然(Enron)等丑聞和金融危機(jī)之后會計報告要求提升所致。

但總的來說，公司逃避上市，問題并不出在IPO期間，而出在IPO之前與之后。私人融資來源增加，專利執(zhí)法力度減弱，短期業(yè)績壓力上升，以及捉襟見肘、抑制冒險的社保體系，都降低了企業(yè)上市的意愿。

正如華盛頓風(fēng)險資本集團(tuán)Revolution首席執(zhí)行官、美國在線(AOL)創(chuàng)始人史蒂夫•凱斯(Steve Case)最近指出的那樣，“公司過去上市真的是為了籌集運營資本”。

如今，對投資者來說，IPO的目標(biāo)往往是獲得盡可能高的估值“退出”。從對沖基金到私人股本公司和主權(quán)財富基金，許多私人資金來源都渴望從熱門行業(yè)中分得一杯羹。Facebook在上市前的7年里從私人股本資金那里籌得了22億美元。

優(yōu)步(Uber)經(jīng)歷了5輪融資，此外還得益于低利率，通過債務(wù)融資逾30億美元。

這意味著，即便IPO數(shù)量減少了，上市公司的平均體量卻大幅增加。結(jié)果是讓更多的錢保留在私人手中：即便大型資產(chǎn)管理公司也知道，它們在一個受限制的市場中可能拿不到熱門IPO公司的所有股份，因此它們提早買入，在公司上市前收購股份。由此造成了一種“贏家通吃”的局面：少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)投資者早早獲得熱門上市公司的股份，而需要上市融資的此類公司越來越少。

IPO數(shù)量大幅下降還有其他原因，比如過去10年專利保護(hù)力度減弱，這讓初創(chuàng)企業(yè)更難保護(hù)自己的知識產(chǎn)權(quán)，從而獲得投資。

公共支出不斷下降和社保體系日顯陳腐等宏觀問題也是原因之一。例如，缺少全民醫(yī)保制度讓美國人更難離職創(chuàng)業(yè)。哈佛大學(xué)(Harvard)在2008年的一項研究估計，有1100萬人由于依賴雇主繳納醫(yī)保而卡在現(xiàn)有工作里。

學(xué)生債務(wù)增長——部分歸因于政府削減了對大學(xué)開銷的資助——阻止了未來的創(chuàng)業(yè)家。會計公司安永(EY)的美國增長市場主管大衛(wèi)•喬利(David Jolley)表示：“背負(fù)著（1.4萬億美元的）學(xué)生債務(wù)負(fù)擔(dān)，許多千禧一代人覺得沒有勇氣冒險創(chuàng)業(yè)。”

那么應(yīng)該怎么辦？應(yīng)該從抵制短期市場壓力做起，而不是債務(wù)豁免或者醫(yī)療改革。例如，就像1982年以前那樣，讓股份回購不合法是向正確方向邁出的一步，限制以期權(quán)形式獲得的績效薪酬額也是正確之舉。這些做法讓企業(yè)高管更有動力考慮短期而非長期利益。

杰米•戴蒙(Jamie Dimon)、拉里•芬克(Larry Fink)和沃倫•巴菲特(Warren Buffett)等首席執(zhí)行官和投資者們公開表示有必要改變企業(yè)治理標(biāo)準(zhǔn)，從而讓董事會少去在意那些只需“打勾”的法律要求，而更多地關(guān)注管理、戰(zhàn)略和風(fēng)險評估。這可能需要對民事侵權(quán)法進(jìn)行重大改革。董事會之所以花這么多時間關(guān)注此類事情，原因之一就是美國的企業(yè)訴訟非常多。

還有一種更容易獲得成功的做法，即聚焦于美國需要融資的企業(yè)種類。其中大多數(shù)公司不會去上市，而是通過創(chuàng)始人的個人信用卡和社區(qū)銀行貸款來實現(xiàn)收支平衡，后者不公平地受到《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)的限制。社區(qū)銀行僅占銀行業(yè)總資產(chǎn)的13%，但貢獻(xiàn)了所有小企業(yè)融資的43%。

如果特朗普政府希望解除監(jiān)管，那么最好不要讓公開市場變得更加不透明，而是首先要幫助改善那些鼓勵初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)入市場的機(jī)制。

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