“今年7月以來，央行加大公開市場操作力度，7月當月貨幣凈投放達4700多億元，具體操作上以7天和14天逆回購為主，減少或暫停28天逆回購和MLF操作，旨在通過‘鎖長放短’使市場短期利率保持平穩(wěn)。此外，7天和14天逆回購中標利率分別為2.45%和2.6%，與前期保持一致，也體現(xiàn)了貨幣政策穩(wěn)健中性的意圖。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示，“很顯然，這一風格也延續(xù)至8月。從8月前3天的逆回購操作期限看，也是以7天和14天逆回購為主，中標利率繼續(xù)延續(xù)此前的2.45%和2.6%。”

 

與此同時，令市場普遍關(guān)注的是，相關(guān)統(tǒng)計顯示，8月3日實施了600億元逆回購操作，而當日有800億元逆回購到期，即當日實現(xiàn)資金凈回籠200億元，為近3周以來首次單日凈回籠。

 

凈回籠不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向

 

有市場人士疑問，從結(jié)束7月的“填谷”行動，到8月1日和8月2日連續(xù)兩個交易日的零投放，再到8月3日實施200億元凈回籠，這是否意味著流動性管理發(fā)生轉(zhuǎn)向？就此，華安證券分析人士認為：“在8月常規(guī)季節(jié)性因素給流動性帶來的一些影響下，央行凈回籠只是保持市場流動性動態(tài)平衡的過程，并不能代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。”

 

上述華安證券分析人士表示，8月1日央行繼續(xù)對大額到期逆回購進行等額對沖，未凈投放也未凈回籠；跨月后，貨幣市場流動性初現(xiàn)改善，表現(xiàn)為進入8月后市場短期利率有所下行，單日凈回籠在情理之中，不應(yīng)過度解讀。預(yù)計下一階段央行還將繼續(xù)以7天逆回購工具為主調(diào)節(jié)流動性，保持市場短期利率穩(wěn)定。

 

招商宏觀也在其研究報告中表示，雖然8月公開市場資金到期量較大、債券發(fā)行壓力上升，但只要是可預(yù)期的因素，央行會在資金供應(yīng)方面充分考慮，以維穩(wěn)流動性，但這并不意味著央行流動性中性適度的貨幣政策發(fā)生變化。

 

“削峰填谷”維持流動性穩(wěn)定

 

7月，管理層總計向市場凈投放資金達4700多億元，以“削峰填谷”的方式維持流動性中性的局面。

 

7月上旬，因為6月末財政性存款大幅投放，市場整體流動性處于較高水平，央行暫停公開市場操作。7月中下旬，面對跨季資金到期，稅收、準備金上繳，政府債券大量發(fā)行等因素對流動性的沖擊，央行重啟公開市場操作凈投放貨幣。與此同時，為了維持流動性基本穩(wěn)定，7月央行還動用了MLF、PSL和SLF等工具，實現(xiàn)流動性調(diào)控目標。

 

8月1日，央行發(fā)布了7月創(chuàng)新型貨幣政策工具的使用情況，情況顯示，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合7月金融機構(gòu)流動性需求，央行對金融機構(gòu)開展MLF操作3600億元，期限1年，利率為3.2%。

 

為滿足金融機構(gòu)臨時性流動性需求，7月，央行對金融機構(gòu)開展SLF操作共計139.81億元，其中隔夜6.8億元、7天74.01億元、1個月59億元。央行表示，SLF利率發(fā)揮了利率走廊上限的作用，有利于維護貨幣市場利率平穩(wěn)運行。

 

此外，7月，央行對國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3家銀行凈增加PSL共計583億元。

 

“預(yù)計8月央行在繼續(xù)開展公開市場操作的同時，還會綜合運用MLF、PSL和SLF工具，以實現(xiàn)流動性的基本穩(wěn)定。”溫彬表示。

 

采訪中，多位業(yè)內(nèi)人士對8月流動性影響因素進行了分析認為，8月資金面情況總體會繼續(xù)好轉(zhuǎn)：首先，8月繳稅壓力將下降、財政存款通常凈減少、財政凈支出會增加一定的流動性；其次，經(jīng)過6月、7月上市企業(yè)海外分紅高峰期后，企業(yè)購匯需求會有所下降，這對本幣流動性的擾動將有所減輕；再次，近期人民幣對美元匯率穩(wěn)定，未來企業(yè)和家庭部門結(jié)匯可能增多，外匯占款狀況預(yù)計將繼續(xù)向好。總體來看，8月資金面維持緊平衡格局仍是可以預(yù)期的。

 

繼續(xù)保持流動性“松緊適度”

 

近期，管理層不斷重申貨幣政策“穩(wěn)健”基調(diào)，業(yè)內(nèi)人士認為，這意味著8月貨幣政策將繼續(xù)保持連續(xù)性、穩(wěn)定性，繼續(xù)穩(wěn)健。而穩(wěn)健貨幣政策是一種中性審慎的狀態(tài)，這意味著既不能太松，搞“大水漫灌”，加劇結(jié)構(gòu)扭曲，導致物價、資產(chǎn)價格過快上漲，加大匯率貶值壓力；也不能太緊，加大經(jīng)濟下行壓力。

 

7月中旬，央行黨委召開擴大會議，會上重申“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”；7月24日至25日召開的央行分支行行長座談會也指出，要“保持貨幣信貸適度增長和(108.50 +0.93%)流動性基本穩(wěn)定，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境”，同時會議還強調(diào)，要“創(chuàng)新調(diào)控思路和方式，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系”。

 

今年以來，防范高杠桿帶來的金融風險、抑制資產(chǎn)價格泡沫的任務(wù)更為緊迫，實施穩(wěn)健中性的貨幣政策在力度把握上從穩(wěn)健略偏寬松調(diào)整到更加中性的區(qū)間�；�于此，不少機構(gòu)預(yù)計，在當前貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健中性基調(diào)的背景下，下半年流動性的最大特征仍將是“不松不緊”“合理適度”。

 

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