有很多理由讓人對中國民生銀行(China Minsheng Bank)的前景感到悲觀。

一部分理由是基本面上的，民生銀行存在那種預(yù)示著疲弱前景、因而將使投資者面臨股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)的一般性問題。最要緊的是，民生銀行還面臨一個(gè)牽扯到財(cái)務(wù)和政治兩方面的復(fù)雜問題：中國正對一些通過大舉借貸接二連三地投資海外的公司發(fā)起打擊行動(dòng)，而民生銀行的若干大股東就撞到了槍口上。

安邦保險(xiǎn)(Anbang Insurance)、復(fù)星(Fosun)、大連萬達(dá)(Dalian Wanda)和海航集團(tuán)(HNA Group)等公司因缺乏財(cái)務(wù)審慎、過度舉債，并且在當(dāng)局竭力限制資本外流時(shí)還投資海外，激怒了監(jiān)管機(jī)構(gòu)。不幸的是，民生銀行與這四家被監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)作目標(biāo)的公司中的兩家關(guān)系密切，就是安邦和復(fù)星。

對于像上海保銀投資管理有限公司(Pinpoint Asset Management)首席投資官王強(qiáng)這樣的投資人來說，在北京打擊數(shù)家無視其愿望的私人企業(yè)的行動(dòng)中，民生銀行跟著遭受了池魚之殃。

所以他現(xiàn)在最喜歡做的交易之一是買進(jìn)另一家股份制銀行招商銀行(China Merchants Bank)的股票，同時(shí)賣出民生銀行股票。事實(shí)上，今年以來，民生銀行股價(jià)跌了將近4%，而招商銀行股價(jià)則大漲了46%。

作為中國第二梯隊(duì)的股份制銀行——相對于工行等“四大”國有銀行來講——之一，民生銀行無論在財(cái)務(wù)上還是在政治方面都顯得脆弱，“家世”很可能已成為它最大的包袱。

根據(jù)民生銀行今年第一季度的財(cái)報(bào)，三家安邦系公司位居該行前十大股東之列，合計(jì)持有逾15.5%股份。另外，根據(jù)民生銀行2016年財(cái)報(bào)，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)董事、副總經(jīng)理姚大鋒自2014年起一直擔(dān)任該行非執(zhí)行董事。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)的創(chuàng)始人吳小暉不久前在北京被有關(guān)部門帶走。

復(fù)星也曾是民生銀行的大股東之一，在今年早些時(shí)候還持有該行H股的11.6%，創(chuàng)始人郭廣昌也曾是該行董事。目前復(fù)星大約持有民生銀行H股的1.5%。

安邦持有的民生股份受到關(guān)注，那些股份可能被迫出售，這是民生銀行跑輸同類股票的一個(gè)原因。像安邦這樣的公司會有什么樣的命運(yùn)、它們在海內(nèi)外的眾多資產(chǎn)會發(fā)生什么變數(shù)，目前不得而知。如今中國保監(jiān)會(CIRC)正在緊盯著安邦，一些知情人士透露，保監(jiān)會正在考慮要怎么處理該保險(xiǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)，比如它在民生銀行持有的股份。

民生銀行拒絕就投資者顧慮的問題或近期其股權(quán)結(jié)構(gòu)的變更發(fā)表評論。

如果該行基本面較好的話，這一切就問題不大。但民生銀行的基本面比幾乎所有同類銀行都不穩(wěn)健。“鑒于其薄弱的資本狀況、脆弱的流動(dòng)性和龐大的影子銀行業(yè)務(wù)——這類業(yè)務(wù)在監(jiān)管層打擊下日益處于風(fēng)險(xiǎn)之中——我們認(rèn)為該行目前的估值是不合理的。”桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein)的香港分析師們表示。

幾乎所有大型中資銀行都吸收了大量存款，因此它們對于導(dǎo)致A股內(nèi)在不穩(wěn)定性的周期性波動(dòng)不太敏感。然而，在這方面民生銀行是個(gè)異數(shù)，它有三成融資依靠批發(fā)市場獲得。這從來就不是一件好事，考慮到中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直在穩(wěn)步地提高銀行同業(yè)融資的成本，這一點(diǎn)尤其糟糕，而且成本越來越高。

此外，民生銀行還大量涉足影子銀行交易。目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)正強(qiáng)制銀行將此類產(chǎn)品從“應(yīng)收款項(xiàng)類投資”這種較不透明的項(xiàng)目下轉(zhuǎn)移到一目了然的貸款賬簿，這迫使民生銀行等要對這些敞口撥備更多資本。

“民生是唯一非政府或國企所有的大型銀行，”研究機(jī)構(gòu)CreditSights的分析師Matthew Phan說道。他還說，相比之下，招商銀行的資本和流動(dòng)性都要強(qiáng)得多。投資像招行這樣與政府和國企保持著密切關(guān)系、有著出色管理層和發(fā)展戰(zhàn)略的銀行越發(fā)顯得是謹(jǐn)慎之舉。

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