隨著全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)屢創(chuàng)佳績(jī)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行繼續(xù)維持超寬松政策立場(chǎng)的必要性愈來(lái)愈受到質(zhì)疑。

作為全球貨幣政策方向的領(lǐng)航者，美聯(lián)儲(chǔ)料將在今年晚些時(shí)候再度加息并開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這也是全球金融危機(jī)以來(lái)的第五次加息。最近加拿大央行也加入了升息行列。澳大利亞央行和英國(guó)央行的官方言辭也更趨鷹派，不過(guò)在2018年下半年之前不太可能真正采取加息行動(dòng)。鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速已達(dá)到自5年前爆發(fā)債務(wù)危機(jī)以來(lái)的最快水平，歐洲央行可能將于明年初開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模。

然而，全球通脹率一直低于預(yù)期。因此，全球流動(dòng)性收緊將是逐步的，不太可能對(duì)債券市場(chǎng)造成巨大沖擊。我們預(yù)計(jì)美國(guó)10年期國(guó)債收益率將在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)溫和上漲至2.5%，而人口老齡化和全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩應(yīng)確保10年期基準(zhǔn)收益率在2019年不會(huì)升破3%。

隨著各大央行陸續(xù)采取行動(dòng)退出全球金融危機(jī)以來(lái)的超寬松政策，各地區(qū)乃至全球資產(chǎn)可能會(huì)受到相當(dāng)深遠(yuǎn)的影響。

香港和新加坡借款成本升高

其中一個(gè)影響便是香港和新加坡借款成本升高。二者的貨幣政策與美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向密切相關(guān)。因此當(dāng)美國(guó)利率上升時(shí)，這兩個(gè)市場(chǎng)的利率往往也會(huì)亦步亦趨。在美聯(lián)儲(chǔ)可能再度加息之際，3個(gè)月期新加坡和香港銀行間同業(yè)拆息（SIBOR和HIBOR）在未來(lái)幾個(gè)季度可能將升高。但二者不會(huì)與美聯(lián)儲(chǔ)齊頭并進(jìn)：目前HIBOR和SIBOR均低于美元LIBOR。

HIBOR相對(duì)于LIBOR的折價(jià)目前約為50個(gè)基點(diǎn)。這一深度折價(jià)主要?dú)w因于香港流動(dòng)性充裕，貨幣供應(yīng)量同比增速高達(dá)15.9%，為2007年12月以來(lái)最快。如此充裕的資金環(huán)境主要源于中國(guó)內(nèi)地資金流入香港以及外資通過(guò)香港投資內(nèi)地市場(chǎng)，前者是為了保護(hù)投資組合免受人民幣走軟的影響。

在美元走弱以及美聯(lián)儲(chǔ)緩步加息的背景下，HIBOR相對(duì)于LIBOR的折價(jià)將持續(xù)存在。我們預(yù)期3個(gè)月期HIBOR在6及12個(gè)月內(nèi)將分別升至1.2%和1.5%，比美元LIBOR預(yù)測(cè)值低40個(gè)基點(diǎn)左右。二者之間的息差將支撐美元/港元匯率保持在當(dāng)前的7.80水平，因此美元/港元1年期遠(yuǎn)期合約值得持有。

新加坡方面，3個(gè)月期SIBOR在6及12個(gè)月內(nèi)將分別升至1.5%和1.8%，對(duì)美元LIBOR的息差相對(duì)較�。ㄈ疸y預(yù)計(jì)從目前的20個(gè)基點(diǎn)縮窄至10個(gè)基點(diǎn)），這是因?yàn)樾录悠陆鸸芫值牧闵�值匯率政策削弱了市場(chǎng)對(duì)新元的需求，進(jìn)而限制了該貨幣的升值空間。

新加坡金管局表示會(huì)在較長(zhǎng)期限內(nèi)讓新元零升值。我們預(yù)計(jì)美元兌新加坡元在未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)在1.38左右，相對(duì)遜于該地區(qū)其他貨幣。對(duì)新加坡投資者而言，新元的利息成本較低，是印尼盾多頭頭寸的理想融資貨幣，后者收益率高達(dá)4.5%左右。鑒于過(guò)去幾年印尼經(jīng)常賬戶狀況改善且外匯儲(chǔ)備顯著增長(zhǎng)，印尼盾應(yīng)能更好地抵御美國(guó)利率逐步上漲。

亞太貨幣續(xù)漲空間有限

美元拋壓涌現(xiàn)使得亞太貨幣接近于諸多央行的匯率上限。澳大利亞央行在最新的會(huì)議紀(jì)錄中提到“中性名義利率”將會(huì)在3.5%，遠(yuǎn)高于目前1.5%的政策利率，進(jìn)而引發(fā)澳元暴漲，澳央行隨后迅速做出回應(yīng)以平息市場(chǎng)對(duì)于即將加息的預(yù)期。泰國(guó)央行表示，泰銖近期漲勢(shì)過(guò)快，意指過(guò)去一個(gè)月中大漲2.3%。與此同時(shí)，新加坡元名義有效匯率（NEER）已經(jīng)接近金管局政策區(qū)間的上限，進(jìn)一步走升必將促使央行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

此外，幾項(xiàng)市場(chǎng)指標(biāo)顯示，亞太貨幣相對(duì)于美元的強(qiáng)勢(shì)可能已開(kāi)始整固。投機(jī)性美元凈空頭頭寸目前在97億美元左右，為2013年2月以來(lái)最高。而且，利率市場(chǎng)顯示9月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率低于10%，12月份加息概率為 40%。鑒于美元看跌情緒高漲，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)超預(yù)期，美元兌亞太貨幣出現(xiàn)反彈的可能性較大。

歐元的強(qiáng)勁走勢(shì)超出預(yù)期

上月歐元兌美元的漲幅超出預(yù)期，從1.13上漲至1.18。在美元全面走弱之際，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況穩(wěn)健且市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行將逐步退出量寬政策，歐元因而大幅攀升。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)17個(gè)季度擴(kuò)張，6月份失業(yè)率達(dá)到8年來(lái)最低點(diǎn)9.1%。目前市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向9月份歐洲央行的政策會(huì)議，屆時(shí)可能將宣布逐漸縮減資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。

我們預(yù)計(jì)歐元兌美元在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將進(jìn)一步走升至1.20。盡管最近幾周歐元飆漲已開(kāi)始損及歐元區(qū)股票，但相對(duì)而言歐元區(qū)股市的下挫幅度似乎有些過(guò)度。作為一個(gè)相對(duì)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)約有50%的營(yíng)收來(lái)自于其他地區(qū)，全球需求同步增長(zhǎng)使其大獲裨益。盡管貨幣走勢(shì)帶來(lái)逆風(fēng)，但2017年歐元區(qū)盈利增長(zhǎng)仍將達(dá)到10-12%。我們對(duì)該地區(qū)仍保持樂(lè)觀，并繼續(xù)維持相對(duì)于英國(guó)股票加碼歐元區(qū)股票的立場(chǎng)。

黃金是良好的避險(xiǎn)資產(chǎn)

盡管我們?nèi)匀患哟a全球股市并預(yù)計(jì)近期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)性不會(huì)顯著增加，但黃金的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)不對(duì)稱性仍彰顯良好的避險(xiǎn)價(jià)值。美國(guó)實(shí)際利率應(yīng)繼續(xù)保持負(fù)值，因此持有黃金的機(jī)會(huì)成本較低。此外，美元缺乏上漲推動(dòng)力且亞洲富裕人士對(duì)黃金的需求日漸升溫，應(yīng)會(huì)支撐金價(jià)不低于1200美元/盎司。

如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)良好，金價(jià)可能持穩(wěn)于1250美元/盎司，因此在親風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境下投資者的持有成本相當(dāng)?shù)汀Ａ硪环矫�，如果金融市�?chǎng)環(huán)境極度惡化，導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒升溫，那么金價(jià)可能會(huì)升至1300美元/盎司以上。對(duì)于亞洲投資者而言，由于本地股票市場(chǎng)與當(dāng)?shù)刎泿抛邉?shì)密切相關(guān)，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值可能將愈發(fā)顯著。

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