據(jù)券商中國(guó)，盡管央媽這兩天已經(jīng)砸下2300億，甚至昨日單日凈投放一舉創(chuàng)下三周新高，然而這還是沒(méi)能緩解市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭。市場(chǎng)上甚至還出現(xiàn)了少有的機(jī)構(gòu)違約傳聞。事實(shí)上，本周以來(lái)，資金面就異常緊張，R007最近三天上漲了68BP到達(dá)3.89的高點(diǎn)。

 

據(jù)券商中國(guó)援引業(yè)內(nèi)交易員稱，券商和基金已經(jīng)到了四處“跪借”而借不到錢的程度。

 

所有群都在跪（借），一整天幾乎都借不到錢。以往也有過(guò)幾次錢緊，但都是過(guò)了中午就陸續(xù)會(huì)有人出了，今天都沒(méi)有。到了尾盤才零零散散有人往外出，量都不大， 應(yīng)該是之前多借了幾千萬(wàn)的，愿意再往外拆點(diǎn)。關(guān)鍵是那會(huì)根本來(lái)不及了， 前臺(tái)談好后后臺(tái)要審核再批復(fù)，一下子五點(diǎn)就到了，根本平不了（頭寸）。

 

基金券商萬(wàn)年借 ，今天最承壓的就是他倆了。事實(shí)上大行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)賬上還是有現(xiàn)金頭寸可以調(diào)劑的，不過(guò)今天都捂著不放�；�金和券商比較可憐，根本借不到。周一的情況都沒(méi)那么慘，周二隔夜和一周都開始漲，一漲就漲幾十個(gè)BP。農(nóng)商行也不好過(guò)，都是頂格借。但問(wèn)題是，再頂格也有規(guī)矩?cái)[在那，隔夜最多3.3%，7天3.5%，可是現(xiàn)在的資金成本多高？全部都在5%以上。

超儲(chǔ)率偏低是資金面緊張的主因

 

聯(lián)合證券李奇霖認(rèn)為，超儲(chǔ)率偏低是資金面緊張的主因。

 

之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，可能因?yàn)榻衲赉y行自身缺乏穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金。這個(gè)資金主要是超儲(chǔ)，來(lái)源于四點(diǎn)：一是外匯占款；二是央行投放；三是法定存款準(zhǔn)備金過(guò)多，轉(zhuǎn)為超儲(chǔ)；四是財(cái)政存款。但是很遺憾，今年上半年，無(wú)論其中的哪個(gè)因素，對(duì)超儲(chǔ)的影響都為負(fù)。

 

我們算了一下，發(fā)現(xiàn)7月超儲(chǔ)率可能就在1.1-1.2%左右。這是一個(gè)很低的水平了。2016年的全年平均是2%左右，最低也有1.6%，差了0.5-0.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然從數(shù)字上看著不足1%，但如果考慮到數(shù)十萬(wàn)億一般存款基數(shù)，這就會(huì)是一個(gè)相當(dāng)大規(guī)模的金額。

昨日央行旗下媒體《金融時(shí)報(bào)》回應(yīng)市場(chǎng)上因超儲(chǔ)率過(guò)低而興起的“降準(zhǔn)”爭(zhēng)論稱，超額存款準(zhǔn)備金率下降是大勢(shì)所趨，但這并不意味流動(dòng)性收緊，對(duì)此應(yīng)當(dāng)持全面客觀的態(tài)度加以看待。

 

中國(guó)人民銀行參事盛松成表示，比起降準(zhǔn)，央行更可能通過(guò)SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具來(lái)增加貨幣供應(yīng)量。

 

我們的超儲(chǔ)率已經(jīng)很低了，應(yīng)該說(shuō)降準(zhǔn)是完全可能的，但是降準(zhǔn)最大的問(wèn)題在于，第一，降準(zhǔn)釋放寬松的信號(hào)意義太強(qiáng)，而這與當(dāng)前總體基調(diào)不符；第二，降準(zhǔn)以后短期內(nèi)是不能再升準(zhǔn)的，不可能今天降準(zhǔn)，明天升準(zhǔn)。央行更樂(lè)于通過(guò)SLF、MLF、PSL等一系列貨幣政策工具來(lái)達(dá)到增加貨幣供應(yīng)量的目的。

央媽可能進(jìn)行“填谷”式流動(dòng)性投放

 

業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，央行會(huì)進(jìn)行“填谷”式流動(dòng)性投放。

 

周三，為緩解市場(chǎng)上資金面緊張的局勢(shì)，央行公開市場(chǎng)凈投放1800億元，單日凈投放為逾三周高點(diǎn)。

 

央行上周發(fā)布第二季度貨幣政策報(bào)告，在流動(dòng)性問(wèn)題上，二季度報(bào)告繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，但同時(shí)新增“削峰填谷”的描述。

 

對(duì)此，申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟、秦泰評(píng)論稱，“削峰填谷”穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，下半年資金面預(yù)計(jì)好于上半年：

 

二季度以來(lái)，央行在金融監(jiān)管協(xié)調(diào)框架下，通過(guò)多種工具手段“削峰填谷”，著力穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期。我們認(rèn)為下半年央行仍將在穩(wěn)健中性的貨幣政策基調(diào)下，通過(guò)“削峰填谷”操作穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面利率的預(yù)期，資金面原來(lái)表現(xiàn)較強(qiáng)的季節(jié)性松緊特征將在這樣的操作模式下有所弱化，而央行的持續(xù)靈活操作和市場(chǎng)預(yù)期的逐步穩(wěn)定，將令資金面利率整體較上半年有所下降。

中信證券固定收益首席分析師明明也指出，央行后續(xù)可能增加OMO短期資金凈投放力度：

 

由于市場(chǎng)資金面本身也受到預(yù)期等因素影響，即便央行也難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)每日市場(chǎng)精確的資金需求量。如果在1800億凈投放后市場(chǎng)資金面仍然偏緊，不排除央行后續(xù)繼續(xù)增加OMO短期資金凈投放力度，以保證資金利率及市場(chǎng)預(yù)期平穩(wěn)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，下一階段貨幣政策態(tài)度也會(huì)繼續(xù)保持中性態(tài)度，央行很有可能繼續(xù)讓超儲(chǔ)率保持在相對(duì)低位，并竭力用多種工具保持資金面的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。投資者應(yīng)保持理性預(yù)期。

 

在中性資金面、低超儲(chǔ)的格局下，更容易出現(xiàn)市場(chǎng)“自己嚇自己”帶來(lái)的自我實(shí)現(xiàn)。因此“信心”顯得更為重要。

 

央行在報(bào)告中明確提出：每月中旬是多個(gè)因素疊加收緊流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)，故央行凈投放力度會(huì)大一些，而每個(gè)月下旬有財(cái)政支出供應(yīng)流動(dòng)性，從而公開市場(chǎng)操作的方向主要體現(xiàn)為“削峰”，而對(duì)于操作尺度的拿捏還取決于財(cái)政支出的進(jìn)度和力度。 并且央行很明確不希望資金面過(guò)松或過(guò)緊使得市場(chǎng)對(duì)貨幣政策態(tài)度產(chǎn)生“不當(dāng)”的預(yù)期。

 

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