珍妮特•耶倫(Janet Yellen)的美聯(lián)儲(Fed)主席任期將于明年2月結(jié)束，未來數(shù)月美國總統(tǒng)將不得不提名、參議院將不得不確認(rèn)一位新主席�，F(xiàn)在有關(guān)該職位的可能候選人的功績和影響的討論很多。對于唐納德•特朗普(Donald Trump)和參議院來說，從考慮耶倫的繼任者將面臨的挑戰(zhàn)著手，將十分重要。

在過去一些關(guān)鍵時刻，如果是我的話，我會放慢加息的腳步。我還認(rèn)為美聯(lián)儲在聲明中持續(xù)高估了未來的通脹率、增長以及貨幣緊縮，損害了其公信力。不過整體來看，美聯(lián)儲最近幾年完成了非常出色的工作。我們已經(jīng)數(shù)十年沒有享受過如此有利的失業(yè)率和通脹率組合。市場和金融狀況幾年來一直非常穩(wěn)定，或許太穩(wěn)定了。與華盛頓其他機構(gòu)和其他央行相比，美聯(lián)儲深受尊敬。這一切都歸功于美聯(lián)儲的領(lǐng)導(dǎo)力以及幸運的大環(huán)境。

我覺得未來幾年美聯(lián)儲的工作將困難得多。經(jīng)濟、金融和政治都將出現(xiàn)新的挑戰(zhàn)，這可能將需要創(chuàng)造性的、非正統(tǒng)的應(yīng)對辦法。

如果歷史有任何啟示的話，在下一任美聯(lián)儲主席的四年任期內(nèi)，經(jīng)濟很可能將陷入衰退。如今復(fù)蘇正處于第九年，由于人口和技術(shù)原因、失業(yè)率非常低而資產(chǎn)價格較高，潛在增長率相對較低。即使沒有這些因素，經(jīng)驗也告訴我們，美聯(lián)儲或?qū)�業(yè)的共識預(yù)測都幾乎永遠無法預(yù)測衰退，甚至無法迅速認(rèn)識到衰退的來臨，但至少有20%左右的可能是，如果經(jīng)濟現(xiàn)在未處于衰退，也將在一年內(nèi)陷入衰退。因此下一任美聯(lián)儲主席不得不處理衰退問題的概率大概為三分之二。

歷史上，美聯(lián)儲以大幅降息來應(yīng)對衰退，過去五十年在經(jīng)濟衰退時，基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率下調(diào)400個基點或更多。然而，考慮到市場預(yù)測，當(dāng)下一次衰退降臨時，美聯(lián)儲幾乎不可能有這種降息空間。因此美聯(lián)儲將不得不臨場發(fā)揮，利用言論和直接干預(yù)市場來影響長期利率。鑒于目前10年期國債的收益率低于2.2%，并且會隨著衰退來臨或任何下調(diào)聯(lián)邦基金利率的舉動而急劇下滑，這將是一項棘手的任務(wù)。

因此，在目前通脹目標(biāo)的框架內(nèi)，美國經(jīng)濟可能相當(dāng)脆弱。這一點并沒有得到充分認(rèn)識。有責(zé)任心的美聯(lián)儲新主席將不得不慎重考慮改變當(dāng)前的貨幣政策框架，比如更加強調(diào)名義國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長、關(guān)注物價水平而非通脹（因此低通脹時期過后將是高通脹時期）或上調(diào)通脹目標(biāo)。在當(dāng)前環(huán)境下，這些舉措都不輕松，但一旦衰退來臨，政策效果將減弱。

過去四年沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的金融不穩(wěn)定或外國金融危機。這種好運不太可能會繼續(xù)�，F(xiàn)在存在真正的風(fēng)險：從中國，到跡象顯示美國股市部分個股被高估，從長時間的低利率和市場平穩(wěn)期后杠桿攀升，到地緣政治高度失序、美國信譽大幅下滑。

在報告上一輪銀行壓力測試時，美聯(lián)儲斷言，即使股市市值損失一半、失業(yè)率達到10%、且住宅和房地產(chǎn)價格下跌與上一次危機一樣的幅度，大型銀行在不增加資本的情況下依然會安然無恙。然而市場證據(jù)顯示的情況相反，根據(jù)過去的規(guī)律，它們的股權(quán)價值會崩盤。

金融危機風(fēng)險方面的挑戰(zhàn)將是繼續(xù)保持《多德-弗蘭克法》(Dodd-Frank Act)的關(guān)鍵部分（比如對持有更高水平的資本的要求），以及比2008年（當(dāng)時在貝爾斯登(Bear Stearns)發(fā)生償付危機之后，一些搖搖欲墜的機構(gòu)仍獲準(zhǔn)支付巨額股息）更快地發(fā)現(xiàn)早期問題。如果危機來臨，美聯(lián)儲必須在艱難的法律和政治環(huán)境下找到辦法，避免出現(xiàn)在雷曼(Lehman)破產(chǎn)后的那種崩盤。

或許，未來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)將是政治挑戰(zhàn)。如今總統(tǒng)干涉美聯(lián)儲的風(fēng)險肯定高于理查德•尼克松(Richard Nixon)以來的任何時期。在處理國際事務(wù)時，美聯(lián)儲與人手不足且業(yè)余的財政部(Treasury)和正在揮霍美國信譽的總統(tǒng)為伍。最根本的是，當(dāng)今時代傾向于反對技術(shù)專長、而支持民粹主義激情，而美聯(lián)儲長久以來一直是典型的不問政治的機構(gòu)。

總統(tǒng)做出正確選擇并且參議院予以確認(rèn)，與我們所有人都休戚相關(guān)。

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