上周末，北京方面對(duì)禁止、限制或鼓勵(lì)對(duì)外直接投資的行業(yè)做出了更詳細(xì)的指示，這讓人確信：政府已決心不讓2015年和2016年的事態(tài)重演。當(dāng)時(shí)人民幣急劇下跌，資本外流激增，股市大幅下挫。

在北京方面看來(lái)，金融風(fēng)險(xiǎn)仍是巨大的，盡管兩年前那種人民幣貶值、資本外流不斷加劇、資本與金融賬戶雙赤字的可怕惡性循環(huán)已得到扭轉(zhuǎn)。

中國(guó)金融領(lǐng)域穩(wěn)定下來(lái)，消除了幾個(gè)月前困擾投資者的全球最擔(dān)憂的問(wèn)題之一。當(dāng)然，形勢(shì)好轉(zhuǎn)并非完全歸功于北京方面——但北京方面發(fā)揮了部分作用。盡管如此，投資者仍不得不懷疑，在北京方面降低金融風(fēng)險(xiǎn)之際，引發(fā)巨大資本外流的政治風(fēng)險(xiǎn)仍潛伏在表面之下。

如今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面已顯著改善。資本外流大幅減少。資本和金融賬戶的赤字從去年全年的6400億美元，降低至今年上半年的區(qū)區(qū)420億美元。此外，如北京方面所愿，2017年上半年海外直接投資額減少了三分之二（摩根大通(JPMorgan)數(shù)據(jù)顯示，這占到中國(guó)資本外流減少部分的三分之一）。如果隨著管制措施冷卻房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下半年略微放緩，那么這也是一件好事，因?yàn)橹袊?guó)已變得太依賴房地產(chǎn)推動(dòng)增長(zhǎng)了。

“我們預(yù)計(jì)，收緊資本管制將把資本外流保持在低水平，受到最大影響的將是房地產(chǎn)行業(yè)的海外直接投資。”摩根士丹利(Morgan Stanley)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)指出。他認(rèn)為，到2017年底人民幣匯率將為1美元兌換大約6.6元人民幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一些悲觀的分析師在不久前所預(yù)計(jì)的1美元兌換7至8元人民幣。

可以肯定的是，摩根大通的一項(xiàng)新研究顯示，北京方面對(duì)不聽話的民營(yíng)企業(yè)的控制趨嚴(yán)，只是關(guān)于資本外流的擔(dān)憂的部分原因。與此同時(shí)，“企業(yè)對(duì)外匯資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整一直是導(dǎo)致中國(guó)資本流動(dòng)起伏不定的重要因素”，以朱海斌為首的摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出，“企業(yè)削減外債占到2014年第四季度至2016年第一季度資本外流總額的40%至50%，但自去年年初以來(lái)，這種情況似乎已被扭轉(zhuǎn)。”

資本外流和北京方面逆轉(zhuǎn)資本流向的努力，歸根結(jié)底都不僅是金融問(wèn)題，也同樣是政治問(wèn)題，并與反腐運(yùn)動(dòng)緊密相關(guān)。得到北京認(rèn)可的公司，可以做那些失寵的公司不能做的事；銀行為那些不僅信譽(yù)好、而且在政治上過(guò)硬的公司提供融資。如今，安邦(Anbang)、萬(wàn)達(dá)(Dalian Wanda)、復(fù)星(Fosun)和海航(HNA)這四家連續(xù)收購(gòu)海外資產(chǎn)的企業(yè)已受到限制，但到底是所有大型交易都將被打壓，還是其他企業(yè)將獲準(zhǔn)填補(bǔ)空白，目前仍無(wú)定數(shù)。

中國(guó)買家捂緊荷包的可能性，將對(duì)一切產(chǎn)生影響——從歐洲資金緊張的金融機(jī)構(gòu)和運(yùn)動(dòng)隊(duì)，到好萊塢制片公司以及紐約和新加坡豪宅的所有者。本周，萬(wàn)達(dá)放棄了以4.7億英鎊收購(gòu)一個(gè)倫敦地塊的計(jì)劃。

與此同時(shí)，有關(guān)下一筆大交易的猜測(cè)已讓位于有關(guān)“資產(chǎn)重新分配”（委婉說(shuō)法）的猜測(cè)，或者有關(guān)這四個(gè)集團(tuán)現(xiàn)有的離岸資產(chǎn)將如何處置的猜測(cè)。它們將獲準(zhǔn)保留自己控制的這些公司和資產(chǎn)，還是將把這些資產(chǎn)“重新分配”給其他公司？ 如果是后者，接盤的可能是哪些公司？ 這些問(wèn)題的答案遠(yuǎn)未明朗。

無(wú)論如何，一些投資者認(rèn)為，一旦中共十九大（目前計(jì)劃于10月份召開）塵埃落定，北京方面的經(jīng)濟(jì)限制將會(huì)放松。

盡管如此，我們很難相信，這場(chǎng)“貓抓老鼠”的游戲會(huì)停下來(lái)——即便在10月之后。普通家庭和最富的億萬(wàn)富豪都將繼續(xù)努力把資金帶到境外。實(shí)際上，“中國(guó)游客的海外支出的很大一部分，也許都反映了隱蔽的家庭部門資本外流，”朱海濱補(bǔ)充道。

但是，即便在投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景松一口氣之際，政治考量還將變得更加事關(guān)重大和復(fù)雜。

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