中國依靠基礎(chǔ)設(shè)施來推動整體投資的程度上月達到新高，令人擔心北京加緊打壓地方政府舉債的努力將拖累整體增長；中國的地方政府債務(wù)主要用作基建資金。

固定資產(chǎn)投資仍然是中國經(jīng)濟的最大發(fā)動機，還推動著煤炭、鋼鐵和基礎(chǔ)金屬等大宗商品的全球需求。固定資產(chǎn)投資去年占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的45%，在大型經(jīng)濟體中遙遙領(lǐng)先地占據(jù)首位。美國的這一比重是22%，日本是30%。

根據(jù)英國《金融時報》對官方數(shù)據(jù)進行的計算，在截至7月的一年里，基建在固定資產(chǎn)總投資中的占比達到21.4%，創(chuàng)歷史新高。相比之下房地產(chǎn)的占比為17.7%。

“這是一個非常重要的數(shù)據(jù)點。地方政府有很多不同的方式為城市基礎(chǔ)設(shè)施融資。但現(xiàn)在對于它們?nèi)绾文芾^續(xù)下去存在真正的擔憂，”瑞穗證券(Mizuho Securities)中國經(jīng)濟學家沈建光表示。

“我相信我們將進入又一個去杠桿周期，就像2010-11年那樣。未來一年的增長放緩程度可能相當大。”

自2015年以來，中國經(jīng)濟規(guī)劃者在更大程度上依靠基建作為刺激手段，相比之下不愿進一步投資于制造業(yè)；2008年后最初推出的一輪刺激在制造業(yè)造成了大量過剩產(chǎn)能。

在致力于減少鋼鐵、煤炭等大宗商品過剩產(chǎn)能的同時，投資被導(dǎo)向道路、鐵路和水利工程。

“基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)一直是支撐中國經(jīng)濟的主要支柱。但房地產(chǎn)有周期性的起起伏伏，所以房地產(chǎn)投資是有波動性的�；�礎(chǔ)設(shè)施是政府可以直接控制的東西，”北京的中國光大證券(China Everbright Securities)首席經(jīng)濟學家徐高表示。

但是，基礎(chǔ)設(shè)施刺激措施使地方政府財政緊張。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的估計，在計入各種形式的預(yù)算外借款后，到今年底地方政府債務(wù)將達到42萬億元人民幣（合6.3萬億美元），相當于GDP的51%。

5月，英國《金融時報》報道了世界銀行(World Bank)的一份保密報告，后者就地方政府的預(yù)算外實體越來越多的債務(wù)所帶來的財務(wù)風險發(fā)出嚴重警告。

“每次當局發(fā)布新的規(guī)定后，一些腦瓜靈光的銀行家就會來幫助地方政府發(fā)現(xiàn)新的漏洞，”一家大型保險公司的基礎(chǔ)設(shè)施投資主管表示。

今年中國財政部發(fā)布了一系列新規(guī)則，以打擊通過各種復(fù)雜融資安排來偽裝的財政借款。

自2016年以來，中國財政部和國家審計署點名批評8個地方政府進行不正當借款。本月，財政部承認地方政府將公私合作伙伴關(guān)系(PPP)當作變相舉債的工具。

據(jù)當?shù)孛襟w報道，今年5月，中國負債最重的江蘇省的財政廳下發(fā)了一份特急文件，要求各地停止隱形借款。

但經(jīng)濟學家們指出，中央政府有辦法拓寬地方政府為基礎(chǔ)設(shè)施支出融資的合法渠道（如地方政府債券發(fā)售），如果中央政府選擇這樣做。

“這些規(guī)定是為了遏制不合格的地方政府進行借款，但中央政府并不打算全面削減融資。”

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