始于10年前的那場(chǎng)全球金融危機(jī)留下了大量經(jīng)濟(jì)和政治創(chuàng)傷，還重塑了資本在世界各地流動(dòng)的方式。

2007年的跨境資本流動(dòng)規(guī)模是2016年的近三倍，即便目前投資者在低利率環(huán)境中追逐收益率，推高市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)初寄望通過(guò)海外放貸開(kāi)創(chuàng)光明未來(lái)的銀行，現(xiàn)在正專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。如今，有更多跨境資金流動(dòng)是以長(zhǎng)期直接投資的形式發(fā)生的，號(hào)稱(chēng)是為了在前景光明的市場(chǎng)建設(shè)工廠或者入股企業(yè)。

在美國(guó)總統(tǒng)唐納德•特朗普(Donald Trump)等經(jīng)濟(jì)民族主義者威脅要設(shè)置新的貿(mào)易壁壘的當(dāng)今世界，圍繞全球化的辯論被過(guò)去半個(gè)世紀(jì)商品貿(mào)易激增及其對(duì)社會(huì)的沖擊所主導(dǎo)。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在表示擔(dān)心通向更高程度經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程如今可能在逆轉(zhuǎn)時(shí)，擔(dān)心的正是這類(lèi)商品貿(mào)易。

被較少談?wù)摰氖琴Y本流動(dòng)，或者金融全球化的狀態(tài)。然而，資本流動(dòng)過(guò)剩是導(dǎo)致全球金融危機(jī)的主要原因之一——可能也會(huì)滋生下一場(chǎng)危機(jī)的誘因。

麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)在一份報(bào)告中提出，如今的全球金融體系比10年前更具韌性。該智庫(kù)認(rèn)為這是對(duì)未來(lái)抱有希望的理由，盡管同一份報(bào)告承認(rèn)，自2007年以來(lái)，跨境資本流動(dòng)的總規(guī)模下降了65%。

跨境資本流動(dòng)規(guī)模下滑，在很大程度上提醒人們?nèi)�球�?jīng)濟(jì)這些年來(lái)走過(guò)的歷程。2007年，全球流動(dòng)性充裕，原因是解除金融監(jiān)管，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄激增，石油出口國(guó)的財(cái)富當(dāng)時(shí)看似取之不盡。所有這些資金都必須找到歸宿和回報(bào)。很大一部分流入了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，吹大了一個(gè)在破裂后帶來(lái)災(zāi)難性后果的泡沫。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯•奧布斯特費(fèi)爾德(Maurice Obstfeld)表示：“我們不希望用本世紀(jì)頭10年中期作為衡量正常和健康市場(chǎng)環(huán)境的基準(zhǔn)。”

跨境資本流動(dòng)規(guī)模下降的主要原因是跨境銀行放貸的大幅萎縮，尤其是歐洲的銀行。

“在我們看來(lái)很顯然的是，一種更穩(wěn)定、更具韌性的金融全球化形式正在浮現(xiàn)，它可能會(huì)非常有益，”報(bào)告作者之一、麥肯錫合伙人蘇珊•倫德(Susan Lund)表示，“大量的跨境放貸已不見(jiàn)蹤影……而我們從世界各地20至30年期間的金融危機(jī)可以看出，跨境放貸往往是危機(jī)發(fā)生時(shí)最先流出一國(guó)的資本形式。”

如今，全球資本流動(dòng)更多是以外商直接投資(FDI)為形式，即企業(yè)在工廠及其他通常被視為生產(chǎn)性的設(shè)施上做出長(zhǎng)期財(cái)務(wù)承諾。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為，F(xiàn)DI的增長(zhǎng)反映了一種不良趨勢(shì)——企業(yè)尋求更低的稅率，而各國(guó)為了滿(mǎn)足這一需求相互競(jìng)爭(zhēng)。

愛(ài)爾蘭央行行長(zhǎng)菲利普•萊恩(Philip Lane)、IMF高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉安•瑪麗亞•米萊西-菲爾蒂(Gian Maria Milesi-Ferretti)在IMF最近發(fā)布的一篇論文中表示，F(xiàn)DI擴(kuò)大背后的主要因素是計(jì)入“金融中心”的投資流動(dòng)。“金融中心”是對(duì)低稅率國(guó)家（如愛(ài)爾蘭）的委婉說(shuō)法。

“如果你認(rèn)為涌入盧森堡的FDI是為了在那里建廠，那你就錯(cuò)了，”奧布斯特費(fèi)爾德說(shuō)，“這其中很多都是稅收驅(qū)動(dòng)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，作為FDI流動(dòng)顯示在國(guó)際收支中。”

IMF仍認(rèn)為當(dāng)前的金融體系存在風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)持續(xù)低利率的投資者對(duì)回報(bào)率的追逐，壓低了整個(gè)發(fā)展中世界借款人的債務(wù)成本。他們對(duì)此的回應(yīng)是大量舉債。

“我們現(xiàn)在看到的是一定水平的資本流動(dòng)，以及看起來(lái)更可持續(xù)的增長(zhǎng)，但未必意味著沒(méi)有任何問(wèn)題，”奧布斯特費(fèi)爾德說(shuō)。

跨境資本流動(dòng)規(guī)模已經(jīng)顯著低于全球金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平。2016年全球4.3萬(wàn)億美元的跨境資本流動(dòng)僅為2007年12.4萬(wàn)億美元峰值的三分之一。然而，沒(méi)人認(rèn)為回歸那種水平是健康的。

導(dǎo)致跨境資本流動(dòng)規(guī)模下降的最大因素是跨境銀行貸款的萎縮，而歐洲的銀行要對(duì)其中大部分負(fù)責(zé)。麥肯錫的蘇珊•倫德表示：“就去全球化而言，在全球經(jīng)濟(jì)中很難找到比銀行業(yè)更加去全球化的領(lǐng)域。”

全球經(jīng)濟(jì)的“失衡點(diǎn)”已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移。2007年，中國(guó)是全球最大的盈余經(jīng)濟(jì)體，而美國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)赤字規(guī)模最大。但德國(guó)的經(jīng)常賬戶(hù)盈余如今已超過(guò)中國(guó)。

全球其他方面的金融失衡遠(yuǎn)沒(méi)有2007年那樣嚴(yán)重。但根據(jù)資本和金融賬戶(hù)數(shù)據(jù)，美國(guó)和英國(guó)仍是國(guó)際金融流動(dòng)的領(lǐng)先目的地。

跨境資本流動(dòng)的構(gòu)成也發(fā)生了重大變化。與銀行貸款相比，F(xiàn)DI和股權(quán)投資如今在跨境資本流動(dòng)中占據(jù)更大份額。但這更多可能是跨國(guó)公司追求低稅率（而非投資工廠）造成的。

全球FDI（即企業(yè)每年進(jìn)行的新投資）流動(dòng)的規(guī)模，尚未恢復(fù)至危機(jī)前的水平。根據(jù)聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)，恢復(fù)還需要幾年時(shí)間。

與危機(jī)前相比，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過(guò)FDI向海外投入的資金大幅減少。隨著中國(guó)在FDI領(lǐng)域扮演越來(lái)越大的角色，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在全球FDI中的份額也在下降，導(dǎo)致歐洲和美國(guó)出現(xiàn)了反對(duì)中國(guó)投資的聲音。

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