2010年至2016年，全球經(jīng)濟(jì)增速由5.4%一路下滑至3.1%，這一格局被美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩默斯稱之為長(zhǎng)期性停滯（Persistent Stagnation）。2017年上半年，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了顯著復(fù)蘇的跡象，無(wú)論是美國(guó)還是歐元區(qū)、日本與英國(guó)，無(wú)論是中國(guó)還是其他主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速均比較強(qiáng)勁。根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)，2017年的全球經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到3.5%左右，這一水平也是最近五年來(lái)的新高。市場(chǎng)的情緒是如此樂(lè)觀，以至于有觀點(diǎn)認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入一波新的朱格拉周期（長(zhǎng)度十年左右的中周期）。

問(wèn)題在于，全球經(jīng)濟(jì)真的能夠從現(xiàn)在起，愉快地迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)周期嗎？答案恐怕是，未必如此。

筆者認(rèn)為，盡管全球金融危機(jī)與歐債危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)接近十年，但目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)尚未完全實(shí)現(xiàn)危機(jī)后的市場(chǎng)出清，全球競(jìng)爭(zhēng)力尚未真正恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)也尚未找到新的增長(zhǎng)引擎。在這一背景下，復(fù)蘇的趨勢(shì)很可能被各種沖擊中斷，我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，還是審慎樂(lè)觀微妙。

首先，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要還在靠發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松貨幣政策與新興市場(chǎng)國(guó)家的加杠桿行為來(lái)支撐，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力并不樂(lè)觀。

在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家先后實(shí)施了大幅降低利率與央行大舉購(gòu)買金融資產(chǎn)的量化寬松行為。低利率與量化寬松行為的好處至少包括：一是壓低中長(zhǎng)期利率，幫助各部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；二是刺激金融資產(chǎn)價(jià)格上漲，進(jìn)而通過(guò)財(cái)富效應(yīng)提振居民消費(fèi)；三是通過(guò)壓低本幣利率來(lái)促進(jìn)出口增長(zhǎng)。

當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，與低利率與量化寬松政策密不可分。例如，目前美國(guó)與英國(guó)的股市正處于歷史最高點(diǎn)，巨大的財(cái)富效應(yīng)使得居民消費(fèi)成為宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。又如，2017年上半年歐元區(qū)表現(xiàn)強(qiáng)勁的根源之一，在于同期內(nèi)歐洲央行的擴(kuò)表速度顯著超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家同行。

目前僅有美聯(lián)儲(chǔ)停止購(gòu)買金融資產(chǎn)、連續(xù)加息，并有望從今年9月起開始縮表。但考慮到目前美國(guó)薪資水平與核心通脹率增長(zhǎng)緩慢，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表行為必定是非常溫和的。盡管當(dāng)前歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行相繼釋放了將在未來(lái)啟動(dòng)緊縮的信號(hào)，但這些表態(tài)完全是相機(jī)而動(dòng)的。這是因?yàn)�，央行官員們都心知肚明，如果沒(méi)有寬松貨幣政策的支撐，好不容易穩(wěn)定下來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)增速完全可能重新滑落。

以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，最近七八年來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，與各國(guó)內(nèi)部的加杠桿行為密不可分。中國(guó)目前企業(yè)部門杠桿率，以及私人部門信貸占GDP的比重，均上升到相當(dāng)危險(xiǎn)的水平，以至于目前中國(guó)政府已經(jīng)把去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。顯然，這種受到杠桿驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，除非進(jìn)行重要調(diào)整（包括通過(guò)結(jié)構(gòu)性改革刺激潛在經(jīng)濟(jì)增速、消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等），否則是很難持續(xù)的。

其次，從目前來(lái)看，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)國(guó)家，均在面臨勞動(dòng)生產(chǎn)率增速不斷下滑的困境。在全球范圍內(nèi)爆發(fā)新一輪技術(shù)革命之前，或在新的新興市場(chǎng)大國(guó)充分融入全球化之前，這一格局難以發(fā)生根本性變化。

以美國(guó)為例。1995年至2000年、2000年至2007年、2007年至2016年期間，美國(guó)非農(nóng)勞動(dòng)生產(chǎn)率年度復(fù)合增速分別為2.8%、2.7%與1.2%。不難看出，在全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率顯著下滑。其實(shí)，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增速，從2008年至今也處于不斷下滑的過(guò)程中。

全球范圍內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速的下滑，說(shuō)明過(guò)去支撐全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿φ�在衰退。例如，已�?jīng)融入全球化的發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的人口年齡結(jié)構(gòu)正在老化、實(shí)物資本投資效率正在下降、技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)擴(kuò)散的速度正在放緩。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)也表明，過(guò)去幾十年支持全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全球貿(mào)易與金融一體化的速度也開始放緩甚至逆轉(zhuǎn)。舊的增長(zhǎng)動(dòng)力正在消逝，新的增長(zhǎng)動(dòng)力尚未出現(xiàn)，這就意味著，如果全球勞動(dòng)生產(chǎn)率增速繼續(xù)下滑，那么全球經(jīng)濟(jì)潛在增速也可能繼續(xù)下滑，那么新周期的提法就可能是虛幻的“美麗新世界”。

再次，當(dāng)前無(wú)論地緣政治領(lǐng)域還是國(guó)際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，爆發(fā)沖突甚至危機(jī)的概率都在上升，在地緣政治與國(guó)際經(jīng)貿(mào)沖突的概率下降之前，全球新周期的提法過(guò)于虛幻。

最近兩年來(lái)，全球范圍內(nèi)地緣政治沖突的爆發(fā)概率顯著上升。這其實(shí)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在危機(jī)后長(zhǎng)期低迷的結(jié)果。事實(shí)上，二戰(zhàn)的爆發(fā)，就與1929-1933年的大蕭條密不可分。目前，朝核問(wèn)題、中東問(wèn)題、烏克蘭問(wèn)題都不消停，中印之間發(fā)生沖突的可能性也在上升。如果這些沖突繼續(xù)惡化，那么將會(huì)顯著沖擊全球金融市場(chǎng)與國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作。

近日，特朗普政府宣布啟動(dòng)“301條款”，對(duì)中國(guó)違反知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查。這是一個(gè)相當(dāng)危險(xiǎn)的信號(hào)，顯示了特朗普政府將美國(guó)國(guó)內(nèi)問(wèn)題國(guó)際化的民粹主義傾向。如果中美之間爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，這不僅將會(huì)損害中國(guó)與美國(guó)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易部門，而且對(duì)位于全球產(chǎn)業(yè)鏈上的諸多國(guó)家的外貿(mào)企業(yè)都會(huì)構(gòu)成顯著負(fù)面沖擊。從全球范圍來(lái)看，貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，實(shí)質(zhì)上是在削弱增長(zhǎng)較快經(jīng)濟(jì)體對(duì)于全球其他經(jīng)濟(jì)體的外溢效應(yīng)。

一個(gè)爆發(fā)國(guó)際政治或經(jīng)貿(mào)沖突的概率不斷上升的全球經(jīng)濟(jì)，斷難言已經(jīng)迎來(lái)新周期。

綜上所述，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)貨幣政策正�；�、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體顯著降低國(guó)內(nèi)杠桿率之前，在全球勞動(dòng)生產(chǎn)率增速持續(xù)下降的趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)之前，在全球爆發(fā)地緣政治沖突與經(jīng)貿(mào)沖突的概率下降之前，奢言“全球經(jīng)濟(jì)新周期”恐怕為時(shí)尚早。

一言以蔽之，沒(méi)有市場(chǎng)大出清，何來(lái)經(jīng)濟(jì)新周期？這句話，恐怕對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)都同樣適用。

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