信用違約互換(CDS)是華爾街的一項(xiàng)發(fā)明。2008年金融危機(jī)期間，CDS重創(chuàng)了許多重要的金融公司。但如今此類(lèi)工具在哪里最受歡迎？不是美國(guó)（盡管你可能會(huì)這樣認(rèn)為），而是中國(guó)。

擔(dān)保公司（即CDS發(fā)行方）的準(zhǔn)官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)——中國(guó)融資擔(dān)保業(yè)協(xié)會(huì)(CFGA)稱(chēng)旗下?lián)碛?94家會(huì)員單位，盡管近年來(lái)隊(duì)伍有所收縮。還有許多擔(dān)保公司只是懶得申請(qǐng)成為該協(xié)會(huì)會(huì)員。

中國(guó)政府過(guò)去幾十年一直致力于通過(guò)提供信用擔(dān)保促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，這與美國(guó)人對(duì)自有住房的癡迷類(lèi)似，這種癡迷導(dǎo)致了聯(lián)邦住房融資機(jī)構(gòu)——房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的成立。因此，成千上萬(wàn)的國(guó)有、民營(yíng)及混合所有制擔(dān)保公司在中國(guó)應(yīng)運(yùn)而生。

就像房利美和房地美一樣，中國(guó)的擔(dān)保公司普遍資本不充足。這部分源于一種誤解，即認(rèn)為第三方擔(dān)保足以讓中小企業(yè)獲得商業(yè)貸款。

中國(guó)CDS市場(chǎng)中的錯(cuò)誤定價(jià)很?chē)?yán)重，且由來(lái)已久。擔(dān)保公司通常只向借款人收取貸款額2%至3%的服務(wù)費(fèi)用，但要承擔(dān)貸款違約的全部風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)（從1980年代到2010年代早期），這些擔(dān)保費(fèi)用就像天上掉下的餡餅——如此多的白得之財(cái)。但自中國(guó)經(jīng)濟(jì)2012年開(kāi)始放緩以來(lái)，違約率開(kāi)始上升，許多擔(dān)保公司也銷(xiāo)聲匿跡。

直到那時(shí)，人們才開(kāi)始質(zhì)疑這種商業(yè)模式和擔(dān)保的定價(jià)。然而，似乎沒(méi)人知道如何糾正錯(cuò)誤定價(jià)的問(wèn)題。

與美國(guó)的CDS不同，中國(guó)的信用擔(dān)保有以下缺陷：通常，它們無(wú)法交易。一些觀察人士辯稱(chēng)，這或許是該行業(yè)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗�迫使�?dān)保交易發(fā)起方“自產(chǎn)自食”，最大限度減少交易發(fā)起過(guò)程中的不負(fù)責(zé)任和魯莽。

據(jù)估計(jì)，中國(guó)此類(lèi)金融工具的市場(chǎng)總規(guī)模超過(guò)5000億美元，還不包括這些擔(dān)保公司為中小企業(yè)的債券發(fā)行及資產(chǎn)支持證券提供的信用增級(jí)。但沒(méi)人知道確切的規(guī)模。

自2011年達(dá)到峰值以來(lái)，仍在運(yùn)營(yíng)的擔(dān)保公司的數(shù)量已大幅減少。如今，他們的主要任務(wù)是解除各種長(zhǎng)期擔(dān)保，變賣(mài)收回的抵押物——分散于各地的問(wèn)題股權(quán)、土地或房產(chǎn)。有一些運(yùn)轉(zhuǎn)良好的擔(dān)保公司，但數(shù)量極少。

為什么中國(guó)公眾以及外部觀察者應(yīng)對(duì)這些感興趣呢？因?yàn)檫@是理解中國(guó)信貸泡沫長(zhǎng)期不破裂這一奇怪現(xiàn)象的關(guān)鍵。

沒(méi)錯(cuò)，中國(guó)的信貸市場(chǎng)太大了，但與一些分析師描繪的末日景象相反的是，中國(guó)的信貸市場(chǎng)并未崩盤(pán)，因?yàn)樵S多非銀行金融機(jī)構(gòu)為銀行充當(dāng)了“管道工”。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去5年增長(zhǎng)放緩已經(jīng)導(dǎo)致小額信貸行業(yè)大幅萎縮，同時(shí)萎縮的還有信托公司，但程度較小。它們?cè)馐苤貏?chuàng)也幫助保護(hù)了商業(yè)銀行。

正如一位對(duì)此心存感激的商業(yè)銀行家最近對(duì)我所言，CDS、過(guò)橋貸款、理財(cái)產(chǎn)品充當(dāng)了銀行的排污管。他半開(kāi)玩笑地形容說(shuō)，CDS發(fā)行方“無(wú)私而且英勇”。

“中國(guó)•成都五金機(jī)電指數(shù)”:http://www.peitelai.com