但美國(guó)媒體援引分析師稱(chēng)，并不能將當(dāng)前庫(kù)存的下滑解讀為持續(xù)數(shù)年的供應(yīng)過(guò)剩局面的結(jié)束。金融博客Zerohedge指出，創(chuàng)歷史記錄的庫(kù)存下滑反應(yīng)的是在中國(guó)去杠桿過(guò)程中，銅融資套利業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅萎縮。

 

銅是中國(guó)重要的影子利率套利工具——通過(guò)融資交易，利用高價(jià)值密度比的商品，比如說(shuō)黃金、銅、鎳，作為抵押品，換取以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)內(nèi)信用證，整個(gè)流程可以在國(guó)內(nèi)實(shí)體和境外實(shí)體之間，制造一個(gè)無(wú)窮無(wú)盡的再抵押循環(huán)，這個(gè)循環(huán)的參與者能捕捉幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利空間，同時(shí)這個(gè)循環(huán)也會(huì)促進(jìn)中國(guó)的外匯借貸，增加了人民幣的升值壓力。

 

由于資本流動(dòng)限制以及人民幣和美元的巨大利率差異，銅融資套利交易在最近幾年大規(guī)模增長(zhǎng)，這些交易是利用中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)進(jìn)行的合法利差套利活動(dòng)。

 

但在2013年5月，中國(guó)外管局等監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾掀起了一場(chǎng)針對(duì)商品融資套利的監(jiān)管風(fēng)暴，打擊虛假貿(mào)易、保稅區(qū)“一日游”、貿(mào)易融資套利等現(xiàn)象，要求銀行和各地外匯局提出明確的甄別要求，收緊了金融機(jī)構(gòu)的外匯綜合頭寸下限，并要求外貿(mào)企業(yè)解釋清楚貨物進(jìn)出口和貿(mào)易收支總量不匹配的原因。

 

高盛當(dāng)時(shí)指出， 監(jiān)管風(fēng)暴將終結(jié)中國(guó)銅融資交易，會(huì)使部分從事銅貿(mào)易的中國(guó)公司對(duì)信用證的開(kāi)證行無(wú)法償付，使中國(guó)銀行體系出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)。

 

據(jù)高盛早前報(bào)告介紹，中國(guó)銅融資交易包括了實(shí)物銅的多頭頭寸和在LME上的期貨空頭頭寸。

 

Zerohedge指出，隨著近期中國(guó)去杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，銅融資交易或?qū)⑦M(jìn)一步受到監(jiān)管打壓，這意味著銅期貨空頭頭寸將減少，同時(shí)更多的實(shí)物銅被賣(mài)出，而這正是當(dāng)前我們?cè)谑袌?chǎng)中目睹到的。如圖所示，銅庫(kù)存減少，銅期貨價(jià)格走高。

 

近期，COMEX期銅價(jià)格在突破兩年半新高后繼續(xù)上漲， 但不少分析人士已經(jīng)發(fā)出警告，認(rèn)為銅價(jià)走高難以持續(xù)。實(shí)際上，隨著銅融資減少，融資套利需求的資金退出，銅價(jià)將更真實(shí)地反映實(shí)體需求狀況。

 

巴克萊認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)已經(jīng)過(guò)熱，美銀美林也指出，銅將是最可能出現(xiàn)價(jià)格逆轉(zhuǎn)的金屬，投資者對(duì)融期貨的樂(lè)觀情緒已經(jīng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的衰退情況脫節(jié)。

 

此外，值得注意的是，在過(guò)去8年，中國(guó)信貸脈沖的趨勢(shì)和銅價(jià)密切相關(guān)，而目前中國(guó)信貸脈沖已經(jīng)出現(xiàn)雪崩式下滑。

 

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