在正常情況下，美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)似乎乏味至極。畢竟，政府融資這一塊被認(rèn)為是極為安全的；它是平庸的資產(chǎn)管理公司存放現(xiàn)金的地方。

但在最近，美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)似乎不太“正常”——至少在唐納德•特朗普(Donald Trump)主政白宮情況下是不正常的。上周初，美國(guó)四個(gè)星期期限的國(guó)庫(kù)券收益率突然逼近1.3%，漲勢(shì)之猛為2008年以來所未見。

這是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心特朗普政府無法爭(zhēng)取將美國(guó)19.8萬億美元債務(wù)上限延期，從而可能導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政部到今年10月初耗盡現(xiàn)金。

實(shí)際上，由于市場(chǎng)上焦慮情緒濃重，美國(guó)第五大貨幣市場(chǎng)基金Federated Investors向英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》表示，它因過于擔(dān)憂而不敢購(gòu)買到期期限處于危險(xiǎn)范圍的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，雖然正常情況下它會(huì)大肆搶購(gòu)這類國(guó)債。但在上周三，在特朗普意外地與民主黨領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成債務(wù)上限延期的協(xié)議之后，緊張情緒被延緩了。不出所料，美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率暴跌逾17個(gè)基點(diǎn)，重新回到一個(gè)月前的水平。

從某種意義上來說，這是好消息。上周的事件已經(jīng)再次向投資者表明，特朗普的行動(dòng)力遠(yuǎn)小于其宣稱（或者推文所說）的那樣。特朗普早先宣稱，只有在國(guó)會(huì)同意為其墨西哥邊境墻提議提供資金后才會(huì)提高債務(wù)上限。別當(dāng)回事，這番話顯然已被拋到腦后。

但在另一個(gè)層面，上周發(fā)生的事情也令人深感擔(dān)憂。當(dāng)2011年和2013年爆發(fā)債務(wù)上限危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)國(guó)庫(kù)券并未像現(xiàn)在這樣波動(dòng)；實(shí)際上，上次國(guó)庫(kù)券這樣波動(dòng)是在金融危機(jī)期間。

幸運(yùn)的是，現(xiàn)在一點(diǎn)兒也不像要爆發(fā)金融危機(jī)的樣子。但上周的事件揭示出一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)，如今就像2008年一樣，市場(chǎng)正在全力應(yīng)對(duì)生活在“愛麗絲夢(mèng)游仙境”中那種世界的詛咒——人們?cè)絹碓诫y以為風(fēng)險(xiǎn)和不確定性定價(jià)，因?yàn)檎�常�?guī)則被撕毀。

想想吧。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，投資者對(duì)金融的認(rèn)知被顛覆：“安全的”銀行倒閉；本應(yīng)流動(dòng)性充裕的市場(chǎng)凍結(jié)了；高評(píng)級(jí)的投資工具產(chǎn)生了巨大的虧損。然后到了2010年，這種“愛麗絲夢(mèng)游仙境”的感覺蔓延至經(jīng)濟(jì)學(xué)，因?yàn)槔�率出現(xiàn)了負(fù)值。沒有人知道會(huì)發(fā)展到什么地步。

現(xiàn)在，類似情景正在政治領(lǐng)域重演。當(dāng)然，華盛頓部分部門似乎仍然是“正常的”：許多機(jī)構(gòu)依然穩(wěn)��；白宮里有頭腦清醒的官員正在努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)改革和穩(wěn)定的外交政策；特朗普表示他決心避免債務(wù)違約，因此“我們總是會(huì)在債務(wù)上限（提高）的問題上達(dá)成一致”，即便這意味著與民主黨人締結(jié)協(xié)議。

但特朗普的做事方式似乎也日益反復(fù)無常、不可預(yù)測(cè)和乖張。畢竟，上周本應(yīng)是特朗普捍衛(wèi)稅收改革的時(shí)刻，但他卻出人意料地因聚焦于移民問題而登上新聞?lì)^條。上月，特朗普本應(yīng)召開記者招待會(huì)談?wù)摶�礎(chǔ)設(shè)施改革，結(jié)果計(jì)劃被打亂了，他談?wù)摰氖歉ゼ�尼亞州夏洛茨威�?Charlottesville)事件。

現(xiàn)在特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)正在要求國(guó)會(huì)準(zhǔn)備通過稅收提案。但特朗普還要求國(guó)會(huì)在6個(gè)月內(nèi)發(fā)布移民法案，這有可能讓其他所有提案受影響。與此同時(shí)，朝鮮危機(jī)又讓特朗普轉(zhuǎn)移了注意力，針對(duì)他與俄羅斯接觸的調(diào)查正在抓緊進(jìn)行中。

這讓投資者很難就12月15日債務(wù)上限協(xié)議終止后可能會(huì)發(fā)生什么情況的問題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，從更寬泛的意義來說，他們很難就特朗普任期的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。例如，博彩網(wǎng)站Ladbrokes目前認(rèn)為特朗普有50%的幾率遭到彈劾，但也認(rèn)為他很可能贏得2020年總統(tǒng)大選。投注者已經(jīng)不知道哪種情況可能發(fā)生、哪種情況可以排除掉。

有鑒于此，美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率上周劇烈波動(dòng)就不足為奇了，同樣不奇怪的是，許多資產(chǎn)管理公司悄然對(duì)沖投資組合；還有，一些今年早些時(shí)候與白宮合作的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人紛紛批評(píng)特朗普在移民問題上的立場(chǎng)，以維護(hù)自己的名譽(yù)。市場(chǎng)表面上似乎波瀾不驚，但不確定性——和脆弱性——正在累積。那些一點(diǎn)兒也不乏味的美國(guó)國(guó)庫(kù)券就好比是華盛頓煤礦坑里的金絲雀。

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