1992年9月16日英國退出歐洲貨幣體系（European Monetary System，簡稱EMS）匯率機(jī)制——這一天被稱為“黑色星期三”——帶來了重要后果�；蛟S可將那一天視為英國慢慢退出歐盟的開端，最終醞釀成去年的退歐公投。

當(dāng)時(shí)，加入歐洲匯率機(jī)制（Exchange Rate Mechanism，簡稱ERM）——允許匯率在固定的中心匯率上下相對(duì)較小的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)——的很多國家都低估了該機(jī)制的弱點(diǎn)，特別是它容易受到投機(jī)活動(dòng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)�？纯漳硞�(gè)成員國貨幣的投機(jī)客有望賺得盆滿缽滿，但如果貶值沒有發(fā)生，投機(jī)客實(shí)際上也不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

在“黑色星期三”后不久，伊麗莎白女王(Queen Elizabeth)在出訪德國時(shí)問我：“投機(jī)真的那么厲害嗎？”我謹(jǐn)慎答道：“在這個(gè)機(jī)制下，獲益的可能性非常高，而風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)。”

很多專家當(dāng)時(shí)認(rèn)為，英鎊1990年加入ERM時(shí)的匯率過高。不過，成員國之間自始至終沒有就這個(gè)問題進(jìn)行過深入而坦誠的討論。

抵御匯率貶值的方式——往往收效甚微——包括，調(diào)整貨幣“疲軟”國與“強(qiáng)勁”國之間的息差。不可避免地，1992年有人強(qiáng)烈呼吁德國央行(Bundesbank)降息。但1990年兩德（雙方擁有極為不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)）迅速統(tǒng)一導(dǎo)致了嚴(yán)重的資金緊張，一個(gè)突出后果是通脹加速。德國央行不得不用高利率緩解這一問題，盡管當(dāng)時(shí)EMS部分成員國的經(jīng)濟(jì)狀況需要德國降息。

為了解決這種矛盾，EMS規(guī)定允許匯率調(diào)整。在“黑色星期三”前夕，在德國央行被迫履行干預(yù)義務(wù)、以支撐某些貨幣（特別是意大利里拉）的匯率的情況下，該央行要求德國政府為重新校準(zhǔn)ERM鋪路。

根據(jù)ERM的規(guī)則，這需要?dú)W洲貨幣委員會(huì)(European Monetary Committee)開會(huì)討論，但事實(shí)上只進(jìn)行了一些雙邊電話通話。后來的信息表明，英國不知道德國的這個(gè)計(jì)劃。因此，除了意大利里拉貶值外，最初沒有出現(xiàn)其他情況。

后來，到了1992年9月，投機(jī)活動(dòng)的加劇推動(dòng)更多貨幣貶值。就英鎊而言，直到英國政府決定退出ERM后，貶值壓力才得到緩和。我當(dāng)時(shí)發(fā)表的一些并不針對(duì)英鎊的籠統(tǒng)言論加劇了英鎊面臨的壓力，這讓我至今追悔莫及。

當(dāng)時(shí)最強(qiáng)大的投機(jī)商喬治•索羅斯(George Soros)鉚足了勁要讓英鎊下跌。

只能小幅波動(dòng)的ERM匯率機(jī)制，由于創(chuàng)建時(shí)野心太大而無力應(yīng)對(duì)這種局勢。1993年夏天當(dāng)法郎承壓時(shí)，這一情況變得顯而易見。

ERM最終決定擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間至固定匯率上下15%。這打消了對(duì)貨幣平價(jià)變化進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的動(dòng)機(jī)。之后ERM一直平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，直到1999年引入單一貨幣歐元。

因匯率波動(dòng)而引發(fā)政治沖突，并不是什么新鮮事。以英國的情況來講，決定拒絕貶值并退出EMS，換回了因加入ERM而喪失的國家自主權(quán)。相反，當(dāng)時(shí)的歐洲共同體(European Community)老牌成員國已經(jīng)有了多年的合作經(jīng)驗(yàn)，其中包括它們自愿接受對(duì)行動(dòng)自由的約束。自經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟1999年創(chuàng)立以來，這些限制變得越來越明顯。

歐元的建立并沒有徹底終結(jié)經(jīng)濟(jì)方面的矛盾。在全球金融危機(jī)發(fā)生后，分歧再次加劇。沒有了匯率變動(dòng)這個(gè)工具，金融和貨幣政策工具都被用來促進(jìn)內(nèi)部調(diào)整。這在相關(guān)國家造成了嚴(yán)重的國內(nèi)矛盾，也導(dǎo)致成員國之間的關(guān)系動(dòng)蕩不安。

盡管如此，這些國家如今似乎正處于一體化的高級(jí)階段。同時(shí)，英國在退歐談判中遭遇的實(shí)際困難，可以打消其他成員國追隨其腳步的想法。

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