問題1：毛利率連跌四年

 

　　在5月22日舉行的貴州轄區(qū)上市公司2017年度業(yè)績說明會上，首先被投資者質(zhì)疑的，便是茅臺酒類毛利率連年下跌的問題。根據(jù)近幾年茅臺酒類毛利率的變化數(shù)據(jù)可以看到，2014-2017年，酒類毛利率分別為92.59%、92.24%、91.31%、89.83%。各年毛利率分別較上年減少0.31%、0.35%、0.93%、1.48%，不難發(fā)現(xiàn)不僅是毛利率數(shù)據(jù)在逐年降低。對此茅臺副總經(jīng)理何英姿回應(yīng)，為穩(wěn)定市場，2017年總經(jīng)銷產(chǎn)品延遲到2018年按老價格執(zhí)行。另外是銷售結(jié)構(gòu)變動，醬香系列酒占比同比加大8.41%，造成噸酒收入降低，以及總經(jīng)銷產(chǎn)品因2018年合同簽訂晚，多為3月簽訂，導致一季度基本沒有銷售。

 

　　對此，業(yè)內(nèi)普遍認為，茅臺銷售結(jié)構(gòu)的變動是毛利率下降的主要原因。一直以來，飛天茅臺與其他系列酒之間占比失衡，讓業(yè)界擔憂過于依賴一款大單品會使得企業(yè)的抗風險能力大幅削弱。幾年前茅臺酒價格曾大幅下跌對股價造成巨大沖擊也說明了這一點。茅臺的系列酒包括茅臺王子酒、茅臺迎賓酒、漢醬酒、仁酒、賴茅酒、貴州大曲等產(chǎn)品，而如此龐大的系列酒陣容所占據(jù)的比重甚小。以2015年為例，茅臺酒產(chǎn)品的營業(yè)收入為315.5億元，其他系列酒的營業(yè)收入僅為11.08億元，相當于茅臺酒營業(yè)收入的3.5%。

 

　　茅臺顯然也注意到了這一點，近年來對于系列酒的定位也發(fā)生了較大變化。茅臺副總經(jīng)理王崇琳介紹，系列酒一度是為培養(yǎng)醬香酒消費人群而生，而在李保芳來到茅臺后，系列酒不再只作為茅臺業(yè)務(wù)板塊的補充，而將成為一大增長極。未來系列酒從生產(chǎn)和銷售上與茅臺酒比例都是1：1，系列酒會成為除茅臺酒以外最重要的收入板塊。5月23日，李保芳也強調(diào)，目前茅臺酒消費群體定位為中產(chǎn)階層，系列酒消費群體定位為小康群體，消費群體從“公務(wù)消費”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;大眾消費”，公務(wù)消費從32.5%下降至0.13%。

 

　　不過業(yè)界仍質(zhì)疑，盡管目前茅臺系列酒營業(yè)收入已上升至57.7億元，相當于茅臺酒的11%，但總體來看占比仍然較小，這種情況下持續(xù)加碼系列酒或?qū)�導致茅臺毛利率的持續(xù)下跌，進而引發(fā)投資者對于茅臺品牌形象的擔憂。

 

　　問題2：產(chǎn)銷矛盾加劇

 

　　對系列酒的推進以及市場對茅臺酒日益增長的需求帶來了另一個重要問題，即產(chǎn)能已無法與消費匹配。白酒營銷專家晉育鋒在接受北京商報記者采訪時表示，限制茅臺產(chǎn)能的主要問題，在于茅臺鎮(zhèn)的土地問題，即茅臺的發(fā)展空間，由于現(xiàn)在茅臺鎮(zhèn)各類酒作坊和企業(yè)數(shù)量大概在1400家左右，這些酒企在很大程度上已經(jīng)把茅臺鎮(zhèn)可以利用的空間和土地占滿。而早年茅臺的異地建廠探索也以失敗告終，因此地理空間對于茅臺產(chǎn)能的限制將持續(xù)存在。

 

　　數(shù)據(jù)更直觀地反映出近兩年茅臺產(chǎn)能難以跟上消費的腳步。2016年茅臺酒類產(chǎn)品生產(chǎn)量59888噸，同比上升18%，銷售量36944噸，同比上升34.26%；2017年茅臺酒類產(chǎn)品生產(chǎn)量63788噸，同比上升6.51%，而銷售量則達到60108噸，同比上漲62.7%。

 

　　對此，茅臺董事會秘書樊寧屏在回答投資者提問時表示，茅臺決定投資建設(shè)“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程及其配套設(shè)施項目。項目計劃建設(shè)制酒生產(chǎn)房23棟及其配套設(shè)施，建成投產(chǎn)后將新增5152噸/年茅臺酒基酒生產(chǎn)能力；酒庫20棟及其配套設(shè)施，建成后將新增26000噸基酒貯酒能力；制曲廠房8棟及其配套設(shè)施，建成投產(chǎn)后可配套7168噸茅臺酒制酒的用曲需求量。

 

　　業(yè)內(nèi)分析人士指出，系列酒對產(chǎn)地的苛求沒有茅臺酒那么強烈，茅臺未來也可以通過將系列酒轉(zhuǎn)移到其他地方，借此置換出生產(chǎn)茅臺酒所需要的產(chǎn)能。晉育鋒進一步表示，因為茅臺酒在白酒行業(yè)中算是一個獨一無二的稀缺資源，在國人心目中有著較高的品牌認知度，在消費者中無論是送禮還是各類宴請都具有難以替代的地位。按照目前產(chǎn)能來看，意味著茅臺酒供需矛盾的局面在相當長時間內(nèi)會持續(xù)呈現(xiàn)。

 

　　問題3：預(yù)收賬款下滑明顯

 

　　茅臺預(yù)收賬款下滑也引起投資者注意。預(yù)收賬款被視為白酒企業(yè)的蓄水池，從茅臺年報里公布的數(shù)據(jù)可以看到，2016年初茅臺預(yù)收賬款為82.6億元，隨后一路高漲至2017年初的175.4億元，在2017年一季報發(fā)布時達到189.9億元的高位。隨后一路下跌，2017年三季報時預(yù)收賬款為174.7億元、2018年初為144.3億元、2018年一季報時為131.72億元。

 

　　對此有業(yè)內(nèi)人士觀點認為，茅臺預(yù)收賬款下降與企業(yè)控制發(fā)貨速度有一定關(guān)系。在白酒行情低迷時，酒企對于經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計劃，多提貨是持鼓勵態(tài)度的。但在2017年茅臺酒呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢。茅臺不希望經(jīng)銷商提前執(zhí)行銷售計劃，預(yù)收賬款自然會出現(xiàn)下降。

 

　　在放松預(yù)收賬款的同時，茅臺對經(jīng)銷商管控在不斷收緊，連續(xù)下發(fā)文件對違規(guī)經(jīng)銷商予以處罰，5月初更是大手筆處罰了17家經(jīng)銷商，甚至涉事的茅臺省區(qū)經(jīng)理也遭到懲處。事實上，進入2018年，茅臺已下發(fā)過多次經(jīng)銷商處罰通知。另外，晉育鋒認為，茅臺預(yù)收賬款的下跌是因為近兩年沒有刻意給經(jīng)銷商施加打款的壓力。這也是全行業(yè)的一個變化，行業(yè)內(nèi)正逐步調(diào)整與經(jīng)銷商合作的節(jié)奏，在此背景下，茅臺的預(yù)收賬款很可能不會一直保持高位。

 

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