作為貴州省1/3煉焦煤的第二大生產(chǎn)商及最大的私營生產(chǎn)商，久泰邦達的上市意愿顯得頗為迫切。在煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景之下，根據(jù)貴州省政府相關(guān)規(guī)劃，如果久泰邦達未能在2020年前對機械及設(shè)備進行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化，則其旗下紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關(guān)主管機關(guān)勒令關(guān)閉。

 

　　久泰邦達并沒有透露具體的募資金額，僅在招股書中表示，本次IPO募資的資金將用于購買采煤作業(yè)所需的機械及設(shè)備、進一步提升技術(shù)層面的洗煤能力及回采率、擴充兩個地下煤礦采煤產(chǎn)能以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

 

　　如若能夠成功上市，久泰邦達將成為繼盤江股份（600395.SH）之后，貴州省第二家煤炭開采上市公司。

 

　　二度赴港上市

 

　　久泰邦達的歷史最早可以追溯到19年前。1999年，公司創(chuàng)始人、控股股東余邦平收購原紅果煤礦，并于2004年收購苞谷山煤礦的51%權(quán)益。2年后，余邦平再次收購苞谷山煤礦余下49%的權(quán)益，自此奠定了久泰邦達的產(chǎn)業(yè)布局，公司主要于貴州省從事采煤業(yè)務(wù)，包括勘探以及開采煉焦煤及洗煤。

 

　　2015年，久泰邦達正式成立，注冊資本為5.9億元，公司全部股權(quán)由余邦平持有。其間經(jīng)過了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2017年6月完成第四次轉(zhuǎn)讓，截至最后可行日期，香港寰亞資源、余邦平、余邦成、瞿柳美、王世澤及孫大煒分別持有久泰邦達49%、27.99%、3.20%、12.78%、1.28%及5.75%權(quán)益。其中，久泰邦達全資附屬公司Coal&Mines持有香港寰亞資源全部股權(quán)，而余邦成為余邦平的兄弟，瞿柳美為其妻子。

 

　　久泰邦達于2018年開啟上市之旅。4月3日，久泰邦達首次向港交所遞交上市申請，不過該上市計劃未能實現(xiàn)。半年之后，久泰邦達再度沖擊港股，10月15日，久泰邦達再次遞交上市申請，擬在香港主板上市。

 

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就1/3煉焦煤產(chǎn)量而言，2017年，久泰邦達占中國西南地區(qū)2.2%的市場份額，在中國西南1/3煉焦煤企業(yè)中排名第五。

 

　　招股書顯示，2015–2017年，久泰邦達總收益分別為4.68億元、3.97億元和6.27億元，2018年前5個月實現(xiàn)收入2.64億元；凈利潤方面，2015–2017年分別實現(xiàn)6020萬元、9900萬元和1.83億元，2018年前5個月為6820萬元，呈現(xiàn)連年增長態(tài)勢。

 

　　期內(nèi)，久泰邦達毛利分別約為1.60億元、1.52億元、3.27億元、1.32億元，毛利率分別約為34.1%、38.2%、52.2%、49.9%。

 

　　從業(yè)務(wù)方面來看，久泰邦達業(yè)務(wù)較為單一，大部分的收益都是來自于銷售煤炭產(chǎn)品，于2015–2017年以及2018年前五個月期間，分別占總收益的99.7%、99.7%、98.8%、99.6%。其中，精煤是久泰邦達的主要產(chǎn)品，于期內(nèi)所產(chǎn)生的收益分別占公司總收益的74.1%、89.3%、88.6%、90.4%。

 

　　除了銷售煤炭產(chǎn)品，久泰邦達也向關(guān)聯(lián)方貴州粵邦銷售煤氣，期內(nèi)分別占公司總收益約0.3%、0.3%、0.4%、0.4%。此外，久泰邦達從2017年開始開展洗煤業(yè)務(wù)，2017年度該服務(wù)收入為473.9萬元，占總收益約為0.8%；2018年前五個月收益為369萬元，占總收益約為1.5%。

 

　　業(yè)績受煤炭價格波動影響

 

　　值得注意的是，久泰邦達公司凈利潤增長并不是因為精煤產(chǎn)量的提高，而在于精煤價格的上漲。

 

　　招股書顯示，主要產(chǎn)品精煤及中煤近3年的銷量呈下降趨勢，精煤銷量由2015年的54萬噸下降至2017年的43.8萬噸。而精煤于2015年平均售價為每噸641.65元上漲至2018年前5個月的每噸1347.08元，價格漲幅約為110%。

 

　　經(jīng)濟學(xué)家宋清輝對時代周報記者表示，久泰邦達近三年的發(fā)展態(tài)勢基本令人滿意，但從當(dāng)前以及中長期來看，久泰邦達依靠產(chǎn)品價格上漲而獲利的狀況，在財務(wù)方面或存在一定的隱憂。

 

　　針對風(fēng)險因素，久泰邦達也在招股書中表示，公司所有收益大部分來自銷售煤炭產(chǎn)品。因此，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績大部分取決于煤炭產(chǎn)品價格。

 

　　“我們并無從事任何對沖活動以管理商品價格風(fēng)險。國內(nèi)煤炭價格或我們煤炭產(chǎn)品價格的任何長期或大幅下跌可能對我們的業(yè)務(wù)、前景、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”久泰邦達表示。

 

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國已完成了削減工業(yè)生產(chǎn)中的產(chǎn)能過剩，煤炭價格自2016年第二季度起也穩(wěn)步回升。同時，隨著中國鋼鐵及冶金行業(yè)持續(xù)發(fā)展令需求不斷增長，預(yù)期中國西南1/3煉焦煤的售價將由2018年的每噸1156.1元人民幣增加至2022年的每噸1304.5元人民幣，復(fù)合年增長率約為3.1%。

 

　　同時，久泰邦達還面臨著信貸風(fēng)險。久泰邦達通常授予客戶介于0–30天的信貸期，大多數(shù)客戶在初步信貸期屆滿后使用銀行承兌票據(jù)向公司清償貿(mào)易應(yīng)收款項，付款期限為180天，周期遠長于公司授出的初步信貸期。

 

　　招股書顯示，于2015–2017年及2018年前5個月，久泰邦達的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)結(jié)余分別為1億元、1.54億元、2.12億元及2.1億元。而在已逾期的貿(mào)易應(yīng)收款項結(jié)余中，2017年及2018年前5個月賬面總值分別為124.1萬元及3626.7萬元。

 

　　對此，久泰邦達表示，倘若客戶未能如期悉數(shù)清償該等款項，可能產(chǎn)生間接虧損，我們的盈利能力、現(xiàn)金流量及財務(wù)狀況可能會遭受重大不利影響。

 

　　此外，招股書顯示，2015–2017年，久泰邦達錄得流動負債凈額分別約為3.38億元、2.72億元、1.36億元。對于錄得流動負債凈額的原因，久泰邦達表示，主要由于應(yīng)付關(guān)聯(lián)方及股東款項以及銀行借款金額巨大，該等金額入賬列為流動債。

 

　　針對風(fēng)險因素，久泰邦達也在招股書中表示，倘公司未能在自營運中產(chǎn)生充足收益，或未能維持充足現(xiàn)金及融資，其現(xiàn)金流量可能不足以撥付營運及資本開支，公司業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況將受到不利影響。

 

　　產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫

 

　　毋庸置疑的是，久泰邦達也面臨著中國煤炭行業(yè)激烈的競爭。民生證券認為，目前我國煤炭市場分散，集中度低，小煤礦多而散，煤種同質(zhì)化嚴重，在需求增速放緩或下降的過程中，容易導(dǎo)致市場以量補價的惡性競爭。

 

　　作為西南地區(qū)煤炭生產(chǎn)商，久泰邦達首先面臨的是西南煤炭生產(chǎn)商的競爭。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國西南及貴州省1/3煉焦煤市場高度分散，于中國西南有逾1000名生產(chǎn)商擁有1/3煉焦煤的生產(chǎn)能力，當(dāng)中超過300名生產(chǎn)商以貴州省為基地。

 

　　從產(chǎn)量方面而言，久泰邦達旗下的紅果煤礦及苞谷山煤礦目前探明的資源量分別達1375萬噸及1272萬噸，控制的資源量分別為674萬噸及1369萬噸。產(chǎn)能方面，目前兩個旗下的煤礦許可年產(chǎn)能均為45萬噸。

 

　　對比貴州煤炭龍頭企業(yè)盤江股份，久泰邦達與之相差甚遠。年報顯示，盤江股份2017年營收為60.81億元，凈利潤為8.77億元，同比增長347.52%；其中精煤產(chǎn)量達351萬噸，銷量為389萬噸。

 

　　另一方面，在煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的背景之下，2017年，貴州省人民政府刊發(fā)指導(dǎo)意見，其中提出將逐步關(guān)閉及淘汰貴州省產(chǎn)能落后的煤礦，促進現(xiàn)有營運煤礦于2020年前對機械設(shè)備進行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化。

 

　　而久泰邦達現(xiàn)時擁有的六套采礦機械設(shè)備組合中，僅兩套達到上述指導(dǎo)意見的規(guī)定，另外四套采礦機械設(shè)備組合因技術(shù)限制而未能升級以符合規(guī)定。

 

　　換而言之，如果久泰邦達未能在2020年前對機械及設(shè)備進行轉(zhuǎn)型及現(xiàn)代化，則紅果煤礦及苞谷山煤礦可能被相關(guān)主管機關(guān)勒令關(guān)閉。事實上，這也是久泰邦達急于上市的原因所在。

 

　　對于未來發(fā)展計劃，久泰邦達在招股書中表示，將擴大現(xiàn)有紅果煤礦及苞谷山煤礦的采煤產(chǎn)能，將與盤州市若干其他煤礦進行兼并，令兩個煤礦各自的產(chǎn)能從45萬噸增加至60萬噸。同時，久泰邦達還將更新改善采煤作業(yè)中所用的機械及設(shè)備，并進一步提升洗煤能力及回采率，將紅果煤礦的整體洗煤回采率提升5%–6%。而本次IPO募資的資金也將用于上述規(guī)劃。

 

　　宋清輝對時代周報記者表示，在煤炭行業(yè)去產(chǎn)能步伐加快背景下，作為中小型煤炭企業(yè)，久泰邦達面臨著轉(zhuǎn)型、生態(tài)保護等一系列新的挑戰(zhàn)。久泰邦達尋求IPO，對其未來發(fā)展具有積極意義，有助于其化解眼前的部分問題。

 

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