自1月9日開始，人民幣一連三日對美元較快升值。以11日收盤價計，短短三日，在岸人民幣兌美元匯率升值1079基點，升幅達到1.6%；當周在岸人民幣升值1163基點，幅度為1.72%，單周升值幅度創(chuàng)2005年7月匯改以后最大。

 

　　人民幣超預期表現(xiàn)源于多因素共同推動。

 

　　影響匯率走勢核心變量仍在基本面。市場修正過度悲觀基本面預期，為人民幣匯率重估埋下伏筆。財政政策和貨幣政策近期紛紛加大逆周期調(diào)節(jié)力度。在此背景下，不少機構(gòu)預計，信用擴張將現(xiàn)好轉(zhuǎn)，疊加貿(mào)易緊張局勢趨緩，從內(nèi)外兩個維度減輕市場對經(jīng)濟增長悲觀預期。

 

　　美元階段性調(diào)整，也是人民幣較快升值的因素之一。美元指數(shù)已連跌四周。雖然美國經(jīng)濟仍維持領(lǐng)先表現(xiàn)，但隨著減稅效應(yīng)遞減和加息影響發(fā)酵，經(jīng)濟增長逐漸顯現(xiàn)放緩跡象。從民間到官方，對美聯(lián)儲放緩貨幣政策從緊節(jié)奏呼聲增強。美聯(lián)儲態(tài)度也的確在最近出現(xiàn)了一些微妙變化。美聯(lián)儲日前公布的2018年12月議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員對進一步加息的態(tài)度較此前更謹慎。經(jīng)濟與貨幣政策周期上的領(lǐng)先優(yōu)勢，是過去這一輪美元上行周期的基石。未來這一領(lǐng)先優(yōu)勢可能減弱，美元在2019年繼續(xù)強勢上行幾率不大。

 

　　交易性因素也起到一定助推作用。前期人民幣處于貶值趨勢，企業(yè)傾向于少結(jié)匯、多持匯，加之春節(jié)前不少企業(yè)有財務(wù)核算、海外利潤匯回要求，積壓不少結(jié)匯需求。最近美元跌勢加快，企業(yè)結(jié)匯意愿增強，一旦出現(xiàn)短期集中賣出美元的現(xiàn)象，很可能放大人民幣對美元短期升值幅度。

 

　　當然，人民幣在技術(shù)上轉(zhuǎn)“牛”，仍可能被證偽。斷言人民幣進入趨勢性升值為時尚早，中短期匯價運行仍可能面臨反復和波動，但鑒于外部風險收斂、市場預期改善，人民幣匯率貶值壓力最大的階段已過，短期較快升值也為應(yīng)對潛在波動預留緩沖空間。

 

　　一直以來，我國貨幣政策在多目標平衡機制下，呈相機抉擇調(diào)控特征。2018年，面對內(nèi)外部形勢突變、宏觀杠桿率趨穩(wěn)，貨幣政策關(guān)注點重新向穩(wěn)增長傾斜，央行采取一系列逆周期措施。然而，匯率貶值與資本外流風險對貨幣政策調(diào)整造成一定約束。雖然貨幣當局堅持“以我為主”，但也強調(diào)兼顧“內(nèi)外均衡”。倘若人民幣貶值壓力趨緩，無疑將拓寬貨幣相機調(diào)整空間。

 

　　當前我國經(jīng)濟仍存在一定下行壓力，一系列逆周期政策見到實效還需一定過程。2019年伊始，央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利、完善普惠金融定向降準考核口徑、宣布全面降準1個百分點，持續(xù)印證“寬貨幣”取向。隨著外匯約束趨于緩解，貨幣政策內(nèi)外平衡壓力將有所減輕，貨幣政策將進一步增強前瞻性、靈活性、針對性，適時加大逆周期調(diào)節(jié)力度，流動性有望維持合理充裕，市場利率水平具備下行空間。

 

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