業(yè)內(nèi)人士指出，借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，有利于暢通城投融資渠道，有助于緩解融資平臺短期償債壓力。此舉對城投債投資是一個(gè)利好消息，未來城投債收益率可能進(jìn)一步下行。此次放松可能部分?jǐn)D壓信托公司的政信業(yè)務(wù)，但有利于地方融資平臺非標(biāo)融資成本下行，化解政信業(yè)務(wù)存量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　暢通城投融資渠道

 

　　華南某券商人士透露，交易所上述窗口指導(dǎo)，暫時(shí)未有文件下發(fā)，僅為口頭性質(zhì)的指導(dǎo)。

 

　　“目前還沒有操作細(xì)則。不過，根據(jù)要求，以借新還舊為目的發(fā)債文件上報(bào)交易所的時(shí)點(diǎn)，必須是擬置換的債務(wù)還沒有償還。也就是說，以借新還舊為目的發(fā)行公司債，上報(bào)新債務(wù)的時(shí)候，舊的債務(wù)還要存續(xù)，不能是自己找錢還完了，再以此名義發(fā)新債。”北方某券商債券承銷人士表示。

 

　　借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，有利于暢通城投融資渠道。某國有大行債券投資人士李偉（化名）告訴中國證券報(bào)記者，交易所此舉的目的在于緩解融資平臺短期償債壓力，以時(shí)間換空間。

 

　　據(jù)了解，此次針對借新還舊發(fā)債窗口指導(dǎo)放開的“政府收入占比50%的上限限制”，過去一直是交易所在審核地方融資平臺發(fā)行公司債時(shí)堅(jiān)守的一條重要“紅線”。

 

　　交易所此前（2016年9月2日）表示，對由地方政府及其部門直接或間接控股的企業(yè)申請發(fā)行公司債券，暫按以下標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行：一是發(fā)行人被列入中國銀監(jiān)會地方政府融資平臺名單的，不得發(fā)行公司債券；二是發(fā)行人屬于退出平臺類，或者涉及土地開發(fā)、政府項(xiàng)目代建等相關(guān)業(yè)務(wù)的，其報(bào)告期來自所屬地方政府的收入和現(xiàn)金流占比不得均超過50%，但募集資金用于省級保障房的除外。但審核實(shí)踐中，發(fā)現(xiàn)部分發(fā)行人存在公司治理不規(guī)范，政企不分，通過調(diào)整會計(jì)處理規(guī)避發(fā)行條件的情形，不利于切實(shí)防范和化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)監(jiān)管部門的統(tǒng)一部署，經(jīng)過反復(fù)論證與審慎評估，交易所對地方融資平臺的甄別標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修訂，具體為：一是將“雙50%”調(diào)整為“單50%”，即報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人來自所屬地方政府的收入占比不得超過50%，取消現(xiàn)金流占比指標(biāo)；二是調(diào)整指標(biāo)計(jì)算方法。為提高指標(biāo)合理性，發(fā)行人計(jì)算政府性收入占比，除了可采取報(bào)告期內(nèi)各年度政府性收入占比的算數(shù)平均值外，也可采取“加權(quán)平均法”。

 

　　城投債收益率有望下行

 

　　“借新還舊發(fā)債申報(bào)條件的放松，對城投債投資是偏正面的消息。”李偉表示，未來城投債收益率、信用利差可能下行。

 

　　事實(shí)上，2018年7月以來，較高評級的城投債收益率就在一路下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年3月13日，5年期中債城投債到期收益率（AA+）為4.31%，與2018年7月2日的5.23%相比下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　在避險(xiǎn)情緒下，城投債依然是機(jī)構(gòu)青睞的投資品種之一。“現(xiàn)在市場上資質(zhì)好一些的城投債都比較搶手，如市一級的城投債認(rèn)購倍數(shù)達(dá)4、5倍，區(qū)縣級的也有2倍左右，認(rèn)購倍數(shù)都算比較高的水平。”李偉介紹。

 

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在研報(bào)中表示，未來城投債投資價(jià)值凸顯，避險(xiǎn)情緒將推動城投債行情。一方面，融資平臺債務(wù)監(jiān)管邊際放松；另一方面，由于民企債違約，市場規(guī)避情緒重新發(fā)酵，城投債避險(xiǎn)價(jià)值再度凸顯。

 

　　政信合作趨規(guī)范

 

　　除了發(fā)行債券，非標(biāo)融資也是地方政府融資平臺重要的資金來源。“城投借新還舊發(fā)債條件的放松，一方面，實(shí)際擴(kuò)大了平臺公司的可融資額度，增加了資金渠道，信托公司前期投放的政信項(xiàng)目相對安全；另一方面，新的政信業(yè)務(wù)落地將受到影響。”某信托人士表示，這對信托政信業(yè)務(wù)來說有利有弊。

 

　　業(yè)內(nèi)人士坦言：“目前政府平臺業(yè)務(wù)傾向于做一年期的項(xiàng)目，用途主要是存量債務(wù)周轉(zhuǎn)，新項(xiàng)目并不是很多。”某中型信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，“今年公司內(nèi)部整頓比較嚴(yán)格，沒有擴(kuò)大政信業(yè)務(wù)，政信業(yè)務(wù)規(guī)模和占比持續(xù)下滑。”

 

　　從資金端來看，此前，由于政信類集合信托產(chǎn)品具有一定政策和市場風(fēng)險(xiǎn)，主流銀行已不代銷此類產(chǎn)品。不過，近期銀行又開始與信托公司洽談，代銷渠道有望打開。

 

　　復(fù)旦大學(xué)信托研究中心主任殷醒民表示，政信合作的方式正變得更加規(guī)范，信托公司既要克服“等一等”的觀望情緒，又要謹(jǐn)慎選擇具有較強(qiáng)財(cái)政收入能力的區(qū)域進(jìn)行合作。

 

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