9月20日，貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)　　利率(LPR)更新，1年期LPR再降5基點(diǎn)，LPR“降息”預(yù)期兌現(xiàn)。分析人士指出，復(fù)雜的內(nèi)外形勢(shì)，考驗(yàn)政策制定者的智慧；1年期LPR連續(xù)小降、5年以上LPR不動(dòng)，既確認(rèn)降成本的方向，也顯露出各種現(xiàn)實(shí)約束，降成本仍需多措并舉，未來(lái)LPR仍可能繼續(xù)緩步下行；LPR小降相對(duì)利好股市，對(duì)債市影響偏中性。

　　1年期LPR連續(xù)小降

　　9月20日，LPR迎來(lái)改革形成機(jī)制之后的第二次發(fā)布。最新的1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。與之前數(shù)值相比，1年期LPR下降5基點(diǎn)，5年期以上LPR則沒(méi)有變化。

　　盡管市場(chǎng)對(duì)于LPR趨于下行有共識(shí)，但對(duì)于實(shí)施路徑存在分歧。之前更多觀點(diǎn)認(rèn)為，央行將通過(guò)下調(diào)MLF　　利率方式帶動(dòng)LPR下行。然而，8月以來(lái)，MLF利率下調(diào)預(yù)期幾度落空，讓“降息”預(yù)期屢屢受挫。

　　研究人士指出，當(dāng)前下調(diào)MLF利率面臨著諸如物價(jià)結(jié)構(gòu)性上漲、人民幣匯率貶值等諸多制約，同時(shí)要把握政策節(jié)奏，考慮為未來(lái)預(yù)留政策空間。更重要的是，先前存在的突出問(wèn)題不是市場(chǎng)利率不夠低，而是市場(chǎng)利率向貸款利率傳導(dǎo)不暢�！　」獯笞C券首席固收　　分析師張旭表示，央行改革L(fēng)PR形成機(jī)制，主要目的就是疏通政策傳導(dǎo)機(jī)制。倘若直接下調(diào)政策利率，可能偏離了運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的政策初衷。

　　改革后，LPR報(bào)價(jià)源于在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)。MLF利率加點(diǎn)變化，都會(huì)引起LPR變化。9月17日，央行開(kāi)展新一次1年期MLF操作，利率沒(méi)有變化。因此，這一次LPR下降通過(guò)壓縮加點(diǎn)的方式實(shí)現(xiàn)。換句話說(shuō)，是通過(guò)　　銀行“讓利”實(shí)現(xiàn)的。

　　為何降幅只有5基點(diǎn)？既然是通過(guò)銀行“讓利”實(shí)現(xiàn)，銀行就會(huì)考慮壓縮加點(diǎn)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的影響。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，當(dāng)前銀行負(fù)債仍以存款為主，降準(zhǔn)雖能一定程度上降低銀行資金成本，但銀行綜合負(fù)債成本仍偏高，出于維護(hù)息差的考慮，對(duì)于下調(diào)報(bào)價(jià)會(huì)相對(duì)審慎。還有業(yè)內(nèi)人士表示，LPR正處于推廣應(yīng)用階段，各方參與者適應(yīng)和運(yùn)用新機(jī)制需要過(guò)程，下調(diào)報(bào)價(jià)不宜過(guò)快。

　　5年期以上LPR不變

　　為何只降1年期品種？從10月8日起，個(gè)人住房貸款定價(jià)基準(zhǔn)也需從貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR。從房貸期限上看，會(huì)更多參考5年期以上LPR。此前央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，房貸的利率由基準(zhǔn)利率變?yōu)閰⒖糒PR，參考的基準(zhǔn)變了，但利率水平不能下降。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，5年期以上LPR不變旨在減少對(duì)房貸利率的影響，不向　　房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)出寬松信號(hào)，且中小企業(yè)融資期限一般都在5年以內(nèi)。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青判斷，未來(lái)在LPR下調(diào)過(guò)程中，5年期以上LPR還有可能保持基本穩(wěn)定，或下調(diào)幅度較小。張旭表示，5年期以上LPR保持不變，

　　有利于保護(hù)商業(yè)銀行投放制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的積極性、增加該類貸款的規(guī)模和占比。

　　仍有壓降空間

　　往后看，不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，后續(xù)LPR預(yù)計(jì)將繼續(xù)緩步下行。

　　當(dāng)前LPR仍有壓降空間。數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上1年期AAA信用債到期收益率約為3.10%，與1年期LPR的利差仍高達(dá)90基點(diǎn)。

　　李奇霖認(rèn)為，預(yù)計(jì)后續(xù)LPR將會(huì)繼續(xù)小幅下行，方式上，料先繼續(xù)壓縮加點(diǎn)，再調(diào)降MLF利率。

　　中信證券首席固收分析師明明預(yù)測(cè)，未來(lái)LPR仍將延續(xù)小幅下行節(jié)奏。如果堅(jiān)持以改革的方式降成本，就需要繼續(xù)通過(guò)壓縮LPR與MLF利率利差來(lái)繼續(xù)壓低LPR報(bào)價(jià)，并引導(dǎo)貸款利率下行。1年期品種LPR報(bào)價(jià)預(yù)計(jì)后續(xù)都會(huì)延續(xù)小幅下行的節(jié)奏，以5基點(diǎn)的報(bào)價(jià)步長(zhǎng)逐步壓降LPR。

　　在市場(chǎng)影響方面，明明認(rèn)為，LPR緩慢下行，短期內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)的影響不大。

　　　　華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，LPR小幅降低利好股市，企業(yè)融資成本回落有利于所有行業(yè)，預(yù)計(jì)短期有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)債券市場(chǎng)而言影響較為中性，預(yù)計(jì)債市近期維持震蕩走勢(shì)。

　　此外，王青稱，為切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，年內(nèi)MLF利率下調(diào)仍是大概率事件。鑒于MLF利率是LPR的報(bào)價(jià)基礎(chǔ)，下一步為引導(dǎo)LPR較大幅度下行，切實(shí)降低企業(yè)貸款利率，央行下調(diào)MLF操作利率將是最直接最有效的手段。