流動(dòng)性跨季已無憂

 

　　在連續(xù)4日大幅下行之后，9月27日，DR001跌破1.3%，回到了歷史上較低水平。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，DR001在9月20日觸及月內(nèi)高點(diǎn)2.77%，隨后轉(zhuǎn)為回落，從24日開始加速下行，一連4日均跌超30bp.27日，DR001續(xù)跌約32bp至1.2972%，跌破1.3%關(guān)口，創(chuàng)下7月8日以來新低。

 

　　統(tǒng)計(jì)顯示，自2014年底發(fā)布數(shù)據(jù)以來，DR001的歷史中位數(shù)為2.33%，當(dāng)前利率已處于歷史較低水平。即便是口徑更寬、數(shù)據(jù)更久的R001，其歷史中位數(shù)為2.17%，也比當(dāng)前DR001高出不少。

 

　　隔夜利率下行，說明資金供求在改善，資金面趨于好轉(zhuǎn)。從以往來看，也可能與機(jī)構(gòu)傾向于融出不跨季資金，導(dǎo)致季末前隔夜資金供給堆積有關(guān)。27日跨季品種7天期回購利率DR007也出現(xiàn)了回落，印證了資金面整體回暖這一判斷。27日，DR007下行將近8bp至2.38%，已低于2.55%的7天期央行逆回購利率17bp。

 

　　分析人士指出，稅期擾動(dòng)消退后，季末監(jiān)管考核成為短期資金面面臨的最大變量，從目前形勢(shì)看，7天等跨季資金價(jià)格開始回落，表明跨季資金供給也已不成問題，資金面開始全面回暖，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨季已無懸念。

 

　　股債市場(chǎng)面臨有利資金環(huán)境

 

　　按照以往經(jīng)驗(yàn)，跨季后市場(chǎng)資金面有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)松。主要原因有二：一是季末擾動(dòng)消退促成流動(dòng)性自我修復(fù)，二是季末財(cái)政支出提升了銀行體系流動(dòng)性總量。

 

　　6月底7月初，DR001從6月底開始出現(xiàn)顯著回落，回到1.1%附近，7月初利率進(jìn)一步跌破了1%關(guān)口，最低跌至0.84%，創(chuàng)出該項(xiàng)數(shù)據(jù)發(fā)布以來的歷史新低。7月初市場(chǎng)資金面一度呈現(xiàn)極大寬松的局面。

 

　　今年9月央行實(shí)施了一次全面降準(zhǔn)，釋放約8000億元長期流動(dòng)性，加上季末財(cái)政庫款撥付形成的流動(dòng)性供應(yīng)，預(yù)計(jì)流動(dòng)性總量相比8月末仍會(huì)出現(xiàn)較明顯提升。分析人士指出，到10月中上旬，曾在7月初造就資金面寬松的兩大因素同樣會(huì)存在，加上長假后現(xiàn)金回流的作用，資金面繼續(xù)趨于寬松的前景比較明朗。

 

　　考慮到目前短期的隔夜和7天期利率已經(jīng)有所走低，跨季后，進(jìn)一步下行空間應(yīng)當(dāng)有限，而14天等中長期限回購利率可能出現(xiàn)較明顯回落。

 

　　值得一提的是，2019年以來全球市場(chǎng)上演史上罕見的“股債雙牛”，本質(zhì)上是流動(dòng)性造牛。10月中上旬可能會(huì)成為資金面相當(dāng)寬松的一段時(shí)期。短期看，股票及債券均面臨有利的資金環(huán)境。再往后看，全球貨幣政策距離正常化漸行漸遠(yuǎn)，“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在，全球主要央行降息的故事還將繼續(xù)講下去。這當(dāng)中，人民幣資產(chǎn)將因估值洼地的特征受到全球資金追捧。

 

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