為投資者提供保護(hù)

 

　　今年已有7家銀行股上市，融資總額占A股200多起IPO的1/4。銀行股密集上市的背后，反映了銀行需要募集更多資金，以為企業(yè)提供資金支持。但一直以來，銀行股是“破凈大戶”。不久上市的浙商銀行首日一度宣告“破發(fā)”，此外還有超過2/3的銀行股“破凈”。雖然政策上需要銀行股登陸資本市場，但是市場卻對銀行股估值給出不太樂觀的態(tài)度。在這樣的背景之下，郵儲銀行為了盡可能防范破發(fā)，穩(wěn)定股價(jià)，引入了“綠鞋機(jī)制”。

 

　　郵儲銀行披露的公告顯示，本次郵儲銀行發(fā)行規(guī)模約51.72億股，約占發(fā)行后總股本的比例為6.00%（超額配售選擇權(quán)行使前）。郵儲銀行授予聯(lián)席主承銷商不超過初始發(fā)行數(shù)量15%的超額配售選擇權(quán)，若“綠鞋”全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至約59.48億股，約占發(fā)行后總股本的比例為6.84%（超額配售選擇權(quán)全額行使后）。因此，郵儲銀行新股發(fā)行后30天之內(nèi)，如果股價(jià)出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)的情況，將有43億元的“綠鞋”資金入場穩(wěn)定價(jià)格，為投資者提供相應(yīng)的保護(hù)。

 

　　促進(jìn)合理定價(jià)

 

　　在IPO中，采用“綠鞋機(jī)制”有利于促進(jìn)合理定價(jià)，穩(wěn)定后市。“綠鞋機(jī)制”可以降低二級市場股票的波動性，有利于股價(jià)由一級市場向二級市場平穩(wěn)過渡，降低投資者在短期內(nèi)的市場風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，承銷商在買入股票的過程也在一定程度上增加了股票的流通性。A股歷史上3家銀行在“綠鞋”行使期內(nèi)股價(jià)均表現(xiàn)良好，后市穩(wěn)定期內(nèi)，股價(jià)平均漲幅超過10%。

 

　　無論新股股價(jià)上漲或下跌，“綠鞋機(jī)制”在上市初期，主承銷商可在新股股價(jià)上漲的情況下承銷更多股票賺取更多的承銷傭金，在新股股價(jià)下跌的情況下賺取股票差價(jià)；發(fā)行人在新股股價(jià)上漲的情況下發(fā)行更多股票募集更多資金，在新股股價(jià)下跌的情況下保證股價(jià)得以維持穩(wěn)定；而對于二級市場的投資者而言，尤其是在新股股價(jià)下跌的情況下，股價(jià)的穩(wěn)定在一定程度上保護(hù)了投資者的利益。

 

　　但應(yīng)當(dāng)注意的是，“綠鞋機(jī)制”也不是萬能的。超額選擇配售權(quán)的期限只有30日，且最多只能超額發(fā)行15%的股票。也就是說，在上市30日后，或主承銷商通過超額配售獲取的資金已經(jīng)全部用于買入股票，而股價(jià)仍然呈下跌趨勢，即使有“綠鞋機(jī)制”也回天乏術(shù)了。因此，針對銀行股而言，本質(zhì)還是要提高公司價(jià)值，尤其是切實(shí)提高投資者普遍關(guān)注的資產(chǎn)質(zhì)量，以增強(qiáng)投資者信心。

 

　　運(yùn)用具有不小空間

 

　　筆者認(rèn)為，“綠鞋機(jī)制”有望逐漸成為科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷的重要手段。

 

　　設(shè)立科創(chuàng)板是以市場化為導(dǎo)向的資本市場制度變革，因此在制度上與主板有顯著區(qū)別。例如科創(chuàng)板采用市場化的詢價(jià)定價(jià)模式，在新股發(fā)行后前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制……這些制度都使得科創(chuàng)板的股價(jià)更趨向于市場化。同時(shí)，科創(chuàng)企業(yè)在任何市場中都屬于風(fēng)險(xiǎn)比較高的行業(yè)，股價(jià)波動相較于其他行業(yè)更為劇烈，發(fā)行人、承銷商、投資者在發(fā)行、承銷或投資科創(chuàng)板股票時(shí)將面臨更高的市場風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》第二十一條規(guī)定了發(fā)行人和主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。同時(shí)，與主板相比，科創(chuàng)板的發(fā)行人和主承銷商無需滿足“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上”的條件，即可在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。

 

　　“綠鞋機(jī)制”誕生以來，已經(jīng)被證明在維持股價(jià)穩(wěn)定、化解新股上市初期投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。尤其是在定價(jià)更趨于市場化、市場風(fēng)險(xiǎn)更高的科創(chuàng)板中，“綠鞋機(jī)制”的運(yùn)用是有不小空間的。

 

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