目前城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，這是市場共識。然而，打破剛兌是大勢所趨。業(yè)內(nèi)人士稱，面對城投債，不必“一刀切”規(guī)避，也不應(yīng)“一股勁”迷信。

 

　　回售款陸續(xù)兌付

 

　　中國證券報(bào)記者從多個(gè)消息源證實(shí)，因回售違約而牽動(dòng)市場神經(jīng)的“16呼和經(jīng)開PPN001”回售款已在陸續(xù)兌付當(dāng)中。

 

　　“上周發(fā)行人已籌集到部分償債資金，但不夠行權(quán)規(guī)模，未能實(shí)現(xiàn)足額償付。”一位市場人士透露，經(jīng)過溝通，部分投資者撤回部分行權(quán)要求，行權(quán)規(guī)模下降后將能夠得到足額兌付。對于撤回這部分，發(fā)行人已承諾3個(gè)月內(nèi)完成兌付。

 

　　有市場人士稱：“不是撤回，是展期，部分行權(quán)投資者同意展期，其他行權(quán)投資者將得到現(xiàn)金償付。”

 

　　光大證券固收團(tuán)隊(duì)報(bào)告稱，“16呼和經(jīng)開PPN001”的相關(guān)主體已達(dá)成協(xié)議，但并不存在“回售撤銷”的內(nèi)容。預(yù)計(jì)發(fā)行人于近期支付部分回售款，剩余款項(xiàng)大概率在3個(gè)月內(nèi)支付。

 

　　“9日上午發(fā)行人已將部分回售款和付息款劃給上清所。”另一市場人士透露。

 

　　不論細(xì)節(jié)如何，基本可以肯定，經(jīng)過一個(gè)周末的發(fā)酵之后，呼和經(jīng)開事件迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

 

　　近年來，雖非標(biāo)等領(lǐng)域的城投債務(wù)違約時(shí)有發(fā)生，但城投債始終保持著剛兌的光環(huán)，且在產(chǎn)業(yè)債花式違約的烘托下更顯耀眼。

 

　　去年8月，“城投債信仰”第一次遭受沖擊，“17兵團(tuán)六師SCP001”未能及時(shí)完成兌付。雖說嚴(yán)格意義，這只超短融稱不上是城投債，但其類城投屬性還是很快引起了對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的大討論。不過，警報(bào)很快解除，該債券本息在延期兩天后完成兌付。

 

　　違約預(yù)期減弱

 

　　“16呼和經(jīng)開PPN001”是一只私募債，一些數(shù)據(jù)和估值服務(wù)商將其歸入非城投債的隊(duì)伍，但在大多數(shù)投資人看來，它就是一只城投債。

 

　　國盛證券研報(bào)指出，“16呼和經(jīng)開PPN001”發(fā)行人呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資開發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司由呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)財(cái)政審計(jì)局100%控股，主要從事呼和浩特經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及保障性住房建設(shè)等業(yè)務(wù)，是典型的城投業(yè)務(wù)，2013年至2015年相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比均超過90%。

 

　　從這個(gè)角度來說，“16呼和經(jīng)開PPN001”一旦發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約將更具標(biāo)志性意義和深遠(yuǎn)影響。國泰君安報(bào)告稱，政策積極協(xié)調(diào)的可能性較大，理由有二：一是目前政策天平偏向穩(wěn)增長，城投債違約后果難以承受；二是隱性債務(wù)置換剛拉開帷幕，此時(shí)違約可能會(huì)加大市場化隱性債務(wù)置換的難度，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)提前暴露。“城投債違約雖難避免，但當(dāng)前不是好時(shí)點(diǎn)。”

 

　　城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控

 

　　面對呼和經(jīng)開事件峰回路轉(zhuǎn)，有市場人士認(rèn)為其影響將強(qiáng)化市場對于城投債保剛兌的認(rèn)知。但也有人認(rèn)為，這次事件“既驗(yàn)證了信仰，也打破了剛兌”，重點(diǎn)在后面。

 

　　目前城投債風(fēng)險(xiǎn)整體可控，這是市場共識。然而，破剛兌是大勢所趨，城投債終究難以置身事外。這一局面下，分化是必然。

 

　　興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前正處于城投政策寬松周期，在“穩(wěn)存量、控增量”的思路下，政策面在加強(qiáng)對沖，積極推進(jìn)存量隱性債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)化解工作。短期看，城投債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解除。

 

　　不過，該團(tuán)隊(duì)指出，當(dāng)前城投債務(wù)違約已從非標(biāo)向私募債傳導(dǎo)，后續(xù)需關(guān)注會(huì)否傳導(dǎo)至公募債。“政策底線是不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，上限則是打破剛兌。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的解除并不意味著所有債務(wù)均剛兌，加上城投個(gè)體資質(zhì)差異加大，當(dāng)前各地區(qū)城投實(shí)質(zhì)上也已經(jīng)出現(xiàn)分層，對城投企業(yè)不宜一刀切和一股勁迷信。”該團(tuán)隊(duì)建議對城投非標(biāo)違約重災(zāi)區(qū)的城投主體保持高度警惕。

 

　　國泰君安研報(bào)指出，當(dāng)前融資環(huán)境更寬松卻發(fā)生了違約。此外，當(dāng)前城投債收益率更低，下沉策略賠率已不高，因此即使這次事件最終被妥善解決，也很難出現(xiàn)城投債信仰被增強(qiáng)的效果。

 

　　國盛證券研報(bào)稱，對2020年城投債走勢較樂觀，但分化可能加劇，這會(huì)在估值中得到體現(xiàn)。第一，城投私募債與公募債的利差可能擴(kuò)大；第二，AA及以下評級、區(qū)縣級和開發(fā)區(qū)級城投債利差可能擴(kuò)大；第三，債務(wù)管控較差的地區(qū)、資質(zhì)較弱的城投平臺(tái)利差可能擴(kuò)大。

 

　　“城投雖美，也有瑕疵。”一位債券投資者稱，當(dāng)前對城投債既無需過度悲觀，也不應(yīng)盲目樂觀，投資需更看重風(fēng)險(xiǎn)收益比，著眼精細(xì)化投資。

 

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