中共中央、國務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于營造更好發(fā)展環(huán)境支持民營企業(yè)改革發(fā)展的意見》（下稱《意見》）�！兑庖姟诽岢�，支持民營企業(yè)發(fā)行債券，降低可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻。分析人士認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債近年來持續(xù)擴(kuò)容，發(fā)行企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)都對這一融資渠道頗為看好，可轉(zhuǎn)債門檻降低后勢必為企業(yè)融資帶來更多便利。
可轉(zhuǎn)債市場發(fā)展迅猛
投行人士指出，相比于定增，可轉(zhuǎn)債具有成本低、耗時(shí)短等優(yōu)勢。對發(fā)行人來說，定增會造成股權(quán)稀釋，但可轉(zhuǎn)債攤薄股本的壓力會在轉(zhuǎn)股期均勻釋放。
2017年以前，上市公司主要通過定增進(jìn)行再融資，使用可轉(zhuǎn)債的企業(yè)鳳毛麟角，最多的一年也僅有16家企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。但2017年，證監(jiān)會對再融資規(guī)則進(jìn)行修訂，定增收緊，具有發(fā)行耗時(shí)短、成本低等優(yōu)勢的可轉(zhuǎn)債開始作為定增的替代途徑大顯身手。當(dāng)年，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模和數(shù)量陡增，全年共發(fā)行53只，融資規(guī)模達(dá)950億元。
此后，可轉(zhuǎn)債市場加速成長，發(fā)行企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資者通過市場“洗禮”，對這種融資方式快速熟悉。疊加上市公司融資需求增大等因素，可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和規(guī)模在今年迎來歷史性擴(kuò)容。截至12月23日，今年以來已發(fā)行140只可轉(zhuǎn)債，規(guī)模達(dá)2643億元，超過同期IPO融資金額。
規(guī)模大增主要源自銀行轉(zhuǎn)債的“支撐”。平銀、中信、蘇銀、浦發(fā)這四只銀行轉(zhuǎn)債規(guī)模合計(jì)1360億元，占比超過總規(guī)模的一半。不過，即便沒有銀行助力，今年非金融企業(yè)轉(zhuǎn)債規(guī)模歷史性地突破1000億元。截至23日，共有128家非金融企業(yè)合計(jì)發(fā)行1248億元可轉(zhuǎn)債。
降門檻有賴財(cái)務(wù)指標(biāo)放寬
當(dāng)前，涉及可轉(zhuǎn)債發(fā)行要求的法律法規(guī)主要有《證券法》、《公司法》、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》、滬深交易所《非公開發(fā)行公司債券業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、滬深交易所《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（試行）》等。
其中，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》對可轉(zhuǎn)債發(fā)行起主要的指引作用，可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻包括近3個(gè)會計(jì)年度平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%、發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不能超過最近一期末凈資產(chǎn)的40%、近3年累計(jì)分配利潤不少于近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%等。
中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，總體來看，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債發(fā)行要求較高，不足半數(shù)上市公司滿足當(dāng)前要求�？赊D(zhuǎn)債融資“門檻”降低方向可能為負(fù)債率、ROE以及分紅要求等。
2019年11月8日，證監(jiān)會就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》、《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等再融資規(guī)則公開征求意見，再融資政策有望松綁。
分析人士認(rèn)為，如果再融資新規(guī)“松綁”，轉(zhuǎn)債替代定增功能將會減弱。但降低可轉(zhuǎn)債發(fā)行門檻將有利于更多企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債作為融資手段或?qū)⒏芮嗖A。
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