2020年初降準(zhǔn)之后，春節(jié)前貨幣政策操作備受市場關(guān)注。央行連續(xù)14個工作日未開展逆回購操作，以及持續(xù)低位運行的貨幣市場利率成為年初流動性充裕的寫照。然而，隨著春節(jié)前現(xiàn)金投放高峰、政府債券發(fā)行繳款高峰和稅期高峰的到來，本周流動性量價調(diào)控窗口開啟，公開市場操作大概率結(jié)束靜默。同時，MLF利率下調(diào)預(yù)期悄然升溫。
年初資金面寬松
1月上旬，貨幣市場利率持續(xù)低位運行，刻畫出年初資金面一派寬松的景象。截至1月10日，銀行間市場上具有代表性的隔夜和7天期回購利率（DR001和DR007）分別報1.77%和2.38%，比各自2019年全年均值水平低41個基點和16個基點，后者比目前7天期央行逆回購操作利率低12個基點，這還是在有所回升后的水平。稍早時，DR001一度跌破1%，DR007一度跌破2%，這都表明年初資金面相當(dāng)寬松。
與往年相比，2019年末資金面輕松“過關(guān)”。2020年初，監(jiān)管考核因素影響消退、上年末財政投放效應(yīng)充分展現(xiàn)，加上央行提前采取降準(zhǔn)行動，令資金面更顯寬裕。市場人士反映，今年以來無論是短期還是跨春節(jié)的融資需求都不難得到滿足，短期資金甚至供大于求，市場上減點出錢的情況較為普遍。
資金面寬松促使央行暫停公開市場操作。據(jù)統(tǒng)計，截至1月13日，央行已連續(xù)14個工作日未開展逆回購操作。同期，共有6800億元央行逆回購到期后實現(xiàn)自然凈回籠。
流動性供求形勢存變數(shù)
在1月13日公告中，央行仍稱目前銀行體系流動性總量處于較高水平。然而，考慮到春節(jié)前面臨多因素疊加影響，今后一周多時間流動性供求形勢存在變數(shù)。
本月初降準(zhǔn)力度小于2019年1月那次。
2019年1月，央行全面降準(zhǔn)1個百分點。雖然都存在年初財稅清繳的擾動，但這次形勢有所不同：一是2020年地方債發(fā)行進(jìn)一步提前；二是2020年春節(jié)在1月，2019年則在2月，春節(jié)前將是現(xiàn)金投放高峰期。此外，本月降準(zhǔn)釋放約8000多億元資金，但月初央行逆回購到期，已回籠約6000億元資金。
值得注意的是，上周以來資金面雖寬松，但已開始收斂，貨幣市場利率轉(zhuǎn)為上行。后續(xù)隨著稅期高峰、節(jié)前現(xiàn)金投放高峰和政府債券發(fā)行繳款高峰來臨，流動性總量或快速下降。
本周恰恰可能是春節(jié)前三“峰”疊加的時期。首先，月度稅期高峰將在周內(nèi)出現(xiàn)，而1月是傳統(tǒng)稅收大月；其次，2020年春運正式拉開帷幕，這通常意味著節(jié)前現(xiàn)金投放高峰將來臨；最后，本周國債、地方債計劃發(fā)行額已接近5500億元，計劃繳款額接近4000億元，可能是1月政府債發(fā)行繳款高峰期。
降準(zhǔn)實施后，春節(jié)前仍需央行適時開展其他的流動性操作，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的流動性需求，本周則成為關(guān)鍵窗口期。
公開市場將打破靜默
分析人士認(rèn)為，本周公開市場操作大概率將打破靜默，節(jié)前中期借貸便利（MLF）和央行逆回購均有施展空間。
一方面，本周開展MLF操作的可能性較大。2020年一季度沒有MLF到期，僅有1筆定向中期借貸便利（TMLF）到期，時間為1月23日。本月繼續(xù)開展適量MLF操作，既有助于對沖TMLF到期、增加節(jié)前流動性供應(yīng)，又有利于發(fā)揮MLF利率對于貸款市場報價利率（LPR）的引導(dǎo)，并保持2021年MLF到期的連續(xù)性。
另一方面，適量開展逆回購操作仍有必要。公開市場逆回購操作著眼調(diào)節(jié)流動性邊際變化，春節(jié)前操作、春節(jié)后到期，恰好可匹配春節(jié)前后流動性波動規(guī)律，有助于熨平流動性波動，且政策信號相對平緩，具有較大操作空間。值得一提的是，2019年物價數(shù)據(jù)出爐后，市場對1月公開市場操作“降息”的預(yù)期悄然升溫。
總之，春節(jié)前央行會否開展、如何開展流動性操作，乃至于公開市場操作會否“降息”，諸多懸念有望于本周見分曉。
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