2019年是優(yōu)質(zhì)險(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型年，是老牌險(xiǎn)企的發(fā)力年，也是很多大型險(xiǎn)企的管理層調(diào)整年。整體來看，有兩大原因助推險(xiǎn)企去年業(yè)績大增：一是投資收益大增提升凈利；二是減稅“紅包”增厚利潤。

 

　　從2020年上市A股保險(xiǎn)股的投資價(jià)值來看，投資人士及券商研究員認(rèn)為現(xiàn)階段保險(xiǎn)股估值較低，多只龍頭股被錯(cuò)殺。基本面上，雖然現(xiàn)階段保險(xiǎn)業(yè)仍存在較多不確定性，但基于險(xiǎn)企強(qiáng)化線上展業(yè)及國內(nèi)疫情的好轉(zhuǎn)，保費(fèi)增速年內(nèi)仍有望迎來改善，疊加投資端利好因素，保險(xiǎn)業(yè)或迎來較快的轉(zhuǎn)機(jī)。

 

　　A股五險(xiǎn)企凈利增72%

 

　　2019年，A股五大險(xiǎn)企凈利潤合計(jì)同比增長72.2%，主要源自稅收利好及投資端同比向好。

 

　　具體來看，2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1494億元、583億元、277億元、146億元和224億元，分別同比增長39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。

 

　　此外，平安和太保還披露了營運(yùn)利潤，該指標(biāo)剔除短期投資波動、評估假設(shè)變動影響、一次性重大項(xiàng)目調(diào)整，更能反映保險(xiǎn)公司長期、穩(wěn)定的盈利能力。平安、太保2019年集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤分別同比增長18.1%、13.1%，其中去年下半年同比增長11.8%、11.6%；壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)營運(yùn)利潤分別同比增長25.2%、14.7%，去年下半年同比增長13.6%、10.8%。

 

　　整體來看，稅收、投資、準(zhǔn)備金計(jì)提是影響險(xiǎn)企去年凈利的三大因素。

 

　　其中，稅收新政利好是利潤高增長的重要原因，扣除2018年匯算清繳返回的所得稅（扣除“非經(jīng)常性損益”項(xiàng)目）后，平安、國壽、太保、新華、人保的凈利潤分別同比增長29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

 

　　投資方面，2019年股市表現(xiàn)較好（2019年滬深300指數(shù)上漲36.1%，而2018年下跌25.3%），因此保險(xiǎn)公司的總投資收益率和綜合投資收益率同比大幅提升。2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保的總投資收益率分別為6.9%、5.2%、5.4%、4.9%、5.4%，分別同比增長3.2pct、2.0pct、0.8pct、0.3pct、0.5pct。

 

　　除投資與稅收外，值得關(guān)注的是，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的計(jì)提受折現(xiàn)率、死亡率和發(fā)病率、費(fèi)用率、退保率、保單紅利等精算假設(shè)影響，這些精算假設(shè)的調(diào)整（即“會計(jì)估計(jì)變更”）會導(dǎo)致準(zhǔn)備金的多提或少提，從而直接影響利潤。

 

　　2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)、中國人保會計(jì)估計(jì)變更對稅前利潤的影響分別為-208億元、-23億元、-81億元、-62億元、-15億元，而2018年分別為30億元、31億元、5億元、-50億元、1億元。去年準(zhǔn)備金增提有助于減輕2020年凈利潤增長的壓力。

 

　　保險(xiǎn)股或遭錯(cuò)殺

 

　　從資本市場層面來看，2019年的業(yè)績早已在險(xiǎn)企股價(jià)上有所體現(xiàn)，投資者更關(guān)心的是，2020年及未來上市險(xiǎn)企及保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢。

 

　　重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，近兩周由于市場流動性緊張，保險(xiǎn)股在投資者拋售或變現(xiàn)的過程中被錯(cuò)殺，包括平安、太保等。從長遠(yuǎn)來看，中國保險(xiǎn)行業(yè)滲透率很低，隨著居民收入水平提升，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入就會提高，韓國、日本、歐洲都是這樣規(guī)律。此外，在利率下行周期中，險(xiǎn)企在資產(chǎn)端有更大的配置空間，在金融股中，保險(xiǎn)股具有配置優(yōu)勢。

 

　　天風(fēng)證券3月30日發(fā)布的研報(bào)也稱，平安、國壽、太保、新華的估值水平依然處于相對低位。保險(xiǎn)行業(yè)4月中下旬開始有望迎來保費(fèi)改善，投資端亦有利好因素，保險(xiǎn)股的轉(zhuǎn)機(jī)將較快出現(xiàn)。

 

　　天風(fēng)證券上述觀點(diǎn)的邏輯基于以下三點(diǎn)：

 

　　一是健康險(xiǎn)、年金險(xiǎn)的銷售環(huán)境和產(chǎn)品競爭環(huán)境好轉(zhuǎn)。利率往下疊加資管新規(guī)、信用風(fēng)險(xiǎn)上升、股市波動，年金險(xiǎn)收益的穩(wěn)定性和安全性的優(yōu)勢提升。疫情影響下，社會焦慮感加速提升，保障需求提升。監(jiān)管已經(jīng)將“責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率”掛鉤產(chǎn)品監(jiān)管，將對激進(jìn)的中小公司構(gòu)成限制，利好行業(yè)競爭格局改善。

 

　　二是就業(yè)壓力增加，專業(yè)保險(xiǎn)代理人的收入優(yōu)勢與“自由”優(yōu)勢提升。尤其是在疫情下，其他行業(yè)就業(yè)承壓，保險(xiǎn)公司可抓住機(jī)會強(qiáng)化增員。我們判斷代理人增長情況將環(huán)比好轉(zhuǎn)。

 

　　三是后續(xù)各公司將實(shí)施更加積極的產(chǎn)品、費(fèi)用、隊(duì)伍政策等。

 

　　中國人壽副總裁詹忠近期在年報(bào)業(yè)績發(fā)布會上也表示，疫情對國壽公司和整個(gè)行業(yè)一季度的業(yè)務(wù)都有比較大的影響。沖擊主要在于客戶需求滿足、銷售模式、隊(duì)伍管理等，這使得全年目標(biāo)達(dá)成面臨更大不確定性。

 

　　為應(yīng)對疫情影響，中國人壽采取了系列措施，包括發(fā)揮科技國壽優(yōu)勢，加大在線銷售和在線服務(wù)力度，加強(qiáng)線上隊(duì)伍培訓(xùn)、增員，產(chǎn)品優(yōu)化升級等，提高隊(duì)伍在特殊時(shí)期的非現(xiàn)場銷售能力，緩解疫情對業(yè)務(wù)和隊(duì)伍的影響。下一階段，隨著疫情逐步向好，相信業(yè)務(wù)會逐步回到正軌。

 

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