□ 此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

 

　　繼5月14日中國人民銀行未對到期的中期借貸便利（MLF）開展續(xù)作后，15日，央行按慣例開展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變，相關操作超出市場預期。

 

　　當前貸款市場報價利率（LPR），按公開市場操作利率加點形成，其中公開市場操作利率主要指MLF這一政策利率，MLF利率下調會帶動貸款市場利率下行。

 

　　前不久召開的中央政治局會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。這引發(fā)市場對于“降息”的更大期待。

 

　　MLF利率為何保持不變？東方金誠首席宏觀分析師王青認為，首先，經(jīng)過2月份以來的持續(xù)“降息”、降準后，貨幣市場利率中樞顯著下移，當前市場流動性已處于較高水平，央行也在近期連續(xù)暫停逆回購操作。這意味著監(jiān)管部門已認為當前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，短期內(nèi)進一步引導資金利率下行的需求較低。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，5月15日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜品種報0.8640%，7天期報1.6570%，14天期報1.2590%，1個月期報1.30%。雖較13日的低點有所上行，但仍處于歷史低位。

 

　　其次，央行發(fā)布的一季度銀行家問卷調查顯示，一季度貸款審批指數(shù)環(huán)比快速上升14.1個百分點至64.7%，已明顯高于2009年二季度的上一個高點水平（57.2%）。這意味著當前信貸環(huán)境已明顯改善。但一季度貸款需求指數(shù)環(huán)比僅上升0.7個百分點至66.0%，比2009年二季度要低17.7個百分點，其中小型企業(yè)貸款需求指數(shù)不僅遠低于歷史高點，環(huán)比上個季度也下降了1個百分點。

 

　　“這表明，主要受宏觀經(jīng)濟總需求不振、企業(yè)訂單萎縮等因素影響，實體經(jīng)濟的貸款需求并未隨著信貸環(huán)境改善而同步上升。由此，當前宏觀政策的側重點或是通過強有力的財政政策、產(chǎn)業(yè)政策拉動消費和投資，帶動企業(yè)貸款需求明顯上升，從而充分發(fā)揮現(xiàn)有貨幣政策在提振短期經(jīng)濟增長動能方面的潛力。”王青說。

 

　　本月還會“降息”嗎？王青認為，考慮到LPR報價以MLF利率為主要參考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR報價保持不動的概率較大。不過，也不能完全排除央行引導商業(yè)銀行向實體經(jīng)濟適度讓利，主要針對企業(yè)貸款的1年期LPR報價小幅下調的可能性。

 

　　“短期央行調降利率概率偏低，主要是國內(nèi)市場流動性充裕與信貸環(huán)境寬松，經(jīng)濟活動逐步回暖，短期降息并不迫切，尤其避免降息對樓市、匯率穩(wěn)定預期構成干擾。”光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，但逆周期調節(jié)仍有望進一步發(fā)力，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，配合積極的財政政策，托底經(jīng)濟。

 

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌預計，6月底之前還有一輪“降息”，逆回購、MLF、LPR，甚至存款基準利率也有可能進一步下行。不過，此輪政策刺激的關鍵應在財政政策，因為財政政策受益范圍更大，可以直接惠及中小微企業(yè)和家庭，針對性更強，貨幣政策更多起到補充、配合的作用。

 

　　王青判斷，未來著眼于穩(wěn)住就業(yè)大局、提振經(jīng)濟增長動能，6月之后央行“降息”節(jié)奏有可能適度加快，年內(nèi)MLF利率還有下行空間。這將帶動當前已處低位的一般貸款利率再下降，進而激發(fā)企業(yè)貸款需求，降低實體經(jīng)濟融資成本。而在“房住不炒”原則下，房貸利率下行幅度會相對較小。

 

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