隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷深入，電解鋁新增產(chǎn)能釋放受到抑制，對鋁價形成一定的支撐。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策限制了我國電解鋁行業(yè)的合規(guī)產(chǎn)能的上限，目前，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板大約是4600萬噸，企業(yè)僅能憑借可流通的指標(biāo)實現(xiàn)擴張。在產(chǎn)能置換背景下，企業(yè)投產(chǎn)能力也相對減弱，電解鋁產(chǎn)量上升幅度有限，供給格局趨于穩(wěn)定。例如，山東魏橋逐漸將203萬噸電解鋁產(chǎn)能從濱州退出外遷到云南，以期降低生產(chǎn)成本。一方面，搬遷期間公司關(guān)閉原有部分產(chǎn)能；另一方面，搬遷不涉及新增電解鋁產(chǎn)能，同等產(chǎn)能置換，整體而言，電解鋁供給受產(chǎn)能置換影響短期小幅下跌。根據(jù)百川統(tǒng)計，1~9月，國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量2743.3萬噸，累計同比增長3.68%。

2020年上半年，受疫情和成本壓力影響，電解鋁開工率有所下降，其產(chǎn)量增長受限，疫情緩解后，復(fù)產(chǎn)企業(yè)加快項目投產(chǎn)，電解鋁新擴建產(chǎn)能眾多，電解鋁產(chǎn)量有所上升。在成本壓力下，電解鋁企業(yè)提前對電解槽進行檢修或者主動減停產(chǎn)，根據(jù)統(tǒng)計，截至10月底，中國電解鋁減產(chǎn)規(guī)模達到101.17萬噸，其中已減產(chǎn)101.17萬噸。復(fù)產(chǎn)方面，2020年，中國電解鋁總復(fù)產(chǎn)規(guī)模222.6萬噸，已復(fù)產(chǎn)152萬噸，待復(fù)產(chǎn)23.1萬噸，筆者預(yù)計年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)18.6萬噸，預(yù)期年內(nèi)最終實現(xiàn)復(fù)產(chǎn)累計170.6萬噸。

國內(nèi)疫情緩解后，電解鋁企業(yè)加快新增投產(chǎn)項目進程。目前，中國電解鋁已建成且待投產(chǎn)的新產(chǎn)能300萬噸，已投產(chǎn)達到186.5萬噸，已建成帶投產(chǎn)產(chǎn)能達到113.5萬噸，年內(nèi)另在建且具備投產(chǎn)能力產(chǎn)能45萬噸，預(yù)期年內(nèi)還可投產(chǎn)共計89.5萬噸，預(yù)期年度最終實現(xiàn)累計276萬噸。其中云南其亞金屬有限公司的新增產(chǎn)能將于11月份進行投產(chǎn)。

電解鋁社會庫存去化明顯。2020年10月，國內(nèi)月均庫存為68.92噸，同比下降21.78%，環(huán)比下降1.04%。

低成本助力利潤增長

電解鋁利潤改善，原材料氧化鋁成本下降是主要原因。電解鋁生產(chǎn)成本主要包括氧化鋁、預(yù)焙陽極、電力，占到電解鋁生產(chǎn)成本的81%。近幾年，電價相對穩(wěn)定，而氧化鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的氧化鋁價格下跌明顯提升電解鋁行業(yè)整體的盈利能力。截至9月底，全國氧化鋁的建成產(chǎn)能大約為8800萬噸，年內(nèi)還有部分產(chǎn)能即將建成達產(chǎn)，然而目前需求量維持在6000萬噸左右，我們認為氧化鋁長期過�；�?qū)⒊蔀槌�態(tài)，受益于原材料成本下降，電解鋁噸鋁利潤可以達到1000元/噸或更高的水平。

光伏拉動鋁合金需求擴張

電動汽車輕量化將成為用鋁增長的主要驅(qū)動力。在節(jié)能減排以及新能源汽車邁入成長期的大背景下，汽車輕量化已經(jīng)成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，汽車單車用鋁量將穩(wěn)步增長。2019年國內(nèi)單車用鋁量僅為120千克~140千克，與歐美國家的190千克仍存在較大的差距。根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會預(yù)測，2030年，全球單車用鋁量將超過280千克，汽車用鋁需求仍存在較大的提升空間，鋁價有望從中受益。

未來，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望帶動鋁合金需求擴張。鋁合金支架材料憑借其安全性和高耐久性在我國的光伏發(fā)電系統(tǒng)中有著廣泛的應(yīng)用，近幾年，我國光伏行業(yè)發(fā)展迅速，鋁合金型材用量也隨之增長。國內(nèi)光伏電池產(chǎn)量一直穩(wěn)步上漲，我國光伏電池今年9月產(chǎn)量達到1640.4萬千瓦，同比增長33.3%。就目前發(fā)展趨勢而言，光伏產(chǎn)量將保持穩(wěn)步上升趨勢。

此外，自2013年在政策驅(qū)動下，太陽能光伏發(fā)電在我國出現(xiàn)爆發(fā)式增長，中國光伏發(fā)電累計裝機容量逐年增長，截至當(dāng)前，中國光伏發(fā)電累計裝機2.16億千瓦。2018年在新政的影響下，光伏發(fā)電的新增項目略有下滑，但是國家能源局的“十四五”國家可再生能源規(guī)劃編制事項指出可再生能源將成為能源消費增量主體，并提出2030年非化石能源消費占比20%的戰(zhàn)略目標(biāo)。指標(biāo)上調(diào)將大力推動國內(nèi)光伏裝機量的擴張，基于2030年20%可再生能源目標(biāo)，預(yù)計未來每年光伏新增裝機有望達到55GW~60GW。2020年上半年，我國光伏發(fā)電新增裝機達到11.52GW，同比增長16.29%，在“十四五”規(guī)劃推動下，光伏發(fā)電裝機量還有巨大上升空間，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)增長，這也將進一步帶動鋁合金框架需求的擴張。（華安證券研究所）