8月上旬，國內(nèi)外銅價自高位明顯回落。筆者認為，7月底銅價反彈的主要原因是美聯(lián)儲釋放不急于削減QE的態(tài)度，以及中國央行“降準”緩解貨幣緊縮引發(fā)的投資需求，并非由消費強勁驅動。

　　從未來銅市場驅動邏輯來看，利空因素逐漸升溫。銅價之所以短期抗跌或者跌勢不暢，其原因在于全球銅顯性庫存還處于低位，市場可用于交貨的量或者可流通的量較少，不足以在短期對銅市場形成系統(tǒng)性拋壓。

宏觀風險源于美聯(lián)儲政策轉向

盡管各項指標顯示美國經(jīng)濟復蘇動力在減弱，再加上德爾塔病毒可能中斷美國經(jīng)濟復蘇和解除封鎖的進程，但是通脹可能并非暫時的，疊加取得進展的就業(yè)市場數(shù)據(jù)會促使美聯(lián)儲下定決心削減QE。

美國通脹可能并非暫時的，美國此輪寬松是財政在配合發(fā)力。中國央行在《2021年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提到，貨幣與通脹的關系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導致通脹，疫情后央行和財政配合大量增加貨幣的量化寬松政策，推動2021年全球通脹明顯升溫。

數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI及核心CPI環(huán)比、同比均高于預期及前值，多項數(shù)據(jù)創(chuàng)新高。展望未來，美國就業(yè)市場結構性短缺、勞動力薪資增長加快和服務業(yè)價格回升都將繼續(xù)引領美國CPI繼續(xù)維持高位。

就業(yè)市場方面，美國勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)報告顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增加94.3萬人，預期增加87萬人，前值增加85萬人。7月，私營部門生產(chǎn)和非監(jiān)管員工的平均時薪，達到25.83美元，這意味著美國通脹正面臨勞動力薪資上升的挑戰(zhàn)。

與此同時，美國勞動力市場正展現(xiàn)更深層次的結構矛盾：現(xiàn)在有比失業(yè)人數(shù)更多的職位空缺數(shù)。全美獨立企業(yè)聯(lián)盟（NFIB）在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布前一天表示，截至今年7月底，共有49%的美國小企業(yè)報告存在空缺崗位無法填補，占比重回記錄最高，而且比過去48年的歷史平均水平22%高出27個百分點，即較歷史平均水平翻倍，突顯了疫情期間不正常的局面。

從歷史情況來看，美國10年期國債收益率很少低于CPI同比增速的，只有20世紀70年代滯漲期出現(xiàn)過這種情況，因此無論從利率的定價機制還是資金逐利的特性來看，未來10年期美債收益率大概率會向CPI增速靠攏。一旦美元名義利率反彈，那么美元實際利率也有望觸底回升，影響黃金的估值，抑制銅的投資需求和消費需求。截至8月9日，衡量美元實際利率的10年期TIPS收益率為-1.04%，此前在8月3日一度低至-1.19%。