“產(chǎn)業(yè)鏈終端需求遠(yuǎn)弱于預(yù)期是2015年黑色系集體下行的根本原因，而這種情況在2016年看不到改善的跡象。煤焦鋼礦的期、現(xiàn)價(jià)格在經(jīng)歷了持續(xù)大跌后，市場(chǎng)焦點(diǎn)由需求端轉(zhuǎn)向供給端。”國(guó)投中谷期貨煤焦鋼分析師曹穎告訴期貨日?qǐng)?bào)記者。

　　回顧2015年，黑色產(chǎn)業(yè)鏈各期貨品種表現(xiàn)均不濟(jì)。其中，鐵礦石領(lǐng)跌，熱卷和焦炭緊跟其后。具體數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌36.24%，熱卷期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌41.02%，焦炭期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌40.65%，焦煤期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌29.53%，鐵礦期貨主力連續(xù)合約累計(jì)下跌43.71%。

　　不單期貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)同樣“難堪”。螺紋鋼、熱卷價(jià)格大幅下跌，鐵礦石、焦炭、焦煤等生產(chǎn)原料的價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的下滑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上海市場(chǎng)主流三級(jí)大螺紋現(xiàn)貨價(jià)格從2015年年初的2670元/噸下跌至2015年年末的1580元/噸，降了1090元/噸。2015年全年，只有3月和7—8月出現(xiàn)約100元/噸和約300元/噸的反彈。另外，上海市場(chǎng)沙鋼產(chǎn)5.5mm熱卷價(jià)格從2015年1月初的3060元/噸跌至12月末的1810元/噸，“蒸發(fā)”了1250元/噸。與此同時(shí)，鋼材原料價(jià)格也一路下滑。青島港PB粉礦由2015年年初的495元/噸降至年尾的290元/噸，日照二級(jí)冶金焦價(jià)格由1080元/噸降至720元/噸，澳洲中低揮發(fā)焦煤到岸價(jià)由111.5美元/噸降至77.5美元/噸。

　　事實(shí)上，2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，下游鋼鐵行業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，焦炭市場(chǎng)作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈的中間一環(huán)，深受其困。盡管產(chǎn)能擴(kuò)張減速，但年內(nèi)新增產(chǎn)能仍有1800萬(wàn)噸，焦炭整體產(chǎn)能超過6.6億噸，后期增長(zhǎng)趨勢(shì)依然存在。然而，受終端需求萎靡影響，年內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速出現(xiàn)了近十年來(lái)的首次下滑，2015年全年焦炭產(chǎn)量為4.48億噸，同比下降6.5%。與此同時(shí)，焦化企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化。據(jù)焦協(xié)統(tǒng)計(jì)，2015年山西地區(qū)焦化企業(yè)虧損面一度接近98%，東北、華北地區(qū)多家企業(yè)被淘汰。

　　在產(chǎn)能嚴(yán)重過剩和需求加速下滑的沖擊下，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格更是跌到無(wú)下限。

　　“終端需求下滑以及鋼鐵行業(yè)自身產(chǎn)能過剩是2015年黑色產(chǎn)業(yè)鏈陷進(jìn)‘泥潭’難自拔的主要原因。”格林大華期貨煤焦鋼分析師李偉解釋。

　　看今朝產(chǎn)業(yè)鏈難與“熊市”說(shuō)“再見”

　　鋼材和板材消費(fèi)增速下滑

　　2015年，對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，最為悲哀的并不是經(jīng)濟(jì)增速的下滑，而是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的第二產(chǎn)業(yè)的快速下行。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)增速下滑相對(duì)平滑。2014年GDP增長(zhǎng)7.3%，2015年三季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%，僅下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，而粗鋼表觀消費(fèi)增速由2014年的0.8%下滑至2015年的-5.2%，下行了6個(gè)百分點(diǎn)。粗鋼消費(fèi)增速的下降幅度遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增速的下降幅度。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型引發(fā)的第三產(chǎn)業(yè)崛起以及第二產(chǎn)業(yè)萎縮是粗鋼消費(fèi)增速下滑的重要原因。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，2012年開始，第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重開始超過第二產(chǎn)業(yè)。而從GDP增速貢獻(xiàn)率來(lái)看，2015年第三產(chǎn)業(yè)在GDP中所占的分量大幅上升，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的47.1%下降至36.8%，而第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增速的貢獻(xiàn)率由2014年的48.1%上升至58.8%。

　　“經(jīng)濟(jì)增速下降與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速二者疊加對(duì)鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)是雪上加霜，而這兩個(gè)因素可能才開始發(fā)酵，完全看不到好轉(zhuǎn)跡象。”華東地區(qū)某鋼企人士直言，第三產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)正在推動(dòng)第二產(chǎn)業(yè)加速去產(chǎn)能。不論是政府表明流動(dòng)性寬松不能影響市場(chǎng)出清，還是李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)要下決心淘汰一批舊產(chǎn)能，對(duì)“僵尸”企業(yè)和絕對(duì)過剩產(chǎn)能企業(yè)狠下刀子，用鋼行業(yè)勢(shì)必加速下行，鋼材需求下滑剛剛開始。

　　在消化庫(kù)存為主以及房地產(chǎn)新開工堪憂的情況下，2016年鋼鐵行業(yè)的“憂慮”會(huì)繼續(xù)發(fā)酵。

　　2015年的種種跡象表明，房地產(chǎn)去庫(kù)存任重道遠(yuǎn)。“房地產(chǎn)開工對(duì)建筑鋼材需求極為重要，然而在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的大背景下，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的供給過剩。”曹穎表示，房地產(chǎn)行業(yè)結(jié)構(gòu)性銷售疲軟引發(fā)庫(kù)存高企現(xiàn)象，商品房庫(kù)存處于累增周期，2015年9月達(dá)到近年來(lái)的峰值。此外，商品房庫(kù)存中施工面積比例在逐漸下降，待售面積占比逐漸攀升，并且?guī)齑驿N售比例處于上升周期，2015年4月達(dá)到近年來(lái)的峰值。

　　房地產(chǎn)行業(yè)庫(kù)存將持續(xù)攀升，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)中(已竣工)現(xiàn)有待售庫(kù)存占比將不斷提高。“房地產(chǎn)行業(yè)面臨去庫(kù)存壓力，2016年是緩慢消化現(xiàn)有庫(kù)存的一年。這對(duì)鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)在不是一個(gè)好消息。”上述華東地區(qū)鋼企人士說(shuō)。

　　庫(kù)存待消化，房地產(chǎn)銷售至投資開工的傳導(dǎo)效應(yīng)也在消減。眾所周知，房地產(chǎn)是資金密集型行業(yè)，房屋順暢銷售從而回籠資金是決定開發(fā)商再投入新項(xiàng)目的重要條件之一。歷史數(shù)據(jù)也能說(shuō)明這樣一個(gè)規(guī)律，即房地產(chǎn)開發(fā)投資及新開工面積累計(jì)同比增速的變動(dòng)要滯后于商品房銷售累計(jì)同比增速變動(dòng)6—12個(gè)月。

　　不過，這一規(guī)律在2015年發(fā)生了變化。2015年2月以來(lái)，商品房銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，而至10月為止，房地產(chǎn)投資及新開工未見明顯回暖。“銷售好轉(zhuǎn)對(duì)于房地產(chǎn)進(jìn)一步開發(fā)、投資的促進(jìn)作用減弱，意味著2016年房地產(chǎn)開工顯著向好的可能性甚微。”曹穎說(shuō)。

　　在上述受訪人士看來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)處于去庫(kù)存周期，短期內(nèi)以消化現(xiàn)有庫(kù)存為主。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1—10月，全國(guó)房屋新開工面積累計(jì)增速為-13.9%，預(yù)計(jì)2016年全年房屋新開工面積累計(jì)增速進(jìn)一步下滑至-15%。

　　2015年5月以來(lái)，由于下游需求走弱，且鋼材價(jià)格跌幅遠(yuǎn)超鐵礦石價(jià)格跌幅，鋼企本就微薄的利潤(rùn)被迅速侵蝕，轉(zhuǎn)為虧損，并不斷惡化。近期，熱卷跌幅相較螺紋鋼更甚，熱卷廠商的煉鋼虧損要比螺紋鋼廠商嚴(yán)重。

　　“由于下游需求短期內(nèi)不會(huì)改善，2016年鋼企仍面臨虧損困境。”河南某鋼企人士說(shuō)。

　　實(shí)際上，在不斷消耗現(xiàn)金流的情況下，捉襟見肘的鋼企除了繼續(xù)尋找低成本資金注入外，只能通過降本減產(chǎn)來(lái)度過“寒冬”。未來(lái)一到兩年，鋼企減產(chǎn)將成為常態(tài)。

　　曾幾何時(shí)，貿(mào)易商是鋼鐵行業(yè)不可或缺的一個(gè)重要群體。時(shí)至今日，鋼材價(jià)格跌跌不休已將貿(mào)易商迅速擠出市場(chǎng)。失去了貿(mào)易商這一中間墊，鋼材流通也缺失了價(jià)格緩沖過程，價(jià)格下跌更順暢了。

　　鋼材價(jià)格的下跌必將通過鋼企的破產(chǎn)倒閉或兼并重組來(lái)實(shí)現(xiàn)�？紤]到行業(yè)的“需求冬季”剛至，一旦現(xiàn)金流枯竭，重置成本極高的鋼企不得不全面停產(chǎn)。這種情況集中出現(xiàn)的話，鋼鐵行業(yè)將面臨“停產(chǎn)潮”。

　　鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能勢(shì)在必行，無(wú)論是虧損加劇還是去庫(kù)存化都會(huì)導(dǎo)致鋼企的集體減產(chǎn)行為，且2016年鋼企減產(chǎn)力度相對(duì)2015年更甚。不過，大幅度、大規(guī)模的停產(chǎn)，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。

　　另外，倒逼過剩產(chǎn)能退出是2016年市場(chǎng)的主線。如果說(shuō)房地產(chǎn)與基建更多的是影響建筑鋼材需求，那么對(duì)于板材來(lái)說(shuō)，汽車業(yè)與造船業(yè)是不可忽視的重要需求端。

　　曹穎認(rèn)為，對(duì)于造船業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然2015年造船量增速回升，但這種情形在2016年難以延續(xù)。造船行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)顯示，訂單增速的變動(dòng)普遍提前于造船完工6—12個(gè)月，這體現(xiàn)的是造船的周期性規(guī)律。曹穎預(yù)計(jì)，2016年鋼材需求將進(jìn)一步下滑，建筑鋼材需求下降5%，板材需求下降8%。

　　李偉認(rèn)為，2016年鋼鐵行業(yè)難以擺脫經(jīng)營(yíng)困境，鋼材總體需求將繼續(xù)下降，由于2015年年底鋼材庫(kù)存相對(duì)較低，預(yù)計(jì)2016年一季度末會(huì)有短期的需求緊俏，現(xiàn)貨價(jià)格有望回升，但力度有限，全年鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)在2200—1500元/噸之間波動(dòng)，投資者可以買鐵礦石賣鋼材，并輔助以買鋼材賣焦炭的策略。

　　鐵礦石成本線動(dòng)態(tài)下移

　　2015年，國(guó)產(chǎn)礦市場(chǎng)份額及影響力在衰退。此外，國(guó)產(chǎn)礦經(jīng)歷了數(shù)年的降本增效，成本已有所下移。成本下降，主要源于兩方面：一是估值下降使得財(cái)務(wù)折舊等費(fèi)用降低;二是部分地方政府為了保就業(yè)給予了稅費(fèi)減免的優(yōu)惠。

　　當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)半徑縮小。華東、華北地區(qū)，鐵礦石從港口運(yùn)至鋼企的費(fèi)用較內(nèi)陸低，國(guó)產(chǎn)礦的市場(chǎng)份額恐持續(xù)被擠占。但值得注意的是，目前仍在開工的國(guó)產(chǎn)礦山，往往是鋼鐵企業(yè)的自有礦山或是有地方政府扶持的礦山，其關(guān)停的概率較小。“國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)能出清的速度取決于鋼企的虧損程度，但總體上產(chǎn)量難有大幅下降空間，2016年將是國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)能緩步出清、市場(chǎng)份額和影響力持續(xù)削弱的一年。”曹穎說(shuō)。